农银金禄债券(006758) - 基金经理

第二季度，央行开始暗示长债风险，长债超长债进入震荡整理态势；但手工补息取消、地产政策对地产整体影响有限，稳健收益资产继续缺失，大量资金继续涌入债市，中短端收益率明显下行。组合择机增加了久期和仓位，把握了收益率下行的整体行情。　　展望下半年，市场对于经济的悲观预期开始升温，债券市场的基本面仍然向好；但在收益率连续下行后，央行开始实质性警示长债风险，对收益率继续下行造成明显制约，债市延续上半年大幅下行的概率不大。预计债市继续保持曲线陡峭化，同时收益率中枢呈现缓慢小幅下行的态势。组合计划保持较为中性的久期和仓位，根据市场变化灵活开展交易，力争增厚组合收益。

第一季度，经济基本面延续疲态，地产投资继续下滑，实体融资需求仍然整体偏弱；政策仍聚焦于稳定增长方向，同时引导实体融资成本稳步走低是货币政策的重要目标之一，1月份央行超预期降准0.5%为市场注入充足流动性。债券市场收益率整体明显下行，其中超长端表现更为优异，下行幅度明显大于中短端。组合年初保持了较高的久期和仓位，随着收益率下行，陆续止盈中长债，但亦错失了3月份的收益率再度下行行情。　　展望第二季度，经历年初以来的收益率大幅下行，市场止盈需求强烈，同时二季度发债压力增大，叠加股市逐步回暖，市场可能步入震荡。组合仓位调整为中性仓位，同时在期限结构上挖掘超额收益，力图保持净值稳健增长。

2023年，宏观经济呈现先强后弱的走势，一季度受疫情后复苏影响，经济开始反弹，消费逐步走强；但随后二季度经济开始意外放缓，地产销售开始走弱，经济再度步入房地产周期下滑的趋势当中；尽管中央加大了经济刺激力度，二三季度连续降息，同时四季度开始转向财政刺激，增发1万亿国债，且推出特殊再融资专项债解决地方政府债务问题，但经济改善迹象不明显，四季度PMI连续走低，地产销售持续下滑，市场对经济增长的信心不足。全年收益率整体下行，仅在一季度受经济走强影响和三季度受财政发力及央行维稳汇率影响出现两拨小幅度调整。组合根据宏观经济变化及时调整组合久期，尽管一季度担忧疫情后复苏影响保持较低的久期和仓位，但在二季度观测到经济再度走弱后持续提高组合久期和仓位，基本把握了全年收益率下行行情。

第三季度，宏观经济有所企稳，PMI开始逐步回到枯荣线以上；货币政策仍然维持边际宽松态势，央行分别进行了一次降息和降准操作，政策基调总体稳健的同时开展了部分逆周期操作。债券市场收益率先下后上，一方面反映了经济开始回升的预期，另一方面也是前期上涨行情下止盈需求的体现。组合于8月份前后减持部分长债，但由于货币政策整体并未转向，因此组合仍然维持了较为中性的杠杆和久期，导致在9月份的调整中，跟随市场表现出现了较大幅度的回撤。　　展望四季度，经历一个多月的调整后，债券的配置价值有所提升，叠加年末往往是银行等配置机构的建仓窗口，预计市场表现可能好于三季度，组合拟择机增加仓位和久期，并根据收益率曲线变化灵活调整持仓结构。