摩根领先优选混合A(006890) - 基金经理

2024年第三季度经济动能仍然偏弱，但季度末政策显著加力。三季度综合PMI产出指数平均为50.2%，低于二季度的51.1%。从行业结构来看，7、8月工业增加值同比增速平均为4.8%，低于二季度的5.9%；7、8月服务业生产指数同比增速平均为4.7%，略高于二季度的4.3%。房地产市场持续偏弱背景下，经济内生紧信用持续，企业盈利、居民收入、地方政府财政收入皆有所承压，市场主体消费投资信心较低，物价长时间偏弱，使得有效需求不足仍是当前经济面临的主要矛盾。结构上来看，内需更弱于外需。虽然美国经济增长有所放缓，但是仍有较强韧性，美联储降息也放松了金融条件，支撑中国出口。7、8月以人民币计价的出口同比增速平均为7.4%，高于内需中的消费和投资增速，7、8月社零、固定资产投资平均同比增速分别为2.4%、2.0%。投资中制造业、基建呈现一定韧性，而地产投资拖累较大。政策层面在季度末显著加力，央行降准降息、下调存量房贷利率、进一步放松房地产金融政策、创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展等，9月政治局会议分析研究当前经济形势，释放加力推出增量政策的信号。在较强的政策预期背景下，权益市场先跌后涨，沪深300上涨16.1%，创业板指数上涨29.2%，从行业表现来看，非银金融、综合金融、房地产等行业涨幅居前，石油石化、煤炭、电力及公用事业等行业表现相对靠后。展望2024年第四季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，我们预计美国经济增长或有所放缓，但仍有韧性，而美联储已开启降息周期，未来美国经济有望实现软着陆，使得中国出口环比增速或有所放缓，基数下降支撑同比增速，整体呈现稳步增长态势。从内部来看，政策仍是决定市场和经济基本面走势的关键因素之一。目前落地的政策以货币政策为主，未来的关键取决于财政政策。如果财政政策能充分发力，并且投向能更多由传统的基建转向支持消费，从而支撑居民、企业的资产负债表，那么目前经济内生紧信用的负向循环和实体层面的有效需求不足都有望得到缓解，物价也能逐渐改善，实现由政策推动到经济内生增长的正向循环。风险点主要在于美国经济超预期下行、美国大选带来的地缘政治风险以及财政政策落地不及预期。行业上，我们继续坚定看好消费和科技这两条投资主线。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的高成长龙头公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2024年上半年经济整体呈现前高后低走势。一季度GDP同比增长5.3%，环比增速由2023年四季度的1.2%上升至1.6%，受益于闰年、集中假期等因素的支撑，经济动能边际有所改善。但是二季度以来，这些阶段性提振因素消退，经济动能有所走弱。供给端来看，2024年1-5月工业增加值同比增长6.2%，服务业生产指数同比增长5.0%。而需求端来看，1-5月以人民币计价的出口同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资同比增长4.0%。除了出口在美国经济韧性和商品补库存的带动下增速相对较高以外，内需层面的投资和消费相对偏弱。从市场表现来看，市场偏弱运行，且分化较大，沪深300上涨0.9%，创业板指数下跌11.0%。从行业表现来看，上半年银行、煤炭、石油石化等行业涨幅排名靠前，综合、消费者服务、计算机等行业表现相对较为靠后。

