华夏海外聚享混合发起式（QDII）C(006448) - 基金经理

回顾上半年，美国经济在一定程度延续了2023年相对强劲的经济增长。2024年前3个月的非农就业数据均表现出超预期的就业增长；同期的通胀数据也比预期要高。在这个背景下，美联储并未跟随去年底市场的降息预期，在1季度选择维持政策利率。美联储主席鲍威尔在3月美联储会议后发言表明，美国经济在总体上继续取得“良好进展”，现在的利率政策的风险点是相对平衡。2季度的非农就业数据较1季度有所回落，但依然保持较好的状态。更重要的是在2季度的通胀数据比1季度改善很多，2季度的核心CPI平均值只有0.2%，低于1季度的0.4%的平均值。这个给美联储很大的政策空间。 海外资本市场，上半年的市场表现总体是和经济运行的基本面吻合的。美股和海外股市，尽管经历了4月的回调，上半年整体依然给出较好的回报。标普500上涨了15.2%， 以科技为龙头的纳斯达克上涨了17.3%。 美债市场在1季度通胀和美联储降息的预期落空的背景下，10年国债的收益率从去年底的3.88% 上行51bps到6月底的4.39%；彭博美债指数上半年总回报尽管有票息的帮助，指数回报依然是-0.7%。 在美元债券市场中，表现最好的都是与经济基本面高相关性，同时有较高风险溢价的板块，如高收益债和银行次级资本债。 银行次级资本债指数上半年回报了4.1%；高收益板块回报了2.58%。 同时，大宗商品上半年表现不一，黄金和石油等上涨明显，分别获得12%和11%的回报。但其它大宗商品，如铁矿石等同期都是下跌的。报告期内，基金管理人总体配置依然是固收为主，权益为辅的固收+策略。在债券方面，组合保持了以美国利率债和美国银行优先股的为主的配置策略。在权益板块，依然以美国的价值股里的高分红基金为主，同时维持一定比例日本权益的配置。

回顾2023年，宏观经济的演变与2022年底的市场预期很不一样。在2022年底，市场对2023年的普遍预期是美国的经济衰退，中国等新兴国家的经济强劲复苏。2023年1季度，美国经济经历了硅谷银行等银行破产的冲击，市场一度怀疑风波会很快扩展到整个银行板块并拖垮商业地产和全球经济。但从后期看，在美国的居民消费和科技经济的带动下，硅谷银行事件仅造成局部影响。 同期，欧洲的能源危机在2023年初得到很大缓解。随着美国春季的非农劳工数据大幅超出预期，市场重新调整对美联储未来政策利率的观点，市场从年初的快速降息到还要加息两次。美国GDP在3季度和4季度走出4.9% 和 3.3% 的高增长。在经济强劲增长中，美国的通胀从2022年底的7% 回落到2023年底的3.2%。在4季度，随着通胀的快速回落，美联储调整对市场利率政策的指引，市场开始认为现在的利率政策相对于通胀已经太高，市场开始隐含2024年的降息。2023年中国经济也走出了与2022年底预测不一样的路径，疫情结束后的服务行业等消费经济复苏在2季度中又受到地产行业下行的压力，经济压力主要体现在产能相对过剩的行业。 随着国内宏观经济政策的调整，经济刺激力度逐渐加码，GDP尽管低于预期，但全年还是有相对较良好的表现。在欧美经济超预期的背景下，海外多数国家的股市都有较好的表现，如标普500上涨了25.9%左右，MSCI欧洲上涨了19%左右。表现最好的是有AI推动的美国科技板块,纳斯达克指数上涨了54%左右。 相反，中国在经济相对低于预期的背景下，MSCI 中国下跌了11%左右。 在美联储停止加息，并开始转为降息的背景下，彭博美国综合债券指数上涨了5.2%左右。 这其中主要是信用债的贡献，纯美国国债指数只上涨了3.94%，同期与经济高度相关的高收益债指数上涨了11%。 2023年的外汇市场，受到美联储政策的展望影响非常大。在年中预测加息中，DXY美元指数一路走强。在年末美联储给出降息指引后，DXY走弱。全年DXY 美元指数走弱2%。 在基金投资策略上，权益方面，组合保持了对美国顺周期资产的布局，在1季度末减持了恒生科技的配置。在债券方面，组合保持了相对较高的利率债和信用债的配置。外汇方面，组合全年保持了外汇敞口。

