永赢惠泽一年(006836) - 基金经理

3季度宏观经济数据边际走弱，市场对逆周期调节预期升温，特别是季末密集高层会议强化市场对经济触底回升的信心。货币政策、财政政策、房地产政策均已经观察到明显边际变化，政策拐点已经出现，经济的政策刺激影响有望逐步体现。本产品在坚守价值策略的基础上，充分考虑逆周期政策的潜在影响，重点配置了金融、消费、周期等方向。逆周期政策的持续加码，国内宏观经济有望开启新一轮上行周期，带来上市公司盈利改善。美联储进入降息周期，国内货币政策空间打开，货币政策将继续配合财政政策发力，进而推动经济向上。估值层面，当前A股市场整体估值仍处历史中等水平，基本面与估值均存在上行潜在空间。本基金将继续坚持价值策略，结合考虑宏观逆周期调节政策的潜在影响，努力在资产质量、估值水平、基本面趋势等维度之间取得均衡，重点关注大行业效率型公司、周期反转类公司、消费龙头等方向。

上半年，国内宏观经济延续复苏态势，制造业、外需、基建对经济增长形成支撑，地产投资低位徘徊，消费信心仍有很大挖掘空间。上半年，A股市场结构化行情特征明显，红利资产整体占优，AI相关科技创新方向存在阶段行情，消费、顺周期表现落后。上半年，在价值投资的基本思路下，我们对权益持仓进行了优化调整，重点布局具备中长期投资价值的公司，组合整体估值水平进一步降低，同时对持股集中度进行提升。后期我们将持续优化组合，努力获取长期超额收益。债券部分主要围绕经济走势、财政货币政策预期与节奏变化等开展投资交易，基金在半年度末降低了债券仓位。

宏观方面，一季度经济延续修复态势,结构上出口、生产、消费表现均好于预期，基建和制造业保持韧性，房地产投资仍然低迷。社融与信贷年初投放尚可，通胀受春节错位影响年初波动较大，CPI、PPI表现分化，和消费出行相对火热、地产工业偏冷的经济结构相匹配。一季度货币政策维持宽松基调，年初央行降准、结构性降息操作释放较强稳预期信号，一季度资金价格表现平稳，围绕政策利率中枢波动。两会万亿特别国债落定，后续主要关注发行期限、节奏以及货币政策配合情况。从利率表现来看，一季度债牛行情延续，市场收益率整体下行。节奏上，1-2月在货币政策宽松预期以及风险偏好偏弱等多重因素助推下，10年国债收益率先后突破2.5%、2.4%等关键点位。进入3月，利率波动加大，月初在交易情绪带动下触及年内低点，反弹后呈区间震荡态势。整体上，一季度末10年国债活跃券收益率相比去年末下行约26bp。信用方面，一季度信用债收益率震荡下行，等级利差和期限利差显著收窄，信用利差除短久期高等级小幅走阔外其他整体下行。节奏上，1-2月份，信用债表现较强，各利差水平压缩至历史低位；3月以来，信用债表现相对弱于利率债，信用利差小幅走阔。从权益表现来看，一季度市场跌宕起伏，以万得全A为表征的A股走出深V行情，万得全A指数季度收跌2.85%。市场结构分化明显，周期板块表现突出，银行、石油石化、煤炭季度涨幅超10%，在申万一级行业中涨幅领先；风格上，小盘风格经历了较大回撤，大盘风格相对占优，价值风格强于成长。 报告期内，本基金主要围绕基本面修复趋势、货币政策预期和市场供需变化等开展投资交易，1-2月考虑到年初配置需求较强以及货币政策宽松措施陆续落地，组合增配中长期利率债，提高久期和杠杆。3月以优化持仓为主，整体延续偏乐观操作。权益部分保持较为均衡的配置，在行业与风格上保持相对中性的配置，通过自下而上精选个股，提升组合整体表现。

2023年经济整体处于疫后修复期，一至四季度实际GDP增速依次录得4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年GDP增速5.2%。从经济结构上看，地产投资偏弱，消费缓慢回补、制造业投资相对稳定，基建投资在稳增长政策支撑下维持高增速，出口年初脉冲后全年整体偏弱。实体以外，社融信贷年内投放节奏前置、增速前高后低，通胀中枢整体下移。债市表现上，利率全年震荡下行，收益率曲线整体平坦化。节奏上，年初资金边际收敛，利率出现小幅调整。3月央行降准后流动性合理充裕，在基本面和资金面驱动下，利率震荡下行，并于8月创下年内低点。9月稳增长政策陆续落地，万亿国债增发、地方特殊再融资债发行带动资金面边际收敛，债券收益率震荡调整。年末在机构配置、宽松预期抢跑等因素带动下，收益率再度下行，十年国债活跃券全年下行近28bp。信用债方面，无风险利率下行以及城投化债利好决定了全年牛市行情，信用利差、等级利差和期限利差悉数收窄。报告期内，本基金一季度以票息策略为主，结合经济复苏节奏与市场供需变化等因素开展投资交易，整体保持偏防御久期。二、三季度根据市场行情积极进行了灵活的久期调节，在4-5月提高了组合久期。6月降息后市场转入窄幅震荡走势，降低组合久期和杠杆。7月增加商金债和中长期利率债配置，提高组合久期和杠杆，8月下旬基于降息利好兑现以及政策预期升温的原因降低组合久期和杠杆。四季度，组合久期在10-11月中旬降低组合久期和杠杆，11下旬提高组合久期。权益方面，2023年市场缺乏增量资金，呈现存量博弈特征，结构性分化明显，AI大模型的发布带动了TMT板块领涨，而与内需相关性较强的消费、以及依旧低迷的地产链跌幅较大；风格上，小盘风格占优，价值、成长均有所表现。操作上，权益部分保持较为均衡、分散的配置，适当进行市值的下沉，精选具备基本面与估值优势的个股。