2024年一季度经济活动环比改善幅度有所加速，结构仍有较大分化。从海外来看，美国经济整体韧性仍强，非农与通胀数据1-2月均超预期上行。利率较为敏感的地产行业新屋开工、营建许可与景气度等指标也出现复苏迹象。从国内来看，虽有闰年等季节性因素扰动，但经济活动改善程度有所加速。生产端，1-2月工业增加值和服务业生产指数复合增速均较去年12月改善。3月制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，超季节性改善并重返扩张区间。需求端整体恢复，但是结构仍有较大分化。海外需求韧性和库存改善推动下，1-2月出口同比增长7.1%。假期消费热情推升零售改善，1-2月社零总额同比增长5.5%，虽然较去年12月的7.4%有所回落，但是复合增速改善。即使基数上升，但1-2月固定资产投资同比仍由去年12月的4.1%上升至4.2%。其中，基建、制造业投资保持较高增速，分别为9.0%、9.4%，但是房地产投资下滑9.0%，短期内压力或继续释放。物价方面，环比总体仍弱于历史同期。政策方面，央行下调存款准备率和5年期LPR利率，两会公布的赤字率目标虽然维持在3%，但是万亿超长期特别国债仍显示了财政政策的加力提效，多地房地产政策进一步优化。权益市场先跌后涨，大小盘分化。沪深300上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%，从行业表现来看，石油石化、家电、银行等行业涨幅居前，综合、医药、电子等行业表现较为靠后。本基金严格按照契约要求，始终坚持价值投资思路，重点投资了食品饮料和农林牧渔等消费行业中的优质公司。展望2024年第二季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，美国方面，虽然通胀回落之路曲折，但在联储“鸽派偏好”下，或于二季度放缓缩表进度并开启降息，经济增长“不着陆”与“二次通胀”风险或增加。从内部来看，经济活动的温和改善趋势或仍有一定持续性，不至于重现2023年二季度经济活动的骤然回落。即使闰年等临时性因素或将在二季度消退，但是一方面政策或将进一步落地支撑经济活动，另一方面经济内生动能或也能延续温和改善。货币政策方面，货币政策会继续引导利率下行，但是二季度公开市场操作利率降息的可能性不大，主要关注如何通过量的手段配合财政扩张。财政政策方面，预计随着国债和专项债的进一步发行落地，基建项目储备和开工有望有所加速，支撑整体固定资产投资。美国实体经济韧性和制造业补库存带动下，出口或进一步改善。虽然部分新兴行业出现了产能过剩的迹象，但随着出口的温和改善和政策的落地见效，叠加大规模设备更新改造政策的支持，制造业投资或仍是整体投资的重要支撑项。供需两端政策或进一步优化，使得地产投资虽仍处于低位，但或将边际改善。消费或也将随着收入恢复而有所改善，并额外受益于消费品以旧换新等政策支持。随着需求的进一步修复，产出缺口或继续收窄，带动物价水平修复。风险点主要仍然在于海外二次通胀风险和持续高利率背景下可能的金融风险以及国内房地产市场持续偏弱风险。行业上，我们看好消费和科技这两条投资主线，未来我们将继续严格按照基金契约的要求积极布局具备相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。

2023年经济整体处于疫情后波浪式发展、曲折式前进的恢复阶段，低基数下全年GDP增速由2022年的3%回升至5.2%，但是对应两年复合增速为4.1%，仍然低于潜在增速水平。价格层面，全年GDP平减指数同比下降0.6%，量价偏弱背后主要是需求不足。外部来看，美联储连续收紧货币政策背景下，发达国家需求整体有所放缓，且发达国家需求结构性差异较大，库存去化背景下，制造业弱于服务业，对全球商品需求有所下降。地缘政治等因素影响下，中国出口份额也有所下降。多重因素叠加下，出口全年同比-4.6%。内部来看，金融周期下行背景下，房地产持续偏弱，对需求拖累较大。全年固定资产投资同比+3.0%，分结构来看，基建、制造业投资保持较高增速，分别同比+6.5%、+8.2%，但是房地产开发投资同比-9.6%，为连续第二年负增长。随着疫情影响消退，在旅游、餐饮等服务消费带动下，最终消费对GDP增长的贡献率为82.5%，远高于资本形成和净出口的28.9%和-11.4%，但是居民收入预期和消费信心整体不足，消费率仍然偏低，大件商品、后地产商品等消费偏弱。政策方面，货币政策两次下调存款准备金率和公开市场操作利率，财政政策扩张力度前期有所减弱，但是年末增发一万亿元国债，稳增长力度有所加大。市场信心整体偏弱，再度经历了较大的调整，2023年沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。从行业表现来看，通信、传媒、煤炭等行业表现靠前，消费者服务、房地产、电力设备及新能源等行业表现相对落后。本基金严格按照契约要求，始终坚持价值投资思路，重点投资了食品饮料和农林牧渔等消费行业中的优质公司。报告期内，本基金净值表现良好，净值持续增长。