中邮纯债优选一年定期开放债券A(007008) - 基金经理

三季度市场悲观预期不断发酵，权益市场持续低迷，利率债收益也持续走低，直到9月下旬，市场迎来了久违的政策暖风，股债出现情绪反转。近期市场变化较大，变化起点在于9月24日，央行出台一篮子货币政策，降息降准、降低存量房贷利率以及支持股市，omo来到1.5%，mlf降至2%，央行把市场期待的宽松政策一次性全面释放，力度超预期。随之，在9月的政治局会议上，传递了非常积极的支持经济的政策信号，引发了市场预期的全面转向。债券市场先受益于降准降息的宽松预期，有所下行，随后受到风险偏好逆转的影响，即股市情绪高涨，资金从债市流出转向股市，股债出现明显的跷跷板现象。截至目前，股市在一轮情绪推动下的全面快速上涨告一段落，下一阶段大类资产的走势需要进一步财政政策落地的印证，市场对于财政政策规模的预期有较大分歧，但总体而言财政资金的运用上与以往有较大区别，以往投资、基建主导的财政向消费端、补贴居民端转变。预计财政政策的规模大概率不是一步到位的，是有节奏的，资金运用上是有创新的，后续市场的走势应该会逐步回归理性。　　从大类资产来看，股市最悲观的时候已经过去，后续会逐步回归理性，暴涨、普涨行情难以持续，不同品种板块之间会有所分化，调整后需要再次审视不同品种的上涨逻辑。　　债券方面，前期过于悲观的预期得到修正，信用债受到理财赎回的扰动，多数券种大幅调整后重新具备性价比，特别是短端信用品种。需要强调的是，当前的基本面还处于较弱情形，货币政策在宽松周期，后续还有降准，降息也在逐步兑现过程中，调整后的债市开始具备一定的配置价值。但需要关注近期长端债券在财政政策存在不确定情况下的大幅波动风险，对超长的操作从配置转为短期交易；当前短端信用在赎回影响下，快速调整，具备相当的性价比，信用债在调整中寻求配置机会。

二季度经济基本面延续复苏趋势，其中出口表现略超预期，但地产融资缺失和地方化债进程减少了债券市场的资产供给，利率债发行进度偏慢的背景下资产荒的格局仍在持续，债券市场走势仍然较强。转债市场方面，权益低位反弹带动转债市场估值修复，纯债收益低位导致转债市场整体偏贵，但相比纯债仍具备相对性价比，策略上随着转债市场反弹适度降低转债仓位，纯债以信用票息为主并适度拉长久期，配合部分利率债交易增厚收益。

一季度债券市场的主要行情体现在利率债超长端，30年国债走出了亮眼行情，主要由多方面因素驱动：第一，年初的股市大幅下跌引发了避险需求，权益类资金涌入30年国债；其次，一季度利率债净融资量远低于历史水平，机构欠配现象突出；第三，信用债利差处于历史低位，票息类资产回报太低，拉久期成为大部分机构投资者的选择。信用类资产延续利差压缩行情，信用利差压缩较为极致，以至于在3月出现了一定的反弹和分化，信用配置仍是产品的核心策略，随着信用债定价趋于合理化，我们逐步加大了信用类资产的配置。　　权益市场方面，年初市场信心受损严重，各类资产大幅下跌，小微盘股甚至出现流动性危机，在救市资金的推动下，市场企稳恢复，走出明显的超跌反弹行情。优选主要配置较低仓位的可转债，从寻求绝对收益的角度为产品提供收益增厚，方向上以稳健思路为基础，寻求超跌反弹、低估红利等机会，创造稳定收益。

报告期内，债券具备很高配置价值，全年始终坚持信用配置策略，年初精选优质城投债票息品种，下半年主要在金融债中加大配置力度，债券方面获取了稳定且丰厚的投资收益；可转债方面，产品保持较低的可转债仓位，维持产品低风险低波动的属性，在权益市场波动较大的环境下严控净值回撤，在权益市场有机会的情况下参与交易，增厚产品收益。