银华行业轮动混合(006302) - 基金经理

二季度A股市场持续调整，大盘价值表现优于成长和小盘。银行、公用事业等盈利稳定，自由现金流充裕的红利类资产持续有资金配置，基本面具备成长预期的智能手机产业链公司也有阶段性较好表现。当前经济存在内需不足的压力，但在稳增长、宽货币的宏观逻辑中，降息的可能性也仍在，对股票市场不悲观。由于目前市场综合类指数TTM估值水平在历史估值中枢偏下，如果有宏观经济预期的利好或者产业政策利好，是可以赚到估值提升的钱。行业配置上不做大幅度偏离，在同一风格的板块做高低切换，买各个行业性价比高的公司。从超跌幅度、低估值以及业绩改善预期等角度综合来筛选公司，经济复苏预期力度不明朗，仍然保持整体价值、周期、消费和成长均衡的配置，主观上不在大类市场风格上做偏离，增加个股的胜率。本基金的投资目标是在市场疲软时组合领先于市场，在市场繁荣时要在有可承受的波动风险内增加相应的锐度。我们会在今后不断完善我们的投资方法论，努力经得起时间的检验，争取长期可以跑赢市场。主要在股票仓位的适当择时，行业配置的优化和选择有阿尔法的优质个股上都要做出更多努力。

今年以来A股市场和去年初类似，仍然偏好高股息方向股票和主题投资，更加聚焦高现金流红利和AI主题，是对今年公司盈利预测不确定性的担忧。即使长期方向可能是对的，但哑铃型策略要警惕极端策略持续较长时间后的中短期变盘风险。目前看AI主题继续跟随行业龙头上涨，高股息业绩预告和分红比例低于预期的公司股价最近有所回调。由于目前市场综合类指数TTM估值水平在历史估值中枢偏下，如果有宏观经济预期的利好或者产业政策利好，是可以赚到估值提升的钱。但业绩披露期内业绩不达预期的公司赚估值扩张的钱难度较大。行业配置上不做大幅度偏离，在同一风格的板块做高低切换，买各个行业性价比高的公司。从超跌幅度、低估值以及业绩改善预期等角度综合来筛选公司，经济复苏预期力度不明朗，仍然保持整体价值、周期、消费和成长均衡的配置，主观上不在大类市场风格上做偏离，增加个股的胜率。本基金的投资目标是在市场疲软时组合领先于市场，在市场繁荣时要在有可承受的波动风险内增加相应的锐度。我们会在今后不断完善我们的投资方法论，努力经得起时间的检验，争取长期可以跑赢市场。主要在股票仓位的适当择时，行业配置的优化和选择有阿尔法的优质个股上都要做出更多努力。

2023年A股市场震荡调整，结构性机会主要在高股息和有产业趋势及事件催化的偏主题性质的投资方向。由于缺乏增量资金，存量博弈特征明显，市场整体赚钱效应不好。2023年底的经济数据继续有所走弱，投资者对2024年初信贷增速预期也不高。市场预期消费和出口有压力，投资上压力更大些。内需的压力主要来自于房地产行业周期调整，疫情期间积压的需求已经释放过，新经济如新能源等产业短期陷入产能过剩困境，外需的担忧主要在于地缘政治环境和周期因素。目前股票市场反应的是中短期经济数据和长期增长逻辑悲观的预期。市场在年初会对3月份两会和4月份政治局会议的政策有所期待。我们认为市场已经有些过度悲观。

三季度A股市场震荡调整，结构性机会持续性也较差。行业层面煤炭、石油石化传统能源和银行等行业表现相对较好，医药生物也从估值底部逐步回升，电力设备及传媒等成长板块回撤幅度较大。　　实际上国内地产、化债和出口可能都已经在朝着向好的方向开始改善，当前股票定价上对于企业盈利和估值都过于悲观，胜率和赔率都显著上升。中国9月份制造业PMI自今年4月份以来重回荣枯线之上至50.2显示中国经济的复苏迹象，国内经济数据已经连续2个月以上出现了环比改善，但改善幅度不明显使得市场普遍对经济前景悲观预期仍未扭转。这正是给投资者提供了以好价格买入好公司的机会。另外10Y美债利率在中国假期期间持续陡峭攀升且升幅达23bps，市场对美国经济能否软着陆的担忧升温。基于美国经济对全球经济的外溢影响，美国经济如果出现弱于预期的表现，投资者会担心全球金属需求的增速从而压制金属价格的表现，商品价格也出现了阶段性调整。对于供给逻辑较好的品种在调整中可能也是买入机会。活跃资本市场和稳定经济基本面预期的利好政策都已经密集出台。政策效用会逐步显现。PPI的底部确立，可能拐点已经出现。A股盈利处在磨底阶段，多数行业处于主动去库向被动去库过度阶段。经济预期企稳后会带来风险偏好修复，战略上股票市场可以积极乐观，战术上在底部即使还有些震荡向下空间有限。因为A股在三季度又经历了一波系统性的调整，股票估值安全边际进一步增加。　　预计四季度和经济温和复苏相关的顺周期和有自身产业周期或者创新逻辑的弱周期相关行业都有投资机会。价值板块的金融、建筑建材、基础化工等行业可能胜率略高，成长和消费方向的电子和医药可能赔率更高一些。整体仍然保持均衡配置，根据业绩确定性、股价位置和估值优化价值、消费和成长各个方向的标的。本基金的投资目标是在市场疲软时组合领先于市场，在市场繁荣时要在有可承受的波动风险内增加相应的锐度。我们会在今后不断完善我们的投资方法论，努力经得起时间的检验，争取长期可以跑赢市场。主要在股票仓位的适当择时，行业配置的优化和选择有阿尔法的优质个股上都要做出更多努力。