汇丰晋信港股通精选股票(006781) - 基金经理

2024年第三季恒生指数上涨19.27%，中证港股通指数上涨16.63%（港币计价）。港股在第三季后半相对海外新兴市场表现突出，可从内外部因素分析，外部主要是美联储九月开启降息以后，非美货币出现了一定程度的转强，过往受制于利差而无法施展的政策空间得以释放，另一部分，当美国与其他地区利差拉近，新兴市场货币的贬值压力将减轻，亦有助于海外资金的回流意愿提升。 内部层面主要是来自于第三季以来，宏观数据持续不如预期，推出了连串的政策组合拳。尤其在26日的政治局会议之后，明确提振了市场与投资者信心。在海外外资层面，对政策发布后的信心提振是非常明显的。从资金层面来说，短线的交易热络，首先仍是出现较大的空头回补的推升市场，另一部分，则是部分的长线资金出现的小幅的回流。反而是部分南向资金在近期市场反弹中，基于前几次政策刺激后的行情并不持续，而选择获利了结。短期外资对于本次政策释放有别以往的更高度关注，我们判断主要可能来自几点原因，其一是政策的执行从以往的间接变得更为直接，其二推动的频率更为密集，其三政府开始在消费端政策进行推动，最后是较以往在供应端进行刺激转向了开始针对需求端亦进行发力。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力，惟部分资金预期仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、互联网本地生活服务、汽车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。当前偏成长的板块自2021大幅调整迄今，多已位于五年来估值低位，长期潜在空间仍相当大。2023年消费相关领域全年下来出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如旅游、餐饮、汽车、潮玩等新兴领域。但资金层面则因风格问题出现持续流出。医药板块，CXO领域龙头的回落影响了创新药领域的表现，从基本面变化及政策走向来说，我们仍看好已经历长期调整的创新药在当前具备有较好的配置机会。我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会均相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍维持超配。部分在先进封测有突破的设备厂商将有机会获得较佳的长线增长机会，包括先进存储及算力芯片等封装需求仍持续增长。此外，当美国市场利率走向出现改变，先前估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现明显改善，估值位于历史低位且体质较好的开发商亦有机会出现反转。 对于生活服务相关互联网平台等营运持续改善的板块来说，过去一段时间相关规范化举措等因素以及竞争格局激烈等因素持续影响投资情绪，随相关企业业绩表现持续超预期，悲观情绪已获得明确扭转，当前互联网企业龙头估值仍多处低估，未来随投资氛围转趋正向，互联网相关行业估值有机会出现进一步修复。

2024年上半年恒生指数上涨3.94%，中证港股通指数上涨3.71%（港币计价），上半年度呈现较大幅度上下震荡，主要反映投资者面对内外环境各类正负因素交错下的交易行为。第一季度主要反映对国内宏观增长、美联储降息的不确定性以及中东地缘政治摩擦等影响，第二季度开始因投资者受港股红利税可能减免以及互联互通等多项措施发布提振，加上部分外资研究机构对于短期宏观与政策刺激转向乐观，陆续上调评级，进而带动短期交易型资金与对高股息有较强偏好的保险资金出现明显流入。但随五月短期宏观数据陆续发布，投资信心进一步受冲击，市场再度出现回落。由于当前估值又回落至相对低档，未来随新刺激政策出炉或宏观出现回升时，投资情绪均有机会出现修复，惟就过往经验，政策自推出后传导产生效果至信心修复仍需要一段时间，由于当前在制造业活动、地产相关数据等仍呈弱势状态下，消费与投资信心较为薄弱。后续针对民营经济的扶持以及房地产进一步托底等举措均有助于后续投资信心的提振。从当前IMF等经济预测机构对2024全球展望观察，中国经济增速表现仍相对突出。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受冲击变化以及降息时点与后续节奏，若第三季美国开始降息，对于中国为首的新兴市场，资金外流与汇率压力均将开始有所改善，对于资本市场仍有机会带来正面效应。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力，惟部分资金仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流，前期回流据统计与观察，主要仍多来自于避险基金的波段交易以及空头回补。就投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、本地生活服务、汽车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，产业高端化、国产替代、消费升级等结构性增长机会仍为我们长期投资主线。观察港股多数偏成长的子板块自2021年大幅调整迄今，多已位于五年来估值最低位置，长期潜在收益空间仍相当大，包括互联网、医药、消费、科技等多位于长期偏低估位置。2023年消费相关领域全年出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如娱乐、旅游、餐饮、汽车等。不过在消费者信心不足情况下，个别企业也的确出现运营增长放缓情况，我们将从中进行择优配置。包括运动休闲领域的运动品牌经销商及上游代工业者预期仍将在未来几年保持稳健增长，当前的回调，仍提供较好的介入机会。医药板块去年底以来受美国法案影响，CXO领域龙头的回落牵连了创新药领域的表现，从基本面变化及政策走向来说，我们仍看好已经历长期调整的创新药在当前具备有较好的配置机会。我们对半导体相关企业的国产替代进程及AI相关发展带动的长期机会均相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍将维持超配。近期亦看到官方鼓励车用领域更高程度提高国产替代率，以实现关键零部件自主可控，对相关环节均有正面促进效应。在先进封测有突破的设备厂商将有机会获得较佳的长线增长机会，包括先进存储及AI芯片等封装需求仍持续增长。除前述所提及领域外，医药在疫后逐步正常化过程中，亦将有明显恢复，包括创新药、医疗服务等，或均将出现改善。此外，当市场利率走向出现改变，先前估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现明显改善，估值位于历史低位且体质较好的开发商亦有机会出现低位回升。互联网龙头厂商第一季后已陆续出现业绩上修，后续待资金回流时，低估的相关企业或将迎来估值修复。

