中信建投睿溢C(006843) - 基金经理

1、报告期内行情回顾三季度债券市场经历了极为剧烈的震荡，各期限利率呈现出深“V”形走势，其中10年期国债收益率的最高和最低点位相差近30bp，30年期国债收益率的最高和最低点位相差超过30bp。9月中上旬，受货币政策宽松预期，利率继续下行，并创历史新低。但以9月24日金融部委新闻发布会为分界点，利率在此后快速上行。虽然央行宣布降准降息，但债券市场转而开始担忧政策向稳增长倾斜，股票市场的乐观情绪也对债券市场产生了较大扰动。从经济基本面来看，政策的实施落地传导到数据转好需要时间，短期内数据或仍延续偏弱态势，这意味着政策效果或要等到年底或明年初才能体现，市场或暂时不会过度交易基本面数据。从政策面来看，年内或还有一次降准，但财政政策力度还存在不确定性。如10月底财政悬念落地规模在市场预期之内，债市或有利空出尽行情。从机构行为来看，虽然前期债券调整产生一定赎回效应，但并未形成类似2022年底的负反馈。其次，按照以往季节性规律，年底通常是保险的配置期，在长端利率已经出现调整后，保险是有动力在年底前进行配置的。整体看，债券市场快速回调的阶段已经结束，在信用扩展仍然偏缓慢，资金面有利因素增多的情况下，债市短期没有大幅转熊的基础。2、报告期内本基金投资策略和运作分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以信用债为主，在报告期内适当提高了组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾国内各项经济数据整体偏弱，受地产行业下行影响，内需稍显乏力，居民端、企业端信用扩张进程缓慢，制造业PMI回到荣枯线以下。社零在偏低位置震荡，核心通胀低于季节性，新房销售同比仍然在-25%附近。上半年，社融数据均低于季节性，实体经济融资需求有限，金融机构难以实现保持净息差和规模扩张之间的平衡。外需仍对经济有一定支撑，但出口链信用扩张能力有限，基本面整体仍呈现供大于求的格局。资金面趋于平稳，非银机构资金充足，资金分层现象有所缓解。特别国债发行节奏平稳，对市场冲击较小；央行提示长端债券利率风险，并宣布借入债券的计划，预计后续将适时进行买卖国债操作。4月政治局会议对地产表述有新的变化，一线城市地产政策逐步出台，政策效果需进一步观察。二季度曲线斜率有一定修复，短端表现好于长端。（2）报告期内本基金投资策略和运作分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以信用债为主，在报告期内适当提高了组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾基本面方面，一季度受到春节的影响，数据波动较大，但经济整体继续修复。制造业PMI连续在荣枯线下后在3月份回到荣枯线上，工业增加值同比有所回升。社零增速较去年四季度有所回落，但去年底社零增速偏强主要受到了前一年低基数的影响。出口增速继续抬升。地产仍然是投资端的主要拖累，虽然一、二线城市地产政策继续释放，但地产销售仍弱于去年同期。基建投资平稳，制造业投资成为近期需求端亮点。CPI同比在2月转正，但是同比数据有一定春节错位的影响，持续性需要观察，PPI同比维持在负数区间。海外方面，美国数据仍然较好，通胀展现出韧性。美联储最新公布的点阵图仍然维持年内三次降息的指引，但市场对年内的降息次数和开始时点争议仍很大。美元兑人民币维持在7.1附近。资金面在一季度保持平稳，央行通过OMO、MLF等公开市场操作的方式维持资金利率在政策利率附近。一季度，央行再次降准，5年期LPR调降，同业存单利率下降。但政府债发行进度偏慢，成为后续资金面的隐忧。两会召开，全年GDP目标5%，并增发超长期特别国债，预计中央加杠杆将成为今年稳增长的主要手段。一季度，市场对后续基本面预期悲观，利率继续下行，10年国债收益率在3月底下降至2.3%附近，达到历史新低。曲线斜率也有所修复，10年国债与1年国债利差较去年底拉大。一季度，在配置盘和交易盘共同推动下，超长债表现较为突出，30年国债与10年国债的利差一度收窄至15bp以内。（2）报告期内本基金投资策略和运作情况报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以信用债为主，在报告期内适当提高了组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾基本面方面，经济动能继续磨底。制造业PMI连续在荣枯线下，工业增加值同比保持平稳并略有回升。社零增速逐月走高，但一定程度上受到了去年低基数的影响。出口增速转正。投资相对偏弱，仍然是受到了房地产投资的拖累。四季度，一线城市地产政策继续放松，但对地产销售的影响还需继续观察。CPI同比重新转负，PPI同比维持在负数区间，核心通胀环比低于季节性，通缩风险再次出现。海外方面，美联储两次议息会议均没有再加息，市场对明年降息的预期升温，10年期美债利率下行突破4%，人民币汇率压力有所减弱，美元兑人民币下降到7.1附近。资金面在四季度成为影响债券市场的主要因素之一，在再融资债和新增国债发行的影响下，资金面较前期偏紧。央行通过OMO、MLF等公开市场操作的方式缓解资金面压力，但银行仍然面临负债端压力，同业存单利率上行。四季度，新增国债发行，赤字率约束被打开，财政政策成为稳增长的主要手段。中央经济工作会议在年底召开，会上提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，会后债券市场表现偏强。在多空因素交织下，四季度债市波动明显增大，曲线平坦化程度加深，10年期国债收益率大部分时间在2.65%附近波动，10年国债与1年国债利差一度收窄至25bp以内。但年底，国有银行和股份行下调存款利率，引发了新一轮降息预期，利率快速下降。10年期国债利率接近年内低点，而超长债表现更为强势，在保险等非银机构提前配置的推动下，30年国债利率到达年内低点，和10年国债之间利差也收窄至25bp附近。（2）报告期内本基金投资策略分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以信用债为主，在报告期内适当提高了组合久期和仓位。