工银目标收益一年定开债券A(006470) - 基金经理

国内经济方面，在一季度改善、二季度放缓，三季度大体保持稳定，但不同部门表现分化，亮点在于出口及其对工业生产的带动，而地产链条、广义财政、消费的表现偏弱，结构性产能过剩与价格低迷的格局延续。政策层面对地产库存、产能过剩等问题的关注度上升，力度上持续加码。9月下旬政策层面明显加力，强调了对于完成年内经济增长目标的信心，释放了对于房地产和资本市场走势的关注，对于房地产和资本市场都产生了积极的影响。流动性方面，三季度延续了今年以来的趋势，在打击空转套利、淡化规模诉求的政策导向下，信用扩张向真实需求回归，货币信贷增速明显放缓，而货币政策与银行间资金面整体偏宽松。海外市场来看，进入三季度，随着美国就业、通胀数据回落，通胀交易有所降温、降息预期再度回升并于9月初次落地，美债收益率下行。债券方面，三季度“资产荒”延续，收益率在波动中再创新低。同时，曲线形态在监管引导下呈现陡峭化特征。另一方面，利差压缩到较为极致的位置后，市场参与者对于交易拥挤带来的负反馈风险关注度逐渐提升，信用债和利率债的分化加大，9月以来信用利差明显扩大。可转债三季度先跌后涨，一方面受权益市场走势的影响，同时市场也担心低等级转债的信用风险，9月底以前延续了二季度以来的下跌走势，季末随股票市场大幅反弹。　　报告期内，本基金坚持纯债为基础、转债增强收益的配置思路。纯债部分维持2—2.5年的久期水平，到期资产进行再投资，结构上仍以信用为主，考虑到信用利差压缩至较低位置，纯债配置力度有所下降；同时，随着可转债逐步下跌至价值区间，部分债性转债的收益水平不低于纯债，且有一定的上涨期权，组合逐步增持转债。

2024年上半年，国内宏观经济处于窄幅震荡、政策呵护的状态。房地产产业经历两年多的景气度下行后，在务实转变的政策环境下，逐渐呈现一定的企稳迹象；尽管房价和新房销量同比继续下降，但核心城市的二手房成交量有所回暖。一季度的经济和金融数据较好，而二季度有所波动，主要的融资部门房地产和基建仍处于去杠杆的过程中，经济转型期金融数据与增长之间的关系发生变化。总体来看，生产较强，消费偏弱；出口和出海产业链较好，而内需仍有待提振，显示出当前经济结构的变化趋势。政策层面以稳健的态度托底经济。货币政策保持资金面稳定，加大对实体经济的实质性支持作用；财政政策态度积极，但实体经济对资金需求不强也影响了财政资金的投放效率，总体上看政策更讲求实效。　　资本市场反映了经济基本面的变化。地方国企的信用债供给下降，而居民风险偏好较低，低风险属性的银行理财和债券基金规模扩张，机构普遍面临的资产荒局面延续。债券市场收益率延续震荡下行，信用利差、期限利差等继续压缩。可转债市场系统性机会不大，但纯债机会成本较低，对固收类资产有一定的替代作用，半年末中小转债信用风险发酵，给市场带来一定冲击。　　基金操作方面，继续以信用债为基础配置，在严控信用风险的基础上以求获取票息收益；上半年利率震荡下行，总体波动不大，波段操作难度较大。可转债主要关注债性较强、信用风险较低和有阿尔法机会的个券。

