鹏扬添利增强C(006833) - 基金经理

2024年2季度，全球经济动能总体延续较强的韧性，部分发达国家央行逐渐步入降息周期，市场对宏观风险的定价总体延续低位。其中，美国经济“软着陆”仍是主流叙事，经济动能来回摇摆，受金融条件松紧的影响很大，目前未出现趋势变化。美国通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。2024年2季度，国内经济动能有所放缓。政策方面，总量政策强调“固本培元”，房地产政策从“三大工程”转为“放开限购+贷款收储”，货币财政政策的强度不及预期。内需方面，制造业投资在产业政策以及出口带动下保持较高增速，消费和基建投资的动能走弱，房地产销售与投资依然较弱。外需方面，受益于美国经济韧性、新兴市场经济好以及价格优势，出口保持较高水平。通货膨胀方面，上游资源品价格仍维持强势，中游制造和下游消费品价格延续低迷，核心原因是上游产能受限、中下游资本开支较大以及内需偏弱。流动性方面，受到汇率贬值压力的影响，降息预期落空，但资金利率基本保持平稳。信用扩张方面，央行在高质量信贷的目标下挤掉信贷水分，信贷和存款增速下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年2季度，中债综合全价指数上涨1.06%。受“手工补息”的叫停、资金面整体宽松以及宏观基本面依然偏弱的影响，债券收益率曲线整体下移。信用债方面，信用利差普遍收窄，AA-评级债券的信用利差压缩最为突出。转债方面，市场先涨后跌。4月至5月市场上涨的驱动来自股债同步走强以及转债估值修复。6月份转债估值一度降至过去5年的低位水平，弱资质转债出现急跌，市场下跌的核心原因是对信用风险的担忧大范围扩散。至报告期末，转债估值水平中性略偏低。债券操作方面，本基金本报告期内由进攻转为中性，并结合市场情况灵活操作，久期中枢较上季度有所下降。具体而言，在4月资金面宽松的背景下，本基金主要参与了利率债从短端、中端到长端的交易，信用债以持有为主；5月降低了长端利率债的风险暴露，并增持了相对性价比较好的信用债券；6月减持了期限较长且信用利差保护不足的信用债，替换成流动性较好的利率债，增持了期限较短的信用债。可转债方面，4月转债仓位变化不大，结构小幅调整；5月对前期涨幅较多的品种进行了止盈，同时替换成了其他性价比较好的平衡型转债，并增持了部分价格较低的偏债型转债；6月初降低了转债持仓；从6月中旬开始利用市场调整的机会进行了低吸操作，主要增持了低价且信用风险可控的偏债型和平衡型品种。2024年2季度，海外股市延续走强，纳斯达克指数上涨8.26%，标普500指数上涨3.92%，指数的上涨主要是少数几家大型科技股的贡献。A股市场整体表现仍弱于海外市场，呈现震荡分化的特征。从风格来看，价值风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数下跌0.83%，代表成长风格的创业板指数下跌7.41%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是公用事业、煤炭、银行板块。股票操作方面，本基金本报告期内减仓了部分上涨较多、预期收益率不高的出口链公司、造纸公司、物流公司，置换为我们一直在跟踪的更有性价比的公司，如麻醉药公司、快递公司、安防龙头、家电龙头、低成本航空公司等，调整的仓位占比不高。目前持仓包括高分红、预期低速增长的电信运营商、石油公司及电力企业，这些公司在过去一个季度表现较好，且未来预期回报仍然不错；在宏观经济逆风期依然保持稳健增长的家电龙头以及白酒、乳业、调味品等食品饮料公司，这些公司虽然受到宏观逆风周期影响，但是本身估值已经反映了悲观预期，如果后续股价继续下跌，组合可能会提高这部分的配置比例；估值合适、具有不错资本回报的制造业隐形冠军；优秀且有一定壁垒的出口链公司。

