博时中债1-3政金债指数A(006633) - 基金经理

2024年三季度，债券市场收益率先下后上。7月债券市场收益率震荡下行。7月上旬，央行丰富货币政策工具箱，新增“借券”、临时正、逆回购操作，引导长债利率回归合理水平。7月中旬，6月金融和经济数据相继出炉，7月22日央行宣布降息，10年、30年国债收益率月末下行至2.14%、2.38%。8月债市进入盘整期。8月上半月，10年和30年国债收益率分别向下突破2.10%、2.30%等关键点位，随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”回归。8月下半月，全市场成交活跃度下降，伴随资金面逐步转松，债市收益率整体震荡。9月债市走出“V型”行情。9月中上旬，风险资产表现偏弱，基本面数据强化市场降息预期。截至9月23日，10年、30年国债收益率分别下行至2.04%、2.14%。9月下旬，央行出台降准、降息、调降存量房贷利率、创设货币政策工具支持股市发展等支持性货币政策，政治局会议强调加强逆周期调节。在稳增长政策推动下，市场风险偏好快速转变，各期限债券收益率大幅上行，同时季末资金面季节性收敛，10年、30年国债收益率季末上行至2.15%和2.35%。展望后市，四季度债市扰动增加。稳增长政策将提升市场风险偏好，货币政策仍将保持支持性的立场，财政政策更加积极引发市场期待。后市需要从两个维度进行观察：一是，政策布局和风险偏好改善后，股债翘板效应下债市止盈和赎回行为。二是，稳增长政策的最终效果，基本面条件决定债券市场的趋势。组合操作上，组合运用杠杆策略、主动择券、波段交易等策略。四季度，组合将以中性久期配置思路为主，辅以波段交易。在持仓结构上，保持仓位和久期的弹性。力争主动通过波段交易增厚组合收益，控制组合回撤，争取组合最优的回报回撤性价比。

2024年上半年，经济基本面、流动性充裕、供需错位等因素驱动债券收益率整体震荡下行。具体看，年初权益市场表现弱势，风险偏好下降；央行降准50bp，货币宽松预期升温；市场流动性充裕，政府债券供给偏慢，供需错位带来“资产荒”，债市收益率走出一波快速下行行情，10年期国债收益率从2.56%下降至2.27%附近，30年国债收益率下破2.5%。3月初至4月下旬，监管对长债关注度上升，超长债供给预期扰动，叠加止盈情绪，债市行情有所反复，但总体延续下行趋势。期间资金面宽松使得曲线中短端表现更优。4月底，央行多次提示长债风险，“手工补息”监管造成表内资金扰动，市场在经历一轮快速调整后转为震荡。5月下旬至6月底，“手工补息”整改完成，非银流动性充裕；“517”地产新政效果有限，基本面延续弱修复格局；政府债供给节奏依然偏缓，债市重拾上涨趋势，30年国债收益率再度向下突破2.5%。报告期内，本基金紧密跟踪标的指数，持续优化抽样复制策略；积极把握券种、期限间结构性机会；同时根据市场变化，挖掘潜在机会，综合运用骑乘策略、杠杆策略、久期策略等力求增厚组合收益。

2024年一季度，债市主要受到风险偏好及政策面预期变化影响，收益率总体走低，1-2月收益率下行顺畅，3月经历回调后转为震荡。具体来看，1月受经济金融数据持续走弱，稳增长政策乏力，权益市场快速下跌、央行降准等因素影响，开年债券收益率快速下行，信用利差显著压缩。信用票息稀缺性进一步强化，中低等级信用债信用利差压缩幅度明显超过高等级；2月份债券市场整体延续强势，春节前万亿降准资金投放，叠加银行信贷投放整体速度不及去年，超储消耗速度也偏慢，此外春节前流出银行体系的现金陆续回存，导致节后资金面明显转松，短端收益率下行幅度大于长端，利率曲线显著走陡。信用债方面，随着资金宽松，配置需求增大，市场资产荒程度也有所加剧，绝对收益率继续下行，但表现弱于利率债；3月利率走势震荡偏强，短端优于长端，曲线走陡。信用表现弱于利率，信用利差整体走阔。月初两会目标设定未超预期，记者会上央行释放宽松信号，无风险收益率有所下行。月中受出口等部分经济数据超预期、超长期限国债供给消息等因素扰动，市场止盈情绪推动收益率出现一定回调。月底跨季资金面宽松，带动中短端收益率再度下行。 展望后市，预计二季度债市整体震荡。3月中采PMI上升至50.8%，环比上升1.7%。整体来看，外需偏强带动了3月PMI回升，而地产拖累下建筑业仍弱于季节性。目前地产链与非地产有所分化，地产链相关持续偏弱，也对长期增长预期形成压制，而非地产链有低位企稳修复的迹象，出口偏强带动制造业修复。建筑业和出口的背离也体现在商品的分化，黑色持续走弱而有色偏强。在地产和非地产部门分化的格局下，目前地产部门依然对长端利率影响最大。地产部门决定利率中枢，而非地产部门则决定了利率波动的节奏。一季度经济整体表现尚可，近期出现大规模政策加码的概率较小。短期关注政府债供给节奏及央行货币配合方式。组合操作上，以短端利率为底仓，加强交易策略，灵活调整利率仓位，保持久期灵活度。当前债市整体走势由前期趋势性走强转为偏震荡，但二季度资金面延续宽松的概率较大，短端确定性较高。往后看，由于年初以来利率债供给节奏偏慢，5-6月份潜在的供给冲击或带来扰动，同时近期人民币汇率贬值预期上升也构成资金面掣肘。对于经济基本面，在地产扶持政策仍在不断推出的情况下，地产投资和销售跌幅能否收敛值得关注，市场可能围绕经济低位企稳的预期进行博弈。目前市场收益率相对较低，曲线偏平。短端确定性较高，关注票息价值。利率债后续波动预计加大，可适度博弈预期差下的交易机会。

2023年债券收益率整体下行，在经济复苏整体乏力的背景下，资金面和政策预期等因素持续影响债市节奏。年初，疫后经济复苏预期较为强烈，高频数据的反弹、信贷开门红、资金面持续偏紧的共同影响下，10年期国债收益率升至高点2.93%，大行同业存单收益率最高2.75%。另一方面，机构配置行情引导信用利差快速压缩。从3月至6月，央行陆续降准25bp和降息10bp，引导商业银行存款利率下调，同时宏观经济增长动能转弱，利率曲线陡峭化下行，10年期国债降至2.65%附近。三季度，虽然央行再次降息降准，但地产政策放松、人民币汇率贬值等压力影响下，资金面超预期收紧，债市出现反转、曲线平坦化，机构赎回引发信用利差走扩。进入12月，由于宏观经济数据持续走弱而政策刺激力度未超预期，对24年货币政策继续宽松的博弈力量推动债市在年末走出一波较大行情。报告期内，组合精选信用债作为底仓品种，把握了年初配置行情，同时在二季度和四季度利率快速下行期间，通过积极的利率债波段操作以赚取资本利得。