汇添富研究优选灵活配置混合(006696) - 基金经理

回顾2024年三季度，宏观经济预期维持较弱，内需磨底、外需边际走弱，权益市场风险偏好保持低迷，前期资金抱团的红利风格开始分化、走弱，大盘、价值股依然抗跌，出口链则在关税担忧下经历明显调整。直至季度末，政策接连出台后，市场触底反弹，风格切换，成长、顺经济品种大幅走强。7月初，央行展开借入国债操作，引导长债利率预期企稳，红利指数继续下探，煤炭下跌显著，仅银行、水电等部分红利品种继续坚挺。进入中旬，市场主要交易两条线索，国内三中全会的即将召开和海外美国大选第一轮辩论。三中全会召开后，市场对经济刺激政策预期落空，市场情绪再度回落。海外方面，市场预期特朗普胜选概率更大，因此担忧后续关税对国内出口的拖累，导致外需品种出现波动。随后市场仅在7月末政治局会议和美联储降息的预期下小幅回升。进入8月，国内经济数据继续下探，出口数据虽然保持稳健，但持续偏弱的PPI数据表明需求仍弱，叠加中报显示全A盈利继续磨底，市场低迷情绪持续至9月中。期间，风格上，小盘、成长股下行，大盘、价值股相对抗跌。结构上，白酒股受价格下跌持续走弱，传媒板块则在爆款游戏的带动下有阶段性表现。直至9月中旬，央行、证监会接连出台政策，包括降准降息、降存量房贷利率、推动市值管理等一系列措施，叠加9月政治局会议罕见地表明了对稳经济的态度，市场触底反弹，非银受行情催化率先反弹，顺经济资产和大盘成长股大幅上涨，红利股和出口链则相对靠后。总体来看，红利资产在资金回撤和季度末经济修复预期下表现相对靠后，顺周期资产、成长股在9月下旬政策出台前后有所反转。随着货币、财政政策的组合发力，后续国内经济有望持续复苏，市场风险偏好将持续修复，顺经济资产或继续占优。三季度考虑到红利风格已经趋于极致，本组合适当进行了调仓，增加了对港股互联网、消费、周期类红利等行业的配置比例。展望未来，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。三季度市场对经济预期仍相对悲观，同时市场风格也有所切换，因此本基金在整体风格层面更加偏向价值、质量，而在优质个股上集中仓位。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值类资产。