2024年第一季度恒生指数下跌2.91%，中证港股通指数下跌3.19%（港币计价），第一季度仍呈现回调，相较多数市场表现仍为落后，主要反映投资者对于各类不确定性因素冲击市场的信心。随着一月份回落之后，在估值已达到相对低的位阶下，抛售卖压已有所缓和。港股估值当前回落至相对低档，未来随刺激政策出炉重振投资者信心或宏观出现回升时，投资情绪均有机会出现修复，未来一段时间对于经济相关刺激政策推动仍具高确定性，惟就过往经验，政策自推出后传导产生效果至信心修复仍需要一段时间，经济活动的回升将有助于投资者信心改善。先前在制造业活动、地产相关数据等仍呈弱势状态下，消费与投资信心较为薄弱。后续仍需观察对民营经济的扶持以及房地产相关行业支持等举措。 从当前IMF等经济预测机构对2024全球展望观察，中国经济增速表现仍相对突出。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受冲击变化以及降息时点与后续节奏。 港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力,惟部分资金仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、本地生活服务、新能源车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。去年消费相关领域全年下来出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如旅游、餐饮、汽车等。此外，如运动休闲领域的运动品牌经销商仍将在未来几年保持稳健增长。从最新手机零部件龙头给予的年度指引显示，尽管竞争格局已有所缓和，但对于利润率的回升不敢给予过度乐观的预期，我们后续仍须关注在增长轨道重启过程中，厂商利润率修复步调。医药板块CXO领域龙头的回落牵连了创新药领域的表现，从基本面变化及政策走向来说，我们仍看好已经历长期调整的创新药在当前具备有较好的配置机会。 我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程仍相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍将维持超配，国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计将能给相关厂商带来较长周期的增长动能。部分在先进封测有突破的设备厂商将有机会获得较佳的长线增长机会。除前述所提及领域外，医药在逐步正常化过程中，亦将有明显恢复，包括创新药、器械、医疗服务等，料均将出现改善。此外，当市场利率走向出现改变，先前估值层面受压抑的医药及成长板块将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现改善，估值位于历史低档且体质较好的开发商亦有机会出现反转。互联网龙头厂商已陆续出现业绩上修，后续待资金回流时，低估的相关企业料将迎来估值修复。

2023年恒生指数下跌13.82%，中证港股通指数下跌14.49%（港币计价），全年仍呈现回调，主要反映投资者对于宏观增长担忧及美联储货币政策升息步调不确定性等因素冲击市场信心，迭加中东地区地缘政治冲突再起，对投资情绪亦带来一定影响。在经历回调后，港股估值当前回落至相对低档，未来当刺激政策出炉重振投资者信心或宏观出现回升时，投资情绪均有机会出现修复，政治局会议已透露出未来一段时间对于经济相关刺激政策仍将进一步推动，就过往经验，政策自推出后传导产生效果至信心修复仍需要一段时间，由于当前在制造业活动、地产相关数据等仍呈弱势状态下，消费与投资信心较为薄弱。后续针对民营经济的扶持以及房地产的托底等举措均有助于后续投资信心的提振。观察第四季以来制造业与服务业活动，整体以消费服务相关相对修复动能较强，制造业依旧呈现较疲软的态势。最新发布的1月制造业PMI落在49.2，仍低于市场预期，后续仍待国内外库存回补以及相关政策刺激下带来的效应。从当前IMF等经济预测机构对2024年全球展望观察，中国经济增速表现仍相对突出。当前全球已进入升息后半阶段，市场关注点将更多聚焦于资金成本提升后，海外上市企业盈余增长受冲击变化。港股目前相对海外其他地区及新兴市场仍属相对低估，对长线资金而言，仍具长期投资吸引力,惟部分资金仍将待宏观与政策影响出现正向边际改善后才会有较明显回流。投资策略上，本报告期内，本基金整体配置以科技、消费、医药相对超配，针对一些盈利增长有机会出现修复或上调机会的半导体、科技硬件、家居、本地生活服务、新能源车、创新药相关供应链等板块维持较高配置，消费升级、产业高端化、国产替代等结构性增长机会仍为长期投资主线。2023年消费相关领域全年下来出现程度不一的回调，其中有不少企业调整多半是来自于估值回落带来的负贡献，若从业绩层面观察，有不少仍呈现持续上修，如旅游、餐饮、汽车等。此外，如运动休闲领域的运动品牌经销商仍有望在未来几年保持稳健增长。我们对汽车半导体相关企业的国产替代进程仍相当看好，在国产替代率持续提升进程中，相关供应链仍有很好的增长空间。我们对相关半导体器件、设备仍将维持超配，国产替代化进程持续以及部分子领域的良好发展预计将能给相关厂商带来较长周期的增长动能。智能型手机相关及消费性电子领域经历近两年的库存调整后，当前亦达到较为健康状态，相关供应链亦为我们当前重视的投资机会。除前述所提及领域外，医药在疫后亦将有明显恢复，包括创新药、器械、医疗服务等，均将出现改善。我们看好优质创新药企业在研管线的长期贡献机会以及潜在的出海商机，此外，当市场利率出现改变，先前估值层面受压抑的医药族群将有机会出现一定程度修复。我们也看好龙头药企在药品集采优化后，随着创新药占比提升以及海外合作机会增加的估值修复机会。房地产相关板块，在经历过往一轮大调整后，政策端已出现改善，估值位于历史低档且体质较好的开发商亦有机会出现反转。