广发景秀纯债A(006670) - 基金经理

2024年第三季度，债券市场整体呈现了波动下行的态势，其中利率债和信用债的表现出现了分化。7月初，由于市场对国债交易结构的担忧，债券市场经历了一次较大幅度的调整。然而，随着政策刺激担忧的消退和央行货币政策的超预期宽松，债券利率迅速下行。8月初，海外经济衰退的担忧进一步加速了债券利率的下行。8月5日以来，债券市场流动性出现变化，但央行随后采取措施维护流动性，利率债快速企稳回升，信用债市场则出现了分化。9月前半程，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低。但在金融三部委联合会议后，经济刺激预期增强，权益市场表现强势，债券市场进入防御状态。全季来看，债券市场波动率增加，总体涨幅较上一季度有所放缓。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，过程中适度降低久期，把握住了震荡偏牛行情机会。展望四季度，债券市场的主线将取决于基本面修复和财政政策。9月底，宽松货币政策组合落地，债券利多因素兑现。政策导向开始对权益和消费领域有所倾斜，货币政策对权益市场有定向支持，后续需关注消费修复情况。经济基本面的向上弹性仍依赖于财政政策的发力，9月份以来地方专项债发行有所加速，年内新增财政政策加码预期也有所升温，因此四季度债券市场的关键变量可能在于财政政策落地情况，其中10月份人大常委会将是重要的观察时间窗口。整体来看，债券市场仍然存在利多兑现的可能，后续将持续关注财政政策潜在加码对债券市场的影响。具体操作方面，组合将以票息策略为先，久期策略需等待财政政策信号落地。

2024年上半年，债券市场表现优异，整体收益率呈现震荡下行趋势，收益率曲线变得陡峭。1月至2月，债市收益率迅速下降，长期利率创下历史新低。同时，权益市场经历了大幅调整，央行将存款准备金率下调50个基点，五年期贷款市场报价利率下调25个基点，避险情绪和债券与贷款的比价效应推动大量资金流入债市。3月至5月中旬，长期和超长期利率债券整体震荡，主要受基本面预期修复和央行政策出台等因素影响；但中短期利率债券表现依然强劲，主要原因是存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行内部流向非银行机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率再次下降，主要由于基本面数据对市场造成一定扰动。总体来看，上半年债市收益率整体下降，收益率曲线变得陡峭。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。具体来看，1月至2月，债市收益率延续2023年底以来的趋势，持续下行，长端收益率创下历史新低。此外，年初权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，资金面平稳偏宽松，避险情绪和债券贷款比价效应促使资金大量涌入债市。进入3月，债市止盈情绪较为强烈，收益率进入窄幅震荡格局。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好。报告期内，本产品持仓以利率债为主，密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望二季度，预计债市主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间较为有限，债市预计整体呈现震荡格局。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，努力为投资人带来理想回报。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：第一阶段是春节前，主流预期是疫后经济和信用周期的回升，对应大类资产共振复苏的逻辑，债市表现偏熊；第二阶段是2月至8月，春节后地产景气度边际放缓，同时财政政策相对克制，资产定价开始逐渐回归现实，债券市场利率也迎来了顺畅的下行，在此期间货币政策率先发力，6月和8月两次降息推动了债券利率的趋势下行；第三阶段是9月到年底，核心是政策博弈，地产支持的相关政策从8月开始密集出台，同时增发国债也表明财政周期迎来拐点，此外，在政府债发行、汇率掣肘以及央行态度转变的共同作用下，资金利率明显收敛，市场对政策的博弈明显扰动了资产定价，尤其是债券市场呈现出宽幅震荡的走势。报告期内，组合较好地把握了春节后债券趋势性上涨行情，但下半年市场走势不及预期，组合表现一般。