回顾2024年上半年，宏观政策保持定力，经济沿着“先量后价”的节奏保持弱修复，但市场预期仍弱，导致风格明显偏向红利，多数个股赚钱效应不足。年初市场在经济预期悲观、雪球敲入引发的流动性冲击下急剧下跌，中证500及以下的小盘股大幅回撤，仅红利指数收涨。直至春节前最后一周，伴随着雪球敲入接近尾声，市场开启“V”型反转。春节假期后市场进一步回暖，一方面LPR利率下调，消费、信贷等基本面数据超预期改善，另一方面监管政策收紧IPO上市。反弹期间，科技股、小微盘股涨幅靠前。而随着上证指数回归3000点后，市场缺乏进一步刺激、上涨斜率明显放缓，主要原因在于两会政策未超预期、宏观数据继续波动、以及财报验证带来的资金风险偏好下降。期间红利风格继续占优，出口强、内需弱的环境下，上游资源品和外需品种较强，科技股大幅回落。4月下旬迎来一波地产政策刺激，经济开启内需复苏交易，地产链迎来短暂反弹。但后续经济数据继续验证弱修复，宏观预期再度下行，叠加美联储加息预期落空、贸易摩擦、美国大选不确定性等海外风险扰动，市场震荡下行、红利风格相对抗跌。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2024年上半年市场波动较大、风格显著分化，因此在本基金适当降低了仓位、提升了持仓集中度和有效性。其中年初流动性冲击带来的市场急剧下行中，本基金对组合的有效仓位进行了控制，在市场反弹阶段减配了成交过热的煤炭，增配了有色、家电中的优质、低估值、高股息的龙头公司。4月上旬调整后，市场在经济预期修复下出现阶段性反弹，组合对于跌幅较大的优质龙头公司和部分港股进行了增配。在6月宏观悲观预期的背景下，市场持续调整，因此组合适当降低了有效仓位，以规避市场下行带来的回撤。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2024年一季度，政策基调保持平稳，经济指标表现不弱，市场对经济预期仍不稳定，权益市场风险偏好维持低迷。磨底环境中，红利类资产整体有明显超额，总体跑赢其他宽基指数。1月，市场对经济的预期仍保持悲观，随着大盘的持续下探，市场开始出现雪球敲入、股权质押等资金风险，进而引发资金踩踏，北向资金也出现大规模净流出，上证指数一度跌破2700点。期间虽有国家队资金对大盘ETF增持，但市场并未持续企稳，红利指数在这样的避险情绪下逆势上行，其余板块均明显回撤。2月，一方面雪球敲入等流动性冲击基本结束，另一方面假期期间消费数据不弱，1月社融数据超预期改善。LPR下调后，市场对政策和经济的预期开始强化。此外证监会出台一系列措施，包括对两融以及IPO业务的收紧，对市场信心有提振，指数开始企稳反弹，月末上证收复3000点，前期超跌的科技成长股领涨。进入3月，市场上涨斜率放缓进入震荡期，两会政策基调保持平稳，同时生产端高频数据表现偏弱。而1-2月经济数据表现较好，前期超跌的核心资产短暂获得超额收益，前期交易相对过热的煤炭有所回撤。而随着一季报密集披露的临近，市场情绪也相对谨慎。红利指数在1月下跌行情中凭借防御属性获得资金抱团逆势上涨，2、3月市场企稳反弹行情中仍能收获绝对收益。总体而言，经济磨底期，红利类资产仍能提供相对稳健的收益。在这样的背景下，一方面本基金在1月流动性问题出现后对组合的有效仓位进行了控制。另一方面在一季度前期适当增配了煤炭、银行、公用事业等低估、低配行业，在市场反弹阶段减配了成交过热的煤炭，增配了有色、家电中的优质、低估值、高股息的龙头公司。2月市场迎来超跌反弹，同时高频经济数据表现不弱，市场信心开始恢复，因此组合买入了部分港股优质红利龙头。展望2024年二季度，随着政策的逐步落地到见效，国内经济有望持续修复，同时市场开始交易美联储降息预期，风险偏好将显著回升。从整体市场来看，考虑估值、情绪、盈利等多重因素，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。在风格方面，后续随着利率下行空间有限、经济持续修复，红利策略仍具有较强的配置性价比。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

回顾2023年，国内经济在地产拖累和政策保持定力的情况下，整体维持弱复苏，虽然年初疫后经历一波脉冲式反弹，但经济内生增长动能较弱。其中基建和制造业投资相对有韧性，出口边际下滑、消费持续低迷，地产投资继续大幅负增。海外美联储加息预期反复，美债利率高位压制分母端因子，此外还有银行倒闭、地缘冲突等海外风险因素影响，因此全年A股市场整体表现不佳。其中，年初国内宏观经济迎来脉冲式修复后斜率放缓，AI等产业趋势逻辑演绎充分，市场在龙头白马与新兴科技领域交替表现中上涨。3月海外银行危机发酵、经济修复预期回落，市场有所调整。二季度各项经济指标均表现出内需回升后劲不足、再通胀动力趋弱的迹象，市场对经济预期的悲观程度进一步抬升，大盘继续下行，TMT内部有所分化、“中字头”央企行情维持强势。进入下半年，市场对短期经济止跌、政策预期等方面的定价有阶段性体现，分别在7月末政治局会议、8月底活跃资本市场、以及10月下旬万亿国债的刺激下出现短暂反弹。但地产投资的持续下探导致市场对中长期经济的悲观情绪有集中反应，外资的流出以及穆迪对中国主权信用评级的下调进一步拖累市场，上证指数一度跌破2900点。期间，市场整体表现为“哑铃型”结构，高股息资产和小微盘股表现突出，公募重仓股整体较弱。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2023年市场对宏观的预期不稳定，因此本基金践行了核心集中、卫星分散的策略，在核心优质长久期资产保留高集中度的同时，适当分散了其他个股持仓，以满足混沌环境下的市场风格。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。