汇添富红利增长混合A(006259) - 基金经理

回顾2024年三季度，宏观呈现出内需持续磨底、外需有下行担忧的格局，中报业绩显示上市公司基本面仍弱，国内政策在9月之前相对保持定力，海外有美国大选扰动，权益资产继续走弱。而季度末国内政策出台后，宏观预期的扭转带动市场出现“V”型反转。整体三季度来看，前期抱团的红利风格继续跑输、但内部有所分化，银行、水电等稳定分红品种相对坚挺，煤炭、石油等资源品有所波动。7月初，央行展开借入国债操作，引导长债利率预期企稳，红利指数继续下探，煤炭、交运等顺周期分红品种下跌，仅银行、水电等部分稳定分红品种继续坚挺。进入中旬，市场对三中全会逐步有所预期，指数企稳但赚钱效应仍弱，期间美国大选叙事下，特朗普交易在全球开展，关税担忧下，外需品种表现较差。三中全会召开后，市场对经济刺激政策预期落空，指数回调，期间红利指数在资金面影响下表现持续靠后。进入8月，国内经济数据继续下探，出口数据保持稳健，但持续偏弱的PPI数据表明需求仍维持低位。中报披露后，全A盈利继续磨底。在此背景下，市场风格偏向大盘、价值，红利风格收缩至银行板块。直至9月中旬，央行、证监会接连出台政策，包括降准降息、降存量房贷利率、推动市值管理等一系列措施，叠加9月政治局会议罕见地表明了对稳经济的态度，市场触底反弹，顺经济资产大幅上涨。总体而言，三季度经济继续磨底，但受前期涨幅较高以及资金交易面等影响，红利类资产有所调整，而在政策出台、市场反弹的阶段，红利风格弹性较小。本基金在三季度末适当进行加仓，主要倾斜于周期类的红利资产、稳健港股资产以及部分内需消费，组合在行业分布上更加均衡。展望2024年四季度，预计伴随国内政策的陆续出台，会进一步夯实经济修复的基础。虽然海外大选仍有扰动，但在降息的大背景下，外资的回流或推动A股市场风险偏好持续提升。从整体市场来看，考虑估值、情绪等多重因素，市场已有较大幅度的涨幅，后期进一步的上涨高度空间取决于财政和货币政策落地刺激的力度和结构方向。对此，我们整体持谨慎乐观的态度。在这一过程中，虽然红利类资产短期会受到一定回调压力，但长期而言长债利率会逐步企稳，红利风格资产依然存在配置价值。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

本基金是混合型基金，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，重点投资于具有持续分红能力且估值相对合理的优质上市公司。力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2024年上半年，整体政策基调保持平稳，经济内生动能修复不足，海外降息预期落空，宏观预期持续偏弱，风格分化显著、个股赚钱效应较弱。资本市场监管政策收紧，指数基本收平。年初市场延续对经济预期的悲观，市场持续下跌触发雪球敲入、股权质押等流动性冲击，导致上证指数一度跌至2700点左右。期间小微盘股回撤近30%，红利指数逆势走强，仅银行和煤炭行业上涨。直至春节前夕流动性冲击结束，叠加春节假期消费数据改善、信贷数据超预期、LPR利率下调以及监管政策收紧，市场开启“V”型反转，科技股、小微盘股强势回升。随着上证指数回归3000点后，进一步上涨动能不足，3月后指数在两会政策、宏观数据波动和财报验证的背景下进入震荡期，红利风格继续占优，上游资源品和外需品种较强，科技股大幅回落。4月下旬迎来一波地产政策刺激和出口景气回升，经济预期边际改善，成长风格阶段性回归，地产链迎来短暂反弹。在地产政策刺激带来的情绪脉冲结束后，经济数据继续验证弱修复，宏观预期再度下行，叠加美联储加息预期落空、贸易摩擦、美国大选不确定性等海外风险扰动，市场继续走弱、红利风格相对抗跌。2024年上半年，国内经济内生修复动能不足，外需在欧美补库周期、新兴市场开支周期下开始复苏，但内需仍然缺乏弹性，制造业有韧性、服务业有拖累。权益市场波动较大，风格分化极端导致个股赚钱效应弱。在这样的背景下，本基金在整体内需持续低迷的背景下对组合的有效仓位进行了控制，主要倾斜于与经济相关度较低的低波红利类资产，而减配了周期波动较大资产以及消费、医药等内需资产。