2024年1季度，全球经济动能延续较强的韧性，随着发达国家央行逐渐引导降息的预期，市场对宏观风险的定价延续回落趋势。美国经济“软着陆”仍是主流叙事，通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。2024年1季度，国内财政政策发力平稳，两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策，中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响，居民与企业信心延续修复。内需方面，在春节假期带动下出行消费旺盛；基建继续发挥经济稳定器的作用，保持高增；制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行；房地产市场整体承压。外需方面，海外需求韧性较强，出口价格拖累有所缓解，出口动能延续回升。通货膨胀方面，1季度国内CPI同比中枢小幅上行、PPI同比保持低位。其中，服务价格在春节假期带动下明显上行；上游资源品价格在原油价格上行、国内地产投资保持低迷的影响下整体震荡；下游商品价格依然承压；总体而言目前通胀压力极小。在制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳的情况下，核心CPI总体中枢依然会保持较低水平。流动性方面，在地方政府债券发行偏慢以及降准的影响下，资金面整体宽松，资金利率波动不大。信用扩张方面，在高基数以及高质量扩信用的影响下，社融同比增速有所回落。企业融资较强，中长期融资同比多增。居民短期贷款回落，中长期贷款跟随地产销售保持低位。此外，M1增速保持低位，当前资金活化程度较低。2024年1季度，中债综合全价指数上涨1.35%，受存款利率调降以及政策利率调降预期的影响，债券收益率总体回落，利率曲线整体下移。信用利差方面，1季度信用利差走势分化，中高等级信用利差波动较小，AA-利差大幅收窄。1年内信用债利差小幅上行，1年内AA及以上城投和产业利差上行5-10BP，1年内AA-产业利差下行近50BP。中高等级中长期信用利差普遍压缩5-30BP。AA-产业利差普遍收窄50BP。AA-城投利差收窄50-150BP。1季度，转债市场整体呈V型走势，但抗跌属性明显优于小盘股。在春节前触及低点后，跟随股市反弹约5%。进入3月后窄幅震荡。截至报告期末，中证转债指数下跌0.81%，万得可转债等权指数下跌4.20%，同期正股指数下跌10.12%，转债估值一度降至过去5年的低位水平，至报告期末估值水平仍不高。债券操作方面，本基金本报告期内先由前期的防守转为进攻，在1月至2月明显提升了组合的久期；在3月由进攻转为中性。具体而言，主要通过参与国债、政金债、地方政府债等品种的交易把握市场机会，并在3月逐步获利了结；对于部分利差价值较低的信用债券进行了减持。可转债方面，本基金的转债仓位有所降低。2024年1季度，海外股市延续走强，纳斯达克指数上涨9.11%，标普500指数上涨10.16%，道琼斯工业指数上涨5.62%，人工智能和区块链表现优异。A股市场整体表现弱于海外市场，呈现超跌反弹的走势。从风格来看，1季度价值风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数上涨3.82%，代表成长风格的创业板指数下跌3.87%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是家电、银行与煤炭。股票操作方面，本基金在年初适度调降了股票仓位，并在结构上进行了调整。具体而言，公用事业、医药生物、电子、房地产等行业占比有所下降，基础化工、煤炭、交通运输、石油石化等行业占比有所上升。我们对结构调整主要基于对预期收益率的判断，增加了一些资本回报高、产能有大幅扩张前景的化工、快递公司的持仓。随着年报的陆续披露，我们也对持仓公司进行定期跟踪，并根据未来风险收益比进行调整。从目前的持仓组合来看，我们主要持有的品种包括高分红、预期稳定低速增长的电信运营商、石油公司；在宏观经济逆风期有望保持稳健增长的白酒、乳业、调味品等食品饮料公司；估值合适、具有不错资本回报的制造业的隐形冠军；优秀且有一定壁垒的出口链公司。