回顾上半年，宏观经济的演变与2022年底的市场预期很不一样。在2022年底，市场对2023年的普遍预期是美国的经济衰退，中国等新兴国家的经济强劲复苏。但欧洲的能源危机在年初得到很大缓解，美国在一季度的非农劳工数据表现出极大的任性。1季度末，美国经济经历了硅谷银行等银行破产的冲击，市场一度怀疑会很快扩展到整个银行板块并拖垮商业地产和全球经济。但从后期看，美国的居民消费强劲和科技经济的任性，美国的硅谷银行事件仅造成局部影响。 随着美国5月份非农劳工数据，大幅超出市场普遍预期，市场重新调整对美联储未来加息路径，市场从年初的快速降息到还要加息两次。同期，中国经济也走出了与年初不一样的路径，疫情结束后的服务行业等消费经济的复苏在2季度中又受到地产行业下行的压力。 随着收入预期的转弱，部分地方政府和居民有进一步的去杠杆的行为。国内PPI等通胀指标的回落，市场一度担心国内经济有陷入通缩的压力。上半年的资本市场表现，基本与经济超预期的走势同步。美国2年国债收益率在硅谷银行事件期间，一度到达3.76%，低于美联储隔夜利率达到100bps。 随着经济的韧性和银行事件的淡化，美国2年利率在2季度上行了87bps。在6月底，2年国债收益率达到4.93%。同期，期货市场隐含了年内两次美联储加息。 美国的股市，在AI科技进步和经济任性的带动下，在上半年季度表现的非常好，标普500上半年上涨了16.8%，纳斯达克上涨了39.1%。中国港股在上半年走出前高后低的波动。以MSCI 中国指数为代表，市场在1月延续去年底的快速上涨，一度给出17%的回报。但后期，随着地缘政治和国内经济下行，指数从高点回落了20%。 整个上半年，MSIC 中国指数回报-5%，海外互联网ETF（KWEB）下跌10%。外汇和大宗商品的表现，上半年主要受到中国弱复苏的负面影响，石油和人民币都在上半年有一定的下跌。 报告期内，基金管理人基本保持配置结构；在债券方面，组合以美国得投资级债券为主要持仓；在权益板块，依然以美国高分红的板块和全球新兴国家配置为主。在年初，适当减少了对港股的配置。在外汇方面，组合没有外汇对冲，保持外汇敞口。

回顾2022年，宏观基本面着眼于发达国家经济体的经济重启和俄乌战争的爆发。经济过热和俄乌战争共振、抬升全球能源价格，并对通胀造成压力——欧美发达国家在2022年的通胀指数均不断超预期快速上涨，其中美国和欧洲的CPI指数分别在6月和10月创下过去30年以来新高——9.05%和10.6%。造成高通胀有疫情导致的供应链断裂以及石油上涨等短期因素，但同时也有工资增速上行过快等中期结构性因素。因此，美联储等央行在2022年开始快速调整利率政策。美联储政策利率从2022年初的0%一路上调至年底的4.5%，这是美联储过去30年以来最快速的一次加息周期。同时，欧洲央行也结束多年的负利率政策。 海外债券市场：在美联储快速加息下，海外利率债和信用债市场均出现了历史级别的下跌，2022年全年美国巴克莱综合美元债指数下跌13%。10年美国国债收益率从年初的1.63%上涨至年底的3.61%。同时，高收益债的信用利差也明显走扩，从年初的317bps走扩至年底的488bps。在所有的债券指数中，只有浮动收益的贷款板块，有较好的相对表现，全年仅下跌了6.29%。权益市场：在快速加息的环境下，发达国家的权益市场也未能幸免。美国标普500指数下挫19.4%，以成长股为核心的纳斯达克指数更是下跌了33.1%。MSCI 中国在地产转型等压力下，亦表现不佳，跌幅为23.5%。全球权益市场中表现最好的是能源等顺周期板块。 美国能源板块2022年录得57%的涨幅。外汇市场：2022年外汇市场的主基调是美元指数在美联储启动加息后的大幅走强，美元指数DXY上涨了8.2%。而人民币在国内经济下行和强势美元的背景下，跌幅达到8.5%。 在本基金投资策略上，权益方面，组合保持了对通胀和顺周期资产的布局，尤其是全年继续保持了对能源板块的高比例配置。在债券方面，组合在进入2022年前，大幅降低了久期，持仓以浮动收益债板块为主，尽可能规避了后期美国国债收益率大幅上升带来的市场波动。外汇方面，组合没有外汇对冲敞口，利用人民币的贬值来对冲资本市场的下行压力。