回顾2024年一季度，政策基调保持平稳，经济指标表现不弱，市场对经济预期仍不稳定，权益市场风险偏好维持低迷。磨底环境中，红利类资产整体有明显超额，总体跑赢其他宽基指数。1月，市场对经济的预期仍保持悲观，随着大盘的持续下探，市场开始出现雪球敲入、股权质押等资金风险，进而引发资金踩踏，北向资金也出现大规模净流出，上证指数一度跌破2700点。期间虽有国家队资金对大盘ETF增持，但市场并未持续企稳，红利指数在这样的避险情绪下逆势上行，其余板块均明显回撤。2月，一方面雪球敲入等流动性冲击基本结束，另一方面假期期间消费数据不弱，1月社融数据超预期改善。LPR下调后，市场对政策和经济的预期开始强化。此外证监会出台一系列措施，包括对两融以及IPO业务的收紧，对市场信心有提振，指数开始企稳反弹，月末上证收复3000点，前期超跌的科技成长股领涨。进入3月，市场上涨斜率放缓进入震荡期，两会政策基调保持平稳，同时生产端高频数据表现偏弱。而1-2月经济数据表现较好，前期超跌的核心资产短暂获得超额收益，前期交易相对过热的煤炭有所回撤。而随着一季报密集披露的临近，市场情绪也相对谨慎。红利指数在1月下跌行情中凭借防御属性获得资金抱团逆势上涨，2、3月市场企稳反弹行情中仍能收获绝对收益。总体而言，经济磨底期，红利类资产仍能提供相对稳健的收益。在这样的背景下，一方面本基金在1月流动性问题出现后对组合的有效仓位进行了控制。另一方面在一季度前期适当增配了煤炭、银行、公用事业等低估、低配行业，在市场反弹阶段减配了成交过热的煤炭，增配了有色、家电中的优质、低估值、高股息的龙头公司。2月市场迎来超跌反弹，同时高频经济数据表现不弱，市场信心开始恢复，因此组合买入了部分港股优质红利龙头。展望2024年二季度，随着政策的逐步落地到见效，国内经济有望持续修复，同时市场开始交易美联储降息预期，风险偏好将显著回升。从整体市场来看，考虑估值、情绪、盈利等多重因素，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。在风格方面，后续随着利率下行空间有限、经济持续修复，红利策略仍具有较强的配置性价比。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

回顾2023年，国内经济修复一波三折，地产投资疲弱的环境下，市场对经济预期持续悲观。海外加息节奏放缓，但美债利率维持高位对权益资产分母端仍有压制。经济磨底环境下，红利资产整体有明显超额收益。其中，2023年初，经济迎来脉冲式修复推动大盘走强，但随着修复斜率的放缓以及海外银行危机等风险因素的发酵，3月大盘开始出现明显调整。在新能源产业供需失衡、AI产业逻辑不断被认可的背景下，TMT逐步成为市场主线，同时“中字头”央企行情也在政策推动下有所升温。进入二季度，经济高频指标开始显露疲态，中美关系紧张以及美联储加息预期反复再度压制风险偏好，一季报盈利疲弱被进一步定价，整体风格偏向大盘防御。直至6、7月国内央行降息、支持民营经济、地产托底等政策出台，风险偏好有所回暖、市场开始企稳，地产链、消费等价值板块超跌反弹。政治局会议后，政策进入真空期，海外美元指数走强的压力下，人民币汇率持续贬值、外资大幅净流出，市场再度承压。8月底活跃资本市场、地产政策进一步托底，叠加经济、金融数据略有企稳，市场短暂企稳后窄幅震荡，红利风格相对占优。四季度悲观情绪持续演绎，除了万亿国债刺激下的短暂反弹，市场整体持续下行，以北交所为代表的小盘股跑出明显超额收益，红利风格相对抗跌，基金重仓股表现相对较差。展望后续，预计宏观经济预期仍弱，内需不足、盈利疲弱的环境下，红利风格的稳定回报在经济磨底的环境下具备确定性溢价。此外从中长期来看，在内需增长逐步乏力的环境下，高分红资产的回报更加稳定。红利资产在行业分布上相对多元，在规避地产链相关行业盈利下行风险的情况下，关注现金流充裕、资本开支较少的行业和个股。因此，本基金适度控制了组合仓位，确保在市场下行阶段回撤可控，结构上适当增配了煤炭、建筑等低估值、高股息且有自身基本面支撑的品种。