2023年，美国经济展现出较强的韧性。尽管年初市场对美国经济在美联储持续货币紧缩压力下有着较强的衰退预期，但从全年看，美国经济由于宽松的财政政策支持整体沿着“软着陆”的方向演绎。期间，3月的硅谷银行破产引发市场对信贷紧缩的担忧，但该事件并未对经济产生显著的负面影响，美国就业和消费保持较强的韧性。2023年，美联储共加息100BP，从9月份的FOMC会议开始暂缓加息。10月以后伴随着通胀水平的逐步回落，美联储的态度出现明显转向，市场对于2024年预防式降息的预期也逐步升温，美债利率在10月短暂冲高到5%以上后逐步回落，美国纳斯达克股票指数大幅回升创出历史新高。2023年，中国经济在疫后修复、政策保持定力、地产延续调整等因素的影响下一波三折。2023年年初，中国经济迎来了近几年最强的“开门红”，1季度GDP环比增长2.2%。进入2季度，地产销售明显走弱，地方政府卖地收入锐减，经济有所承压。7月政治局定调之下，政策重新发力。3季度政策效果显著，叠加居民出行旺季，经济企稳回升。进入4季度，房地产市场再次下滑，资金利率上行，经济动能有所走弱。通货膨胀方面，2023年物价整体承压。全年来看，CPI同比持续回落，猪肉价格低迷带动了食品价格走弱，油价回落带来能源价格走弱，需求不足带来耐用品价格低迷，服务价格温和上涨，PPI与核心CPI低位震荡。流动性方面，1季度信贷投放强劲，资金面总体偏紧。2季度经济基本面有所回落，央行引导资金利率持续下行。为降低实体经济融资成本，央行在6月下调了LPR利率，在6月和8月两次下调了OMO、MLF利率。8月中旬之后，海外利率上行带来汇率承压，央行收紧资金面以维护汇率稳定，流动性持续偏紧。12月之后，汇率压力有所缓解，叠加财政资金逐步投放，资金利率逐步回落。信用扩张方面，2023年社融先上后下。1季度信贷数据实现“开门红”，广义社融同比增速回升。但随后企业端融资需求已经得到充分满足，叠加房地产销售回落，企业与居民中长期贷款走弱。8月之后，在地方政府债发行加速的背景下，社融增速逐步温和回升。总体来看，私人部门融资需求依然偏弱，需要进一步降低实体经济融资成本。2023年，债券市场利率在上半年逐步回落，在下半年先上行后回落至年内低点附近。具体来看，1季度金融经济数据较强，债券利率呈现高位震荡状态。4月、5月，经济数据边际走弱，资金面宽松，利率曲线整体下移。6月、8月两次降息，债券利率整体延续下行。8月下旬之后，央行抬升资金利率以稳定汇率，10年期国债利率回升到2.70%附近。9月至10月，稳增长政策重新发力，地方政府债券发行放量，在汇率持续承压的情况下，资金利率保持偏紧状态。进入12月，经济压力加大，汇率压力缓解，资金面有所转松，债券利率重新回落。信用利差方面，2023年信用利差整体呈现L型走势。1月至3月下旬，受供需结构及地方政府化债预期的影响，信用利差大幅回落。4月下旬至6月底，利率债收益率回落，利差被动走扩。6月底至8月中旬，信用债收益率下行，利差压缩。8月下旬资金面收紧之后，利差有所上行。9月中旬之后利差在震荡中小幅回落。可转债方面，中证转债指数全年下跌0.47%。可转债估值自8月后进入下行趋势，整体处于过去两年的较低水平。年内的主要行情集中在1月、6月和7月，但整体赚钱效应不佳。当前位置的转债资产具备一定配置价值，但在净供给放缓、转股预期下降等背景下，择券难度进一步提升。债券操作方面，本基金报告期内以中高等级信用债为主要配置方向，并灵活运用利率债进行交易。具体而言，年初重点配置了信用债，例如调整较为充分的二永债、煤炭债、地产债等，并随着收益率的下行逐步止盈。2、3季度采取哑铃型配置，短端持有信用债，长端运用利率债进行交易，并积极参与一级市场投标。可转债策略方面，本基金1季度持有相对较高仓位的可转债，在2季度逐步降低仓位至中性水平，结构上重点参与了性价比较高的平衡型转债的投资机会。2023年，国内股市在年初冲高后呈现震荡下行走势。1月，市场在经济改善预期加强和流动性充裕的背景下呈现开门红。2月，伴随着美国金融条件重新收紧，A股转为震荡。3月至6月，经济复苏呈现放缓的势头，股市整体走弱。经济复苏放缓带来政策托底预期升温，股市也在7月出现一定的回暖。但从8月中旬开始至年底，美债利率持续大幅上行，国内经济动能回落，股市整体表现持续低迷。从风格来看，代表大盘价值的上证50指数全年下跌了11.73%，代表成长风格的创业板指数全年下跌了19.41%，价值风格占优。从行业板块来看，表现较好的主要是受益于人工智能趋势的传媒、通信等板块，以及受益于高分红的煤炭、石油石化等上游资源板块和国有大型银行板块。权益操作方面，本基金报告期内整体维持了较高的仓位。具体而言，本基金于2022年年底将权益仓位提升到比较高的位置，到2月下旬小幅降低了仓位，但依然维持了高于中性位置的仓位。2季度，本基金先逐步降低仓位至中性附近，在6月市场下跌后又重新提升了仓位。持仓结构上，组合1季度围绕经济复苏的良好预期进行配置。2季度进行了一定的调整，重点围绕受益于库存周期见底的中游制造业、高股息防御板块以及估值比较合理的顺周期板块进行配置，对主题类的投资关注较少。3、4季度，本基金仍然以估值合理、ROE回报为核心选股思路，规避主题型炒作机会。

