摩根领先优选混合A(006890) - 基金经理

2024年第二季度经济动能有所放缓。虽然一季度经济在闰年、集中假期、春节错位等阶段性提振因素的带动下超预期，但需求相对供给偏弱的态势仍然持续，GDP平减指数同比持续为负。随着阶段性提振因素消退，二季度需求不足的态势进一步显现。虽然外需在美国经济韧性和商品补库存的带动下边际改善，叠加大规模设备更新改造等政策支持，带动了制造业投资的高增，但是其他内需分项持续偏弱，物价也偏弱运行。背后的原因一方面在于房地产持续偏弱导致的经济进一步内生紧信用，金融数据下行明显，不仅使得房地产开发投资持续位于低位，而且传导至消费端，导致消费数据走弱。另一方面，政策层面整体保持克制，货币政策受制于汇率和债市约束保持平稳，而财政政策在地方政府隐性债务管控背景下总体投放偏慢，也使得基建增速有所走弱。权益市场呈现调整走势，沪深300下跌2.1%，创业板指数下跌7.4%，从行业表现来看，银行、电力、交运等行业涨幅居前，综合、消费者服务、传媒等行业表现较为靠后。本基金严格按照契约要求，始终坚持价值投资思路，二季度继续重点投资了食品饮料和农林牧渔等消费行业中的优质公司。展望2024年第三季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，虽然面临高利率，但是我们预计美国经济整体仍然保持韧性，弹性则取决于金融条件，全球制造业整体或仍将稳步恢复，支撑出口继续成为经济增长的重要贡献项。从内部来看，房地产支持政策或进一步落地，或带动地产运行边际企稳，叠加消费以旧换新政策的进一步落地，或也能边际支撑消费，而政府债券发行和项目投放进度或也有所加快，使得基建增速或企稳。整体来看，需求相对于供给的缺口或有所收窄，进而有望改善物价和预期。风险点主要在于海外持续高利率背景下可能的金融风险、美国大选前的地缘政治风险以及国内房地产市场持续偏弱风险。行业上，我们看好消费和科技这两条投资主线，未来我们将继续严格按照基金契约的要求积极布局具备相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。

2024年一季度经济活动环比改善幅度有所加速，结构仍有较大分化。从海外来看，美国经济整体韧性仍强，非农与通胀数据1-2月均超预期上行。利率较为敏感的地产行业新屋开工、营建许可与景气度等指标也出现复苏迹象。从国内来看，虽有闰年等季节性因素扰动，但经济活动改善程度有所加速。生产端，1-2月工业增加值和服务业生产指数复合增速均较去年12月改善。3月制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，超季节性改善并重返扩张区间。需求端整体恢复，但是结构仍有较大分化。海外需求韧性和库存改善推动下，1-2月出口同比增长7.1%。假期消费热情推升零售改善，1-2月社零总额同比增长5.5%，虽然较去年12月的7.4%有所回落，但是复合增速改善。即使基数上升，但1-2月固定资产投资同比仍由去年12月的4.1%上升至4.2%。其中，基建、制造业投资保持较高增速，分别为9.0%、9.4%，但是房地产投资下滑9.0%，短期内压力或继续释放。物价方面，环比总体仍弱于历史同期。政策方面，央行下调存款准备率和5年期LPR利率，两会公布的赤字率目标虽然维持在3%，但是万亿超长期特别国债仍显示了财政政策的加力提效，多地房地产政策进一步优化。权益市场先跌后涨，大小盘分化。沪深300上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%，从行业表现来看，石油石化、家电、银行等行业涨幅居前，综合、医药、电子等行业表现较为靠后。本基金严格按照契约要求，始终坚持价值投资思路，重点投资了食品饮料和农林牧渔等消费行业中的优质公司。展望2024年第二季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，美国方面，虽然通胀回落之路曲折，但在联储“鸽派偏好”下，或于二季度放缓缩表进度并开启降息，经济增长“不着陆”与“二次通胀”风险或增加。从内部来看，经济活动的温和改善趋势或仍有一定持续性，不至于重现2023年二季度经济活动的骤然回落。即使闰年等临时性因素或将在二季度消退，但是一方面政策或将进一步落地支撑经济活动，另一方面经济内生动能或也能延续温和改善。货币政策方面，货币政策会继续引导利率下行，但是二季度公开市场操作利率降息的可能性不大，主要关注如何通过量的手段配合财政扩张。财政政策方面，预计随着国债和专项债的进一步发行落地，基建项目储备和开工有望有所加速，支撑整体固定资产投资。美国实体经济韧性和制造业补库存带动下，出口或进一步改善。虽然部分新兴行业出现了产能过剩的迹象，但随着出口的温和改善和政策的落地见效，叠加大规模设备更新改造政策的支持，制造业投资或仍是整体投资的重要支撑项。供需两端政策或进一步优化，使得地产投资虽仍处于低位，但或将边际改善。消费或也将随着收入恢复而有所改善，并额外受益于消费品以旧换新等政策支持。随着需求的进一步修复，产出缺口或继续收窄，带动物价水平修复。风险点主要仍然在于海外二次通胀风险和持续高利率背景下可能的金融风险以及国内房地产市场持续偏弱风险。行业上，我们看好消费和科技这两条投资主线，未来我们将继续严格按照基金契约的要求积极布局具备相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。

