广发消费升级股票(006671) - 基金经理

2024年上半年，国内工业增加值同比增幅达6%左右，相比过去四年均值高0.8个百分点，但价格指数包括CPI和PPI依然偏弱，反映出总需求偏弱，进而影响企业利润率。政策方面，上半年地产政策有显著转向，房贷利率下调。6月下旬以来，高频数据显示新房市场销售回暖，二手房延续此前改善的趋势，中指和克尔瑞等第三方机构的数据也显示头部房企销量环比增长。地产回暖的持续性需要观察，其将对未来总需求和改变资产价格预期有显著影响。市场表现方面，无论债券市场，还是股票市场，都过多反映了长端无风险收益率下行的预期，随着经济增速斜率拐点的出现，市场风格有望再平衡。操作方面，报告期组合优化了港股部分仓位的配置；因二季度国内消费数据走弱，组合降低了单一子行业的配置占比，降低组合风险。

一季度，在稳增长政策发力的背景下，国内宏观经济出现回暖迹象。制造业方面，汽车需求数据超预期，行业景气度持续回升；从汽车销售来看，汽车批发和零售销量的四周平均值出现季节性回升，与2019年同期相比均在改善，其中批发销量更优，另外零售销量与批发销量同比波动较大，但绝对值均明显高于去年同期。消费方面，线上家电销量超过去年同期，服务消费也在改善，一季度国内、国际航班数较过去两年明显上升，显示出行需求回暖。另外，奢侈品企业销售、互联网业绩、部分宏观中观数据都在显示经济修复。市场表现方面，无论是债券市场，还是股票市场，都过多反应了长端无风险收益率下行的预期。我们看到10年期、30年期国债收益率在不断下行，股票基金对高股息类股票的配置比例也达到了历史高位，如果未来经济复苏得到验证，市场风格有望再平衡。操作方面，报告期本基金降低了防御性个股的配置，集中了仓位，提高了可选消费品和港股互联网的配置。

2023年以来中国经济呈弱复苏的态势，但是充满了波折和挑战。年初以来，宏观经济经历了从防疫政策调整起至春节后持续了近2个月的多经济指标的快速修复，再到3月以后消费、地产、基建等数据边际走弱，市场对于经济复苏斜率的担忧开始蔓延。当前我国面临内部风险挑战，以及“外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。国内经济不光看增长还要看结构，是稳增长与调结构相平衡的增长，在经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期，不可避免地会面临经济增速的波动以及市场预期的反复。本基金持有较多A股消费等顺周期资产以及港股互联网、医药等板块，在国内宏观经济预期波动、美联储货币政策偏鹰派、人民币贬值、国际关系事件等多重因素影响下，本基金表现欠佳。操作方面，本基金2023年一季度减仓了医药板块配置，加仓了互联网、食品饮料；二季度降低了仓位，减少了A股食品饮料及港股医药配置；三季度减配了地产链及医药，增加了互联网配置；四季度减仓了消费、互联网，加仓了医药、生猪养殖板块。

回顾三季度，7月底中央政治局会议后，中国经济政策方向明确，利好政策不断出台。地产方面，8月底开始，包括四大一线城市在内的多地推出“认房不认贷”，9月25日存量房贷调整利率正式落地，多家银行批量下调存量首套房贷利率等；财政方面，地方债务风险化解也取得更多进展，9月26日内蒙古拟发行特殊再融资债券；货币方面，央行货币政策委员会三季度例会表态积极，重申逆周期调节，可以期待城中村改造等支持工具的推出。三季度以来，国内经济延续复苏态势。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速比上月加快2.1个百分点；8月规模以上工业企业营收和利润同比增速同步转正；在“认房不认贷”放开后，四大一线城市房地产市场普遍出现来访和成交量的提升。但是，经济的复苏并非一蹴而就，仍有波折和顾虑。此外，外部压力仍可能持续一段时间，9月FOMC会议美联储立场比市场预期偏鹰派，美国10年期国债利率短期或维持高位震荡。市场表现方面，目前积极政策频出，但市场对于房地产修复的弹性仍存在分歧，未来市场表现主要受政策持续落地后需求与情绪的改善情况影响。此外，在美国高通胀背景下，10年期美国国债利率创下15年以来新高，抑制了全球主要股票市场的投资情绪。三季度，A股、H股仍然承压调整，尤其是消费等顺周期板块。目前市场已经较充分地反映了内外部的压力，这个时间点不需要特别悲观。我们重点关注估值较低、业绩增长韧性较强的顺周期个股，以及具备国际竞争力、有望通过出口打开新成长空间的消费、制造等企业。操作方面，三季度本基金降低了地产链、医药行业的配置比例，增加了港股互联网行业的配置比例。