2023年3季度，全球经济动能延续较强的韧性，伴随着通胀的逐步下行，全球宏观风险进一步回落。强劲的数据增强了美国经济“软着陆”的叙事，市场也因此重估中性利率，驱动长端美债利率显著提升。在沙特和俄罗斯共同减产的催化下，原油供需缺口开始浮现，油价在3季度出现了大幅上涨，引发市场对二次通胀风险的担忧。美联储3季度加息25bp，最新议息会议进一步淡化明年的降息指引。2023年3季度，在7月份政治局会议定调下，国内货币政策加码、财政政策重新发力、产业政策保持积极，并且围绕着“活跃资本市场”、“一揽子化债”以及“房地产市场供求关系发生重大变化”出台了一系列政策，国内经济动能企稳。在上述政策与经济背景下，内需方面，消费、投资均有所企稳，基建继续发挥经济稳定器的作用，制造业投资在重大项目推动下保持韧性，居民资产负债表修复则支撑消费企稳好转，服务消费保持高增长、耐用品消费保持正增长，房地产依然对经济形成拖累；外需方面，海外需求阶段性触底、价格拖累缓解叠加去年低基数，出口同比增速出现触底回升的迹象。通货膨胀方面，3季度国内CPI同比整体有所回升、PPI同比触底回升，服务价格在出行旺季有所上行，上游资源品价格在供给扰动、海外需求上升、人民币贬值的影响下明显上涨，下游商品价格逐步企稳，总体而言目前通胀压力较小。随着居民收入改善以及资产负债表修复，核心CPI有望低位震荡回升，但耐用品价格低迷将部分对冲服务类价格上行幅度。流动性方面，7月资金面偏松；进入8月，在稳外汇和政府债券发行加速的影响下，资金面转紧，资金利率波动加大。信用扩张方面，政府融资重新发力支撑社融同比增速企稳回升。企业端，整体融资不弱，在政策推动下，中长期贷款持续投放。居民端，与消费相关的短期贷款回升，中长期贷款跟随地产销售低位企稳。不过当前资金活化程度依然较低，随着经济进一步回暖以及库存去化，后续可能会出现改善。2023年3季度，中债综合全价指数上涨0.01%，债券利率先下后上。7-8月份，受碧桂园事件冲击、央行超预期降息、资金面偏紧的影响，利率曲线牛平。9月份，受央行稳汇率诉求以及宽信用政策预期的影响，利率曲线熊平。信用利差方面，3季度信用利差走势分化。1年内信用债利差普遍下行，1年内AA以上城投和产业债利差下行5-10BP，1年内AA-城投利差下行近40BP。中高等级中长期信用利差波动较小，AA-城投利差收窄15-25BP。3季度，转债市场呈倒V型走势，8月初见顶回落。整体上，大盘偏债类转债基本走平，平衡和偏股类转债的跌幅较深。截至本报告期末，中证转债指数下跌0.52%，同期正股下跌4.23%，转债表现出一定抗跌性。债券操作方面，本基金本报告期内采取1年左右信用债加长期国债的两端哑铃型配置。同时，高度重视含权债等有确定性价值的信用策略，争取在票息上尽量提升且并不承担过多信用风险。当前看，基本面依然对债市有利，但随着再融资债的发行，供需关系有所变化，我们将保持低久期高流动性的底仓配置模式，做好防守动作。2023年3季度，海外股市整体震荡回调。纳斯达克指数下跌4.12%，标普500指数下跌3.65%，道琼斯工业指数下跌2.62%。随着美债利率水平走高，大型科技股出现一定程度的调整，消费和地产股表现低迷。3季度，国内股市整体呈现震荡回调，在7月政治局会议之后整体有所反弹，但进入8月之后，在原油价格上行及美国经济数据超预期的推动下，美债以及美元指数持续上行，国内股市持续承压回落。从风格来看，3季度代表大盘价值风格的上证50指数上涨0.60%，代表成长风格的创业板指数下跌了9.53%、科创50指数下跌了11.67%。从行业板块来看，3季度表现较好的主要是受益于能源价格上涨的煤炭、石油石化等板块，以及受益活跃资本市场的非银金融板块；表现较弱的则是受美债利率上行压制的传媒、通信设备等板块。股票操作方面，本基金本报告期内依然以估值合理、ROE有保证为核心选股思路，规避主题型炒作机会。同时，重点关注了可转债的机会，分批增加了性价比较高的平衡性转债组合，在市场底部提升组合的弹性。虽然市场风险偏好极低，权益市场严重缺乏新增资金，但从估值和预期的角度看已经处于历史底部区域，我们依然对后市中长期机会十分乐观，坚定持有。