易方达安悦超短债债券F(006664) - 基金经理

2024年二季度，国内宏观经济运行整体平稳。基本面延续年初走势，在全球PMI（采购经理指数，下同）韧性较强和中国成本优势的带动下，外需对经济贡献仍偏正面，但内需仍显疲软，实际制造业景气继续走弱，制造业PMI 5-6月维持于49.5，为历史中性偏低水平。中期来看，尽管二季度以来中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，但房地产成交尚未出现“质”的改善。同时，二季度财政节奏不及预期，基建投资增长偏弱。总体而言，当前经济仍处于新旧动能转换期，阶段性趋势仍将维系，未来需关注财政政策对冲力度以及复苏政策出台。二季度债券市场围绕“资产荒”逻辑定价，债券市场收益率走低。4月中上旬在地产政策以及超长债供给冲击预期下债市经历短期调整，随后10年国债到期收益率下行至2.23%，1年期AAA同业存单收益率下行至2.01%。4月23日，在央行提示长债风险后，债市收益率出现明显调整，10年期国债收益率反弹至2.35%，1年期AAA同业存单收益率反弹至2.17%。进入5月，政府债供给节奏依然偏慢，机构投资者普遍欠配，另外，在“规范手工补息”事件推动下，金融脱媒进一步加剧，资金大量流入非银机构，尤其流入以银行理财、短债基金、货币基金为主的低风险资管产品。非银机构欠配的行情愈演愈烈，债券市场由谨慎转为乐观，“资产荒”逻辑占据上风，6月底10年期国债收益率下行至 2.21%附近，1 年期AAA同业存单收益率下行至1.96%附近。从债券市场收益率曲线的形态来看，曲线整体平坦，期限利差和信用利差均处于历史低位。受此影响，短债类基金在二季度普遍走出了一条漂亮的净值增长曲线，但与之对应的是，未来此类基金的实际静态收益也会大幅下降，产品的净值波动率可能会相应提升。从具体操作来看，报告期内本基金以货币市场上270天以内、AA+评级以上的短期高等级信用债作为主要配置资产，基于对宏观经济和货币政策的判断，灵活调整组合中各类资产的比例和久期，并根据负债端的波动情况及时调整持仓资产，积极参与波段操作增厚收益。总体来看，组合在二季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

2024年一季度，国内经济低位修复，3月制造业PMI（采购经理指数，下同）时隔5个月重回扩张区间，新订单指数在年初低迷后3月超季节性反弹，这一方面反映出政府资金投放加速，另一方面也反映出外需景气度加快回升。生产方面，1-2月工业生产同比增长7.0%，补库备货、出口为主要支撑。需求方面，房地产投资状况仍然低迷，“小阳春”成色不足，消费数据环比明显弱于季节性水平，内需释放进度较慢。外需方面，受益于全球PMI小幅回升和中国成本优势， 出口景气度企稳回升。物价方面，受年初春节假期出行影响CPI（消费者物价指数）同比回升，PPI（生产者价格指数）仍处于低位。总体来看，开年以来经济运行平稳，基本面仍有较强韧性，未来关注复苏政策的进一步发力。一季度债券市场收益率下行明显，年初以来，银行间市场流动性压力平稳，在商业银行存款利率下调的背景下，债券市场收益率整体走低，长债和超长债收益率表现尤为突出。10年期国债收益率从年初2.56%快速下行至2.30%附近，1年期AAA同业存单收益率从年初2.45%下行至2.25%附近。3月，权益市场信心继续修复，叠加新增社融数据表面较好，长债和超长债利率窄幅震荡；在人民币汇率压力增大和“防空转”的背景下，资金利率下行空间受限，货币市场资产利率也因此呈现窄幅震荡走势。截至3月底，1年期AAA同业存单收益率下行至2.23%左右的水平，10年期国债收益率下行至2.29%的年内相对低位。从具体操作来看，报告期内本基金以货币市场上270天以内、AA+评级以上的短期高等级信用债作为主要配置资产，基于对宏观经济和货币政策的判断，灵活调整组合中各类资产的比例和久期。并根据负债端的波动情况，及时调整持仓资产，积极参与波段操作增厚收益。总体来看，组合在一季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