2023年经济整体处于疫情后波浪式发展、曲折式前进的恢复阶段，低基数下全年GDP增速由2022年的3%回升至5.2%，但是对应两年复合增速为4.1%，仍然低于潜在增速水平。价格层面，全年GDP平减指数同比下降0.6%，量价偏弱背后主要是需求不足。外部来看，美联储连续收紧货币政策背景下，发达国家需求整体有所放缓，且发达国家需求结构性差异较大，库存去化背景下，制造业弱于服务业，对全球商品需求有所下降。地缘政治等因素影响下，中国出口份额也有所下降。多重因素叠加下，出口全年同比-4.6%。内部来看，金融周期下行背景下，房地产持续偏弱，对需求拖累较大。全年固定资产投资同比+3.0%，分结构来看，基建、制造业投资保持较高增速，分别同比+6.5%、+8.2%，但是房地产开发投资同比-9.6%，为连续第二年负增长。随着疫情影响消退，在旅游、餐饮等服务消费带动下，最终消费对GDP增长的贡献率为82.5%，远高于资本形成和净出口的28.9%和-11.4%，但是居民收入预期和消费信心整体不足，消费率仍然偏低，大件商品、后地产商品等消费偏弱。政策方面，货币政策两次下调存款准备金率和公开市场操作利率，财政政策扩张力度前期有所减弱，但是年末增发一万亿元国债，稳增长力度有所加大。市场信心整体偏弱，再度经历了较大的调整，2023年沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。从行业表现来看，通信、传媒、煤炭等行业表现靠前，消费者服务、房地产、电力设备及新能源等行业表现相对落后。本基金严格按照契约要求，始终坚持价值投资思路，重点投资了食品饮料和农林牧渔等消费行业中的优质公司。报告期内，本基金净值表现良好，净值持续增长。

2023年第三季度经济动能环比有所改善，但绝对水平较正常值仍有一定距离。2023年第二季度经济动能放缓幅度较大，GDP季调环比增速由一季度的2.2%下行至0.8%，而三季度经济动能环比边际改善。7-9月制造业采购经理人指数（PMI）和建筑业商务活动指数连续改善，9月制造业PMI重回扩张区间；服务业商务活动指数在7、8月回落后，9月也再度回升。需求也皆有边际改善，随着物价同比增速的改善，社会消费品零售总额、固定资产投资、出口等名义指标同比增速也皆呈现触底回升态势。然而，三季度的经济动能边际改善幅度整体仍然偏弱，且以复合增速来衡量的绝对水平较正常值仍有一定距离。外部来看，美联储连续收紧货币政策背景下，发达国家需求整体仍然偏弱，且发达国家需求结构性差异较大，制造业PMI连续11个月位于荣枯线以下，对中国出口造成一定下行压力。内部来看，金融周期下行背景下，房地产业持续偏弱，对需求拖累较大。基建、制造业投资仍有支撑，但是房地产开发投资持续下滑。消费虽然成为需求结构的主要贡献力量，但是受到信心不足、债务压力、收入分化等因素影响，大件商品、后地产商品等消费偏弱。7月政治局会议后，央行降息降准、地产政策优化、地方政府隐性债务化解加速、印花税下调等政策密集出台，但市场信心整体仍偏弱，叠加美债利率和美元指数走高，人民币汇率承压。权益市场进一步调整，沪深300下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%，从行业表现来看，非银金融、煤炭、石油石化等行业涨幅居前，传媒、计算机、电新等行业表现较为靠后。展望2023年第四季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，虽然美联储加息已近尾声，但是美国实体部门韧性仍强，通胀下行仍面临重重阻力，距离美联储目标仍有较大差距，使得美联储或在一定时间内将利率保持在较高水平，难以过早降息。从实体层面来说，美国实体经济的韧性以及制造业库存周期的企稳向上或支撑中国出口；从金融层面来说，美联储保持相对较紧的货币政策或使得人民币汇率和资本流动持续承压。从内部来看，已经出台的一系列稳增长政策或在四季度落地见效，且货币、财政和房地产政策仍有进一步放松空间，支撑内需进一步向正常水平回归。从消费来看，居民收入和消费倾向相较于疫情前水平都仍有较大修复空间，地产的拖累或也边际下降；从投资来看，基建和制造业投资或仍将在政策支持下保持较高增速，房地产开发投资在政策推动和基数支撑下或将边际改善。随着猪肉和原油价格高基数消退，以及稳增长政策发力，四季度物价同比也有望进一步修复。风险点主要在于海外持续高利率背景下可能的金融风险以及国内房地产市场持续偏弱和债务风险。行业上，我们看好消费和科技这两条投资主线，未来我们将继续严格按照基金契约的要求积极布局具备相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。