国联安智能制造混合A(006863) - 基金经理

2024年三季度，国内经济延续弱势螺旋向下的态势，市场直到9月中旬整体表现欠佳，特别是一些顺周期行业及偏小市值公司，普遍录得大幅亏损。9月底的政治局会议展现出对经济的更深关切，我们认为国内政策将有相当程度的转向，可以预期后续或会出台财政和货币政策。9月份，美国降息50个基点，11月初美国大选将揭晓结果，未来的确定性将进一步增强。报告期内，本基金维持基本投资思路，即寻找阿尔法机会，更多聚焦在中小市值的优质成长股上。我们相信至今年年底，甚至明年，超额收益的关键在于结构。中小市值成长股超跌明显，而一些大市值公司其市值已透支了其内在价值。

2024年上半年，本基金收益不甚理想。主要原因是，本基金未能聚焦于防守类板块。2024年上半年，A股市场结构分化相当明显。市值较大、估值较低的板块和股票表现相对较好，而市值较小、估值偏高的板块和股票表现相对较差，且两者差距非常明显：高股息防御板块的收益可达半年15%以上，而一些成长股为代表的板块跌幅可达20%。核心原因有两方面，一是基本面因素，中国经济在2024年压力仍较大，趋势并未明显好转，这低于市场的预期；二是流动性因素，即大盘低估值股票更受到国家资金和社会资金的青睐。本基金上半年仍然遵循价值投资的投资范式，买卖以基本面为唯一考量，并未跟随趋势买卖。本基金上半年增加了医药、军工、机械制造相关的持仓，减少了消费、地产链、贵金属相关的持仓，整体上更加逆趋势。

2024年开年以来，国内经济弱势复苏。在一些领域，我们看到了比较积极的信号，例如旅游和家电；而在大部分的领域，我们尚未看到令人欣喜的数据。我们认为主要的原因还是国内地产链仍在下滑中，且影响逐步从企业端扩散至居民端。在政策上，本季度国家开了一些比较重要的会议，确定了一些例如以旧换新的重大政策，我们认为财政政策有比较明显的积极信号，同时货币政策保持了偏松的状态。从政策的角度看，我们认为可以对未来的国内经济稍微乐观一些。海外方面，世界格局错综复杂。在美国大选年，中美角力仍在继续，美国在TikTok问题上更为激进，同时新打算制裁我国的生物制药外包行业。美国降息预期增强，预计在年中会有初步降息。世界的AI革命仍然在如火如荼进行，新的应用和发展层出不穷。市场方面，1-2月份出现了罕见的小盘股流动性挤兑现象，市场在大幅下跌后，我国对于股市的重视程度和支持力度达到了一个新的高度。未来一段时间，我国A股的运行逻辑可能会发生新的变化，一是审批更严，而非应上尽上；二是从重融资到重资本回报，以投资者为本；三是加大法制监管，净化生态。我们认为这是一个重要的积极变化。同时，国债收益率不断走低导致了一些险资出现了资产荒，从而买入高股息资产，给市场带来了新的资金。总体而言，一季度市场风格仍然延续去年同期的“高股息防守”加“AI进攻”的风格。本基金在一季度表现不佳，主要是以下几个方面的原因：1、本基金未配置在短期表现良好的高股息+AI，相反，本基金主要持有的医药军工等板块表现不佳；2、本基金自下而上选取了一些小盘股，在年初的小盘股挤兑行情受伤严重；3、本基金持有的一些CXO龙头受到美国制裁的黑天鹅影响。本基金着眼长期，并不拥抱行情趋势，而是在本季度买入了一些业绩确定性高的公司，特别是对应社会投资端的公司，同时减持了一些地产链相关的公司。

2023年是具有历史意义的一年，它是我国二十大以来新开局第一年，也是疫后第一年。全年A股市场差强人意，其中市场估值下行是主要原因，而业绩下行是次要原因。经济面上，2023年我国总体开局良好，经济较快从疫情中恢复，但是在二季度以后，经济增长压力加大。其原因是多方面的，既有经济动能转换的长期问题，也有债务结构调整的短期问题。但总体来看，这些都是预期内的，我国的经济基本面没有大幅恶化，从长期来看基本盘还是稳固的。市场流动性方面，2023年持续宽松。截至2023年底，10年期国债收益率达到了2.6%附近，1年期的短债更是达到了2.2%左右。考虑到实际利率，估计这个利率下行周期还将持续。美联储在2023年维持了比较高的利率，但是年底释放了一定的对未来的降息预期。综上原因，2023年市场表现出了哑铃结构的机会：即防守型的高股息/垄断型央国企股票，以及代表未来的人工智能相关股票，取得了比较理想的回报，而大量处于中间地带的成长股则表现不佳。从结果来讲，本基金未在哑铃的两端配置过多，因此全年并未取得较大的收益。不过，本基金坚持价值投资，既考虑公司的基本面、成长性，也考虑了股价是否合适，因此在慎重选股的背景下，未有大幅回撤。本基金在年中进行了大幅调仓，从之前的大幅配置地产链相关公司转向均衡。下半年来看，本基金重点配置了医药、地产链、贵金属、消费电子、机械制造等一系列行业及公司。