易方达安瑞短债债券A(006319) - 基金经理

2024年三季度，我国经济总体运行平稳，但增长面临一定的压力，特别是内需不足的情况拖累了我国经济复苏的进程。外需数据延续了二季度较强的态势，出口成为了支撑我国经济增长的动力之一。三季度的投资、消费数据则较弱，拖累了经济增长。制造业PMI（采购经理指数）三季度环比止跌回升，但仍处于偏低的水平。地产投资继续维持低位，在地产销售低迷的同时，房地产企业的融资难度依然较大。居民消费在三季度出现了一些结构性的改善，但在整体偏悲观的预期下，居民部门的消费整体仍在回落。通胀方面，三季度的物价水平延续了低迷的走势，CPI（居民消费价格指数，下同）同比增速回升但核心CPI环比增速显著弱于季节性波动，PPI（生产者价格指数）数据环比跌幅走阔。总体而言我国经济增长面临着一定的下行压力。央行在三季度持续关注收益率曲线问题，在7-8月逐步增设了国债借入操作和临时隔夜回购操作工具，引导市场收益率曲线陡峭化的同时向市场投放了流动性。三季度末，新一轮稳经济金融支持政策出台。9月24日出台的降低存量房贷利率、下调二套房首付比例、支持收购房企存量土地等房地产金融支持政策，进一步释放了较为强烈的稳楼市信号。随后央行宣布了包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，体现出高层稳住经济增长的决心。市场对于四季度财政、货币政策联动，地产、就业等多方面政策落地抱有期待。债券市场收益率在三季度整体呈现震荡走势，9月上旬，受美联储降息预期升温，10年国债收益率一度突破前低至2.04%附近；9月下旬，受一系列重磅经济支持政策出台影响，债券收益率迅速上行，收益率曲线平坦化上行10bp左右。操作方面，报告期内基金以剩余期限一年以内的高等级信用债和同业存单为主要配置资产，保持了中等剩余期限和中等的杠杆率。总体来看，本基金在三季度取得了较稳健的收益率。

2024年上半年，我国宏观经济总体运行平稳。影响宏观经济的消费、投资、出口三项数据中，在外需回暖和中国制造成本优势的叠加下，出口数据上半年表现强韧，对经济的提振作用明显。上半年我国工业生产总体稳定，制造业增势良好，特别是高科技产品竞争力增强，总体而言我国工业创新驱动发展特征彰显。整个上半年的财政政策节奏不及预期，基建投资增速仍较低。房地产投资和销售状况在一季度延续低迷态势，二季度以来中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，政策的节奏和力度显著提高。但是房地产市场依然面临着投资者信心不足的问题，暂时还没能看到成交量和价格的企稳回升，楼市整体仍然偏冷。上半年社会消费品零售总额增速呈现放缓趋势，CPI（居民消费价格指数）增速也放缓。总体而言，我国经济仍面临总体需求不足的问题，中长期仍将处于新旧动能转换期。从政策面来看，短期也进入了房地产政策的观察期，未来我们继续期待稳经济政策的出台。上半年我国债券市场整体呈牛市走势，利率下行。一季度信贷投放带来的流动性压力较小，叠加商业银行存款利率下调，债券市场收益率快速走低，二季度国债和信用债发行量较低的趋势继续延续，叠加理财等资管产品规模的持续增长，债券市场“资产荒”的行情继续演绎。整体而言债券市场延续着多头的氛围，收益率曲线整体创新低，曲线形态维持平坦，期限利差和信用利差继续处于历史低位。操作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏低的久期和适中的杠杆。总体来看，组合获得了较稳健的收益率。

2024年一季度我国宏观经济运行平稳，在外需回暖的拉动下，总体呈现企稳复苏的态势。房地产投资和销售状况在一季度仍然低迷，消费数据环比也较为疲弱，整体来看我们内需仍然存在不足。物价方面，受年初春节假期出行影响CPI（消费者物价指数）同比回升，PPI（生产者价格指数）仍处于低位。整体而言生产数据在一季度表现良好。在全球PMI（采购经理指数，下同）回升和我国制造业成本仍具优势的作用下，一季度的出口数据超预期。在外需的景气度显著回升和补库存的影响下，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%。政府投资也在加速落地，3月底公布的PMI数据时隔5个月重回扩张区间，新订单指数也在3月超季节性反弹，中国经济基本面的韧性逐渐显露。我们在未来会持续关注是否有新的稳增长政策出台。一季度债券市场整体呈牛市走势，利率下行。开年到3月初，由于经济基本面较弱，一季度信贷投放带来的流动性压力较小，叠加商业银行存款利率下调，债券市场收益率快速走低，收益率曲线整体平坦化下行超过20bp。进入3月，受权益市场回暖以及1月份新增社融数据较为强劲的影响，收益率曲线长端开始低位震荡。信用债市场在一季度也走出牛市，信用利差曲线也持续走低，特别是城投债品种的利差继续压缩。操作方面，报告期内基金以剩余期限一年以内的高等级信用债券为主要配置资产，保持了中等剩余期限，适当提高了组合的杠杆率。总体来看，本基金在一季度取得了较好的收益率。

2023年，在国内外因素共同的影响下，我国宏观经济增长继续面临考验。在2022年四季度防疫措施进一步优化以后，2023年一季度国内经济活动迅速恢复，工业生产数据、消费数据和房地产数据都在一季度显著回升。一季度的信贷数据也大幅增长，GDP（国内生产总值）同比增长4.5%。进入二季度，经济基本面修复的动能开始减弱，内需疲弱的同时出口数据也开始下行，物价指数处于低位，制造业企业的生产意愿也开始减弱。三季度开始，宏观政策逆周期调节开始发力，包括降息、化解地方债务、放松房地产限购及活跃资本市场等一揽子稳增长政策密集出台，经济增长得到支撑，三季度的PMI（采购经理指数）也回到了荣枯线以上。进入四季度，主要经济数据再次回落，内需不足的问题较为显著，进出口订单指数也创年内新低。国内债券市场收益率全年呈震荡下行走势，期限利差收窄，收益率曲线呈平坦化。一季度信贷投放超预期，流动性收紧，货币市场利率走高，市场对经济复苏预期较强，十年国债收益率上行至年内最高点。进入二季度后，经济复苏放缓，信贷需求走弱，市场资金面宽松，货币市场利率走低，债券收益率回落。从三季度到年末，各类稳增长政策密集出台，市场资金利率从底部震荡上行，收益率曲线长端也呈震荡行情，期限利差收窄，收益率曲线在四季度出现倒挂状态。临近年末，市场对于宽松的货币政策预期升温，债券收益率再度下行，十年国债利率创年内新低，信用利差有所收窄。操作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏短的剩余期限和适中的杠杆。本基金在四季度降低了组合的剩余期限和杠杆，在市场利率上行的冲击下组合业绩回撤控制较好，总体来看，全年获得了较好的收益率。