海富通聚合纯债(007037) - 基金经理

三季度国内经济修复动能走弱，PMI维持在收缩区间。经济数据方面，生产端略有走弱；投资方面，制造业与基建维持高增，地产投资惯性下滑。消费需求偏弱，可选消费与地产后周期消费拖累。出口方面，海外需求旺盛，出口同比维持高增。通胀方面，CPI总体弹性有限，维持在0-1%的区间；PPI由于需求偏弱仍未转正。货币政策方面较为积极，7月调降OMO利率10bp、MLF利率20bp以及LPR利率10bp。9月末国新办举行新闻发布会后，再度调降OMO利率20bp、MLF利率30bp。财政政策方面，地方债发行明显提速。流动性方面，由于利率债发行造成一定的“抽水效应”，中长期流动性阶段性短缺，在7月末降息落地后，流动性总体维持中性偏紧张的情况,9月末央行重启14天逆回购投放操作后流动性偏紧的情况有所缓解。资金价格方面，三季度R001均值为1.79%，较二季度下行5.4bp；R007均值为1.90%，较二季度下行4.1bp。对应债市而言，内需不足，货币政策宽松支撑三季度总体维持牛市行情，但期间叠加央行多次警示长债风险，并最终买卖国债操作落地，以及9月末权益市场风险偏好急剧升温等扰动，三季度债市宽幅震荡，10年国债收益率小幅下行5.4BP，但信用债整体较弱，信用利差普遍走扩。报告期内，本基金主要配置于中短久期信用债，并结合市场情况及利率曲线形态，积极参与利率债交易，组合总体维持中等久期和中高杠杆，期间根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆情况，具体而言，7月货币政策加码，组合久期和杠杆有所提高，后续市场波动加大，久期略有下降。

上半年国内经济企稳回升，实际GDP增速录得5%，但整体呈现结构性复苏的格局。具体来看，生产端修复节奏好于需求端，PMI在3月重回扩张区间，但持续性尚待观察。投资端方面，制造业与基建投资实现高增，地产投资跌幅走扩。需求端外需好于内需，消费增速回落，可选消费与地产后周期消费偏弱，出口同比与贸易顺差双双回升。通胀方面，CPI总体弹性有限，维持在0-1%的区间窄幅震荡；PPI在基数效应下跌幅收窄但仍未转正。货币政策维持宽松基调，且靠前发力，上半年调降5年LPR25BP，全面降准50BP，助力经济企稳回升。财政政策方面，超长期特别国债发行计划落地，2024年将率先发行1万亿，同时地方债稳步发行。流动性方面，总体维持合理充裕的状态。资金价格方面，上半年R001与R007均值为1.84%和2.03%。上半年债券市场整体呈现牛陡行情，截至6月30日，1年国债估值1.539%，较2023年末回落约54BP；10年国债估值2.2058%，回落约35BP。信用债方面供求矛盾持续，进一步演绎利差压缩行情，信用利差、期限利差多数创历史新低。报告期内，本基金主要配置于中短久期信用债，并结合市场情况及利率曲线形态，积极参与利率债交易，组合总体维持中等久期和中等杠杆。具体来看，1月份组合维持中等久期，3月份市场出现调整后，组合适度提高组合久期和杠杆。6月以来，市场风险偏好有所回落，货币政策加码预期升温，无风险利率下行，组合久期略有提高。