2023年，国内经济呈现弱势震荡格局。具体来看，一季度伊始，防疫措施优化初期，经济快速反弹，基本面出现修复式增长，工业生产稳步回升，地产销售边际好转，接触型消费强劲复苏，一季度GDP（国内生产总值，下同）同比增长4.5%；进入二季度，国内经济增长动能减弱、经济基本面修复动能放缓逐步得到验证，制造业企业生产意愿不强，内需订单维持疲软，出口动能处于下行区间，CPI（消费者物价指数，下同）和PPI（生产者物价指数，下同）均处于低位，但仍延续恢复态势，GDP同比增长6.3%；进入下半年，宏观政策逆周期调节力度明显加码，一系列稳增长政策密集出台，包括降息、一揽子化债、房地产限购政策调整及活跃资本市场等各项政策，对经济增长形成合力支撑，8月、9月经济温和复苏，内需保持扩张，外需回升，9月PMI（采购经理指数，下同）回到50%荣枯线以上，GDP同比增长4.9%；四季度主要经济指标再次回落，连续三个月PMI持续位于50%荣枯线以下，基本面弱修复状态延续，市场内需不足的问题再次凸显，进出口订单年底创今年新低，CPI和PPI同比走弱，显示当前经济修复基础尚不牢固，复苏仍需更多政策的持续发力，GDP同比增长5.2%。全年整体GDP增长5.2%。从货币市场和债券市场的表现来看，债市主线由年初的“弱修复”逐步向“宽信用”政策发力转变，狭义流动性从“宽货币”向边际收敛转变，2023年市场走势大致可以分为四个阶段。具体来看，第一阶段为年初至3月中下旬，开年处于防疫措施优化初期，基本面复苏预期升温，狭义流动性边际收紧，10年国债收益率上行至2.93%的年内高点，1年期同业存单上行至2.76%的年内高点；第二阶段为3月下旬至6月，伴随着降准落地，资金紧张预期有所缓和，经济修复进程明显放缓，收益率加速下行，DR007利率(银行间市场7天期回购利率)下行至1.75-1.80%，带动一年期AAA同业存单收益率从2.6%下降到2.3%附近；第三阶段为8月下旬至11月，“宽信用”政策密集出台，资金价格抬升，债市进入调整阶段，长端利率先上后下，短端利率高位震荡；第四阶段为12月份，稳增长政策预期已被市场逐步消化，跨年资金面提前宽松，存款挂牌利率调降落地，政策利率降息预期升温，共同推动债市年末走强。从具体操作来看，报告期内本基金以超短期、高等级信用债作为主要配置资产，基于对宏观经济和货币政策的判断，组合灵活调整各类资产的比例和久期，并根据负债端的波动情况，及时调整持仓资产。组合在上半年保持了高于基准的久期和杠杆率，积极参与波段操作增厚收益，在下半年小幅增加了短期城投债的配置。总体来看，组合在全年保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

三季度，经济基本面逐渐修复。7月，随着主要经济指标的回落，宏观政策逆周期调节力度明显加码。政治局会议对资本市场和房地产市场的定调积极，并超预期密集出台一系列稳增长政策，包括降息、一揽子化债、认房不认贷、活跃资本市场等各项政策，对经济增长形成合力支撑。8-9月经济温和复苏，内需保持扩张，外需继续回升，9月PMI（采购经理指数）数据回到荣枯线以上。生产方面，采矿业和制造业增速反弹带动规模以上工业增速触底回升。需求方面，房地产投资在政策利好下有触底企稳迹象。服务消费好于预期，商品消费逐渐修复，总体消费需求持续回升。出口增速改善，进出口增速降幅收窄，维持贸易顺差。物价方面，CPI（消费者物价指数）同比转正，PPI（生产者物价指数）同比降幅收窄。整体来看，三季度政策底确认后，经济企稳复苏动力增强。但在新旧动能切换的背景下，复苏基础尚不牢固，复苏的持续性仍需政策持续发力。三季度债券市场的震荡幅度加大，经历了两轮先下后上的行情，利率走势呈现W型。第一阶段是7月初到7月中下旬，市场对稳增长政策不会大力加码形成了一致预期，7月份公布的经济金融数据较平淡短期内印证了这一预期，1年NCD（同业存单，下同）和10年国债收益率快速下行；第二阶段是7月底的一周，中共中央政治局会议对资本市场和房地产市场的定调积极，超市场预期，一致预期开始分化，叠加7月末资金面收紧，月末收益率快速上行；第三阶段从8月初到8月中下旬，两大因素推动收益率再次下行，一是8月公布的经济金融数据低于市场预期，二是8月中旬意外降息。这一阶段的市场利率降至年内低点，1年NCD收益率触到2.22%，10年国债收益率最低录得2.54%；第四阶段从8月下旬至9月底，稳增长政策超预期密集出台，市场预期快速分化，收益率触底反弹，而资金面的持续偏紧加剧了收益率的上行幅度，回到二季度中枢水平。总体来看，1年NCD和10年国债收益率在三季度分别上行了约15BP和4BP，整体小幅上行。从具体操作来看，报告期内本基金以货币市场上270天以内、AA+评级以上的短期高等级信用债作为主要配置资产，基于对宏观经济和货币政策的判断，灵活调整组合中各类资产的比例和久期。组合根据负债端的波动情况，及时调整持仓资产，积极参与波段操作增厚收益。总体来看，组合在三季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。