人保鑫盛纯债A(006638) - 基金经理

2024年一季度债市整体走强。经济有所修复，但呈现出较强的曲折性，财政政策定调偏积极，但地方债发行明显偏慢，2024年1月央行宣布降准，宽松态度较为确定。在多因素叠加作用下，各期限债券收益率全面下行，多创出历史新低。同期，权益市场大幅波动，转债呈现V型走势，截止到2024年3月末中证转债指数-0.81%，目前转债估值较年内低点有所修复，但是和历史上转债估值的低点比，目前转债估值仍然有向上的修复空间。本基金于2024年年初积极把握债市机会，维持较高的久期水平，随着债市赔率下降边际缩短久期，保持足够的灵活性，严控信用风险。转债部分，积极寻找结构性机会。

2023 年债市整体表现强势，宏观经济新旧动能切换是最大主线。年初在疫后复苏的强预期下，利率整体上行。二季度经济环比走弱，经济修复有所波折，两会政府工作报告更侧重于高质量发展，叠加6月中旬降息，债市显著走强。三季度尽管8月再次超预期降息、9月降准，但资金利率并没有进一步走低，同时经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，收益率曲线走平。四季度特殊再融资债启动发行，债券收益率有所上行，但此后中央经济工作会议等高层会议召开，强调高质量发展，叠加资金面回归平稳，做多情绪再度升温，债券收益率全面下行。全年来看，十年期国债收益率下行约27bp。同期转债市场先强后弱，全年中证转债下跌0.47%。年初在经济强预期和外资持续流入的带动下，转债迎来普涨行情。进入三月份后，市场进入震荡阶段，但AI等成长板块和中特估等板块存在结构性机会。八月后，尽管稳市场政策集中落地，政治局会议释放活跃资本市场等相关信号，但外资流出、权益走弱，叠加资金面反复，转债市场遭遇明显回调。本基金在上半年久期较低，转债仓位维持保守。下半年提高了组合的杠杆水平和久期水平，保持足够的灵活性，严控信用风险。转债部分，随着权益潜在修复空间显现，中位数价格有所回落，转债性价比有所提升。考虑到此前多次底部特征表明，转债在右侧兑现收益的速度很快，右侧追涨并不容易，因此选择充分发挥转债自身下有底的特质进行左侧布局，尽管短期内承受一定的回撤，但相信中期来看能有不错的成效。

2023年三季度，资金面边际收紧，经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，收益率曲线变平。央行2023年三季度例会强调政策“持续用力”，并在2023年二季度“搞好跨周期调节”基础上增加了“逆周期”提法，但需警惕在今年6月降息、7 月信贷社融数据不佳、8月再次超预期降息、9月降准的背景下，资金利率并没有进一步走低。同期，含权资产出现较为明确的政策底，但基本面还有待改善、情绪面依旧不佳，叠加外资持续流出，转债整体震荡偏弱。纯债部分，本基金于2023年三季度降低组合的杠杆水平和久期水平，保持足够的灵活性，严控信用风险。转债部分，同期做了相对积极的配置和交易，在底部震荡区间此品种行情的确定性有望逐步抬升。未来，我们将紧盯经济基本面的边际变化和稳增长政策出台的力度和节奏，对后期的利率走势持相对谨慎态度，转债或有望受益于权益修复。

2023年上半年，货币政策仍然维持在较为宽松的水平，经历了一季度疫情放开的脉冲之后，经济增长的动能持续弱于预期。美国方面经济韧性仍然强，美联储的措辞虽有缓和，但整体还是偏紧，美债收益率持续高企，人民币继续承受贬值压力。转债市场整体表现低迷，但好于股票市场。本基金在二季度期间转债仓位较为保守，债券久期较低，对于利率的上行风险和转债未来的杀估值风险，始终处于警惕的状态。