1季度国内经济企稳回升，整体来看，生产端修复节奏好于需求端。PMI在3月重回扩张区间；1-2月经济数据超预期，制造业与基建投资维持高增，地产投资维持惯性下行。消费增速回落，可选消费与地产后周期消费偏弱。出口方面，由于美国经济韧性较强，出口同比与贸易顺差双双回升。通胀方面，CPI由于基数效应波动较大；PPI由于需求偏弱，跌幅略有走扩。货币政策方面，由于汇率方面压力较大，因此在政策利率方面的操作偏谨慎，但2月调降5年期LPR25bp，全面降准0.5个百分点，体现了货币政策引导降低实体融资成本的目的。财政政策方面超长期特别国债落地，2024年将率先发行1万亿。流动性方面，由于央行对于“资金空转”问题的关注，流动性总体维持合理充裕的状态，但流动性分层的现象较为突出。资金价格方面，1季度R001与R007均值为1.85%和2.13%，较2023年4季度分别下行4bp与27bp。对应债市而言，1季度走出牛市行情。1-2月，受到货币政策宽松、股债跷跷板效应的影响，同时配合城农商行在年初配置超长期限品种利率债，债券收益率明显且快速下行。但3月往后基本面数据有所回升，债券收益率下行过程中遇到一定阻力，但总体继续维持牛市行情，10年期国债收益率季末收于2.29%的位置。信用债方面，供给略有放量，但主要是金融债及大型央国企产业债，城投债发行审核未见明显放松，高息资产荒持续。实体融资需求不振，叠加非银欠配，信用债收益率整体跟随利率债下行。不过，利率低位且长端、超长端交易拥挤，债市波动加大。报告期内，本基金主要配置于中短久期信用债和利率债，组合维持中等久期和中等杠杆，3月中下旬，在市场出现调整后，组合久期及杠杆略有提高。

2023年国内经济总体维持修复的状态，全年实现5.2%的实际GDP增速。具体来看，投资端表现偏弱，基建与制造业的高增被地产投资拖累；消费受到2022年积压需求集中释放的影响，出行链相关消费总体呈现超季节性修复的特征，总体带动第三产业修复；出口受到美国加息、欧洲经济磨底、逆全球化背景下需求转移等不利因素的影响，总体承压，但结构上仍有一定亮点。通胀方面，由于需求端弹性不足，无论是CPI还是PPI均面临负增的压力。货币政策方面总体维持适量宽松的操作，全年2次降准，2次降息。财政发力更为主动，除了2023年初预算内额度外，年末增发万亿国债用于灾后重建和防灾减灾；增发约1.4万亿特殊再融资债用于化解地方政府债务问题。债券市场方面，2023年总体演绎牛市行情。开年1-2月债券市场空头情绪浓重，主要反映的是对稳增长政策的期待和经济强劲复苏的预期，利率整体上行。3-4月市场对政策的预期回归中性，经济增长环比动能略显不足，叠加配置需求较强，利率逐渐向下行趋势切换。5-8月，在经济环比偏弱、央行2次降息的背景下，利率迅速下探至年内低点。9-12月债市在宽财政与宽货币的碰撞下收益率总体呈现先上后下的行情。信用债走强中有分化。上半年，“大行放贷、小行买债”使得信用债供不应求，“资产荒”行情持续演绎，高等级短久期-高等级中长久期-低等级短久期信用债利差依次下行。下半年，政策面与资金面扰动增加，7月政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，化债预期带动城投债明显走强；9月受地产政策出台、地方债供给上量、机构止盈等因素影响，市场调整明显；进入10月后，特殊再融资债重启发行，截至12月末发行规模约1.4万亿元，本轮特殊再融资债规模、范围和用途均超预期，同时表内信贷用于地方化债方案持续推进，化债行情下城投债持续走强。二永债受政策、资金面、信用风险等多重因素扰动，上半年在一波三折中走强，下半年随利率反复震荡，利差明显走扩，二永债仍是利率波动的放大器。地产国企、民企走势分化，一方面，地产政策利好频出，陆续推出一线城市认房不认贷、二套贷款利率下限调整等政策，国企地产债整体震荡修复；另一方面，个别标杆性龙头民营房企偿债风险持续发酵，连带部分地产民企债剧烈调整。本基金在上半年精选高等级债券进行配置。下半年，随着债券牛市行情的演绎适度减仓、调整持仓结构，待市场收益率上行后把握机会、增配高等级信用债，并通过积极的利率债交易增厚了收益。