2024年一季度，国内经济数据展现出一定的复苏迹象。服务业PMI连续位于荣枯线以上，3月的制造业PMI也恢复到50以上，略超市场预期；经济数据中，制造业投资维持在高位，工业生产较旺，出口表现也较好；前两月社融数据合并来看总量也不弱。同时，经济结构上出现明显分化，房地产销售仍然疲弱，小阳春成色不足；节假日数据显示出居民较旺盛的出行和消费意愿，而房地产和社融数据又显示居民加杠杆意愿不足。与房地产相关的产业链偏弱，而先进制造业、出口和出海相关行业景气度较好。　　政策层面保持稳健。货币政策保持资金面稳定，加大对实体经济的实质性支持作用；财政政策在去年资金投放较多的情况下，年初以来更加强调资金使用环节；对资本市场的规范治理也是一季度的重要政策着力点。　　经济结构的变化，映射到投融资市场上，显示出房地产基建等传统重资本行业的融资需求下滑，利率较高的固定收益类资产供给下降；而居民存款和低风险属性的银行理财规模扩张。债券市场延续强势，资管机构在资产荒的局面下加大了长久期债券的配置力度，收益率显著下行，同时期限利差、信用利差进一步压缩。而权益市场延续波动和分化走势，一方面在结构上体现了经济结构的变化，另一方面总量上也体现出赚钱效应不强、追逐高分红确定性的特点。转债弹性不及股票，也无法完全复制股市丰富的结构性，性价比有所下降，而债券收益率下降也降低了其机会成本。　　根据经济基本面和市场情况，本基金维持信用债配置为主、重视票息的策略，积极使用杠杆策略，维持中性久期，对利率债和可转债小幅波段操作，在控制风险的基础上力争获取债券持有收益。

2023年，国内经济基本面从疫后复苏，短期增长面临一定压力，同时结构调整，政策引导高质量发展。　　年初，随着社会经济生活的正常化，各行各业都有明显复苏。房地产销售在一季度经历一波反弹，此后再度陷入低迷。在2022年低基数基础上，全年的新房销售继续下滑；二手房挂牌量持续增加，价格下跌，成交量有所增加。在人口趋势逆转、收入增长预期较弱的背景下，持续近三年的房地产行业景气度下滑，使得居民对房地产的未来趋势预期发生了明显的转变。年内各类型房地产调控政策不断调整，鼓励居民购房，但总体效果不明显。长期来看，房价向合理水平回归，政策引导居民合理居住需求释放，同时增加保障性住房供给，行业发展更符合基本面趋势。　　各行业处于弱复苏的态势中。传统产业面临需求不足的问题，上游行业的供给收缩较早，经营情况较好；而人口等长期问题对消费的影响较为明显，继而对中下游行业的需求带来压力，而这些行业的供给侧仍有待出清，整体经营情况不乐观。同时，房地产低迷使地方政府财政压力加大，从而对投资和消费都带来明显影响。外向型经济方面，尽管面临逆全球化，但国内出口结构积极调整，新能源、汽车等产业成为主要拉动力，经济在压力中积极转型，酝酿持续发展的动力。　　政策层面，保持定力的同时注重提质增效。财政政策发力明显，下半年通过让地方政府增发特殊再融资债券，缓解地方财政压力问题，另一方面增发特别国债，对冲地方财政的收缩，进一步托底经济增长。货币政策一方面积极配合，另一方面也在兼顾汇率的基础上，着力解决资金运用效率不高等问题，推动实体经济的资金成本下行。　　海外方面，美国经济在美联储持续加息的压力下有所走弱，美债利率从高位有所下行。　　国内债券市场收益率全年震荡下行。弱复苏的环境下，实体投资需求较为低迷，同时政策引导利率下行。信用方面，政策强调防范风险，下半年通过中央加杠杆方式缓解地方债务压力，信用债利差大幅压缩。权益市场受制于较为疲弱的基本面，全年震荡下行，转债跟随调整。　　本基金2023年维持配置为主、重视票息的策略。在一季度收益率高点时积极增持信用债，适度拉长组合久期；年中时随利率下行降低杠杆和久期；四季度中期小幅增持利率债和银行资本债，适度拉长久期，信用债保持到期再配置节奏。全年收益主要来源于信用债持有票息为主。转债部分维持较为谨慎的配置，持有低价个券为主。