长盛研发回报混合(007063) - 基金经理

报告期内，全球通胀压力持续，美国制造业景气度仍然偏强，在强财政刺激与低制造业库存背景下，美国制造业从被动去库存向主动补库存转变，美国服务业受到物价快速上涨与居民超额储蓄耗尽双重压力影响，景气度出现一定下行，但经济硬着陆的风险整体不大，高利率环境仍会维持一段时间。国内制造业投资受益于强海外需求与低库存水平，补库存动力显现，地产投资仍受制于新房销售回款压力整体偏弱。消费方面，必选消费韧性优于可选消费，受益于国内消费市场容量庞大，国内消费领域结构性增长机会较多。出口方面，欧美与新兴市场国家补库存周期共振上行，拉动我国上游低附加值原材料与下游高附加值产成品出口景气度较好，但由于地缘政治导致的关税摩擦与运价扰动，海外补库存带动的出口修复节奏面临一定波折。产业方面，海外AI基础设施投资偏强，基础设施投资从训练侧向推理侧扩散，AI应用包括自动驾驶、机器人、AI云服务等应用仍然在加速孕育与不断完善中。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，增加了部分受益于出口景气度回升的部分标的配置，考虑到全球地缘政治的不稳定性，增加了部分上游周期品的配置。展望三季度，出口景气度在美国补库存周期下依然具备持续性，组合仍适合保持一定均衡。本基金产品将紧密跟踪产业趋势，针对核心机会点进行集中持仓布局，同时力争在持有的行业上进行一定分散，以规避行业预期的大幅波动带来的组合净值回撤风险。

报告期内，全球经济受地缘政治扰动、制造业产业链转移、能源低碳转型三重影响，全球通胀压力持续，当前考虑到美国制造业库存仍在低位、美国房地产上行周期短期受房贷利率高位压制，后续在美联储预防式降息下，经济可能存在较强韧性，美国通胀压力可能会持续较长时间。国内经济方面，制造业受益于补库存拉动，景气度有所上行，科技行业受益于AI产业趋势带动，全球AI投资上行拉动算力基础设施建设需求，算力硬件出货量提升明显，消费中可选消费与必选消费需求表现相对平稳，周期中全球定价商品好于内需定价商品，且贵金属好于黑色系金属，受国内地产链需求修复缓慢影响，金融与地产基本面短期仍面临一定压力。一季度以来，国内权益市场微观流动性波动较大，考虑到目前市场估值处于相对较低水平，当前权益市场风险溢价已经计入了较多地缘政治风险、流动性风险，二季度国内权益市场或存在较好表现。　　报告期内，本基金针对以上投资机会与风险对组合做了一定调整，增加了部分受益于外需需求的投资标的，在半导体、家电、跨境电商、创新药等多个行业景气度较好且存在较优质投资标的的领域加大了布局。展望24年二季度，国内外制造业补库存有望形成需求侧的共振，供给侧仍需要关注地缘政治的扰动带来大宗商品的价格波动，进一步可能对全球通胀压力进行传导，考虑到全球地缘政治扰动的不确定性，组合仍宜保持一定均衡，并寻找优质的投资标的进一步中长期持有。

A股市场在2023年依然延续了2022年以来的下跌趋势，全年美债利率的波动对全球跨境资本流动造成扰动，对A股市场估值造成较大影响。全年来看，各大指数中红利指数相对收益明显。结构上，在以ChatGPT为代表的AI新产业趋势爆发以来，全年以通信为代表的科技类公司股票表现明显好于地产、消费等板块。23年全年风格表现依然延续22年以来价值占优的风格，成长股估值经历了又一年的消化，历史分位数已经回落到历史较低水平，配置价值较高的板块开始大量出现。从细分行业表现来看，23年一二季度ChatGPT应用爆发，以通信、计算机为代表的TMT板块涨幅靠前，三季度美债利率加速上行，对全球资本扰动加剧，前期涨幅较高的科技板块受流动性影响回撤明显，但以煤炭、石油石化为代表的上游周期品受益于沙特石油减产以及国内制造业补库存等因素拉动，表现较好，四季度受巴以冲突扰动、美国降息预期发酵等因素影响，成长、消费、周期板块均有较好表现，市场表现趋于一致。　　在投资运作方面，报告期内，本基金针对行业细分领域景气度变化与市场风格变化进行了一定组合结构调整，行业配置方面针对我国在全球有一定全球竞争力的医药、电子等领域加大了布局，力争在投资组合保持一定均衡的基础上加大了对投资机会的把握能力，投资标的方面持续挖掘了一批包括创新药、医疗设备、消费电子、小家电、跨境电商等具有一定竞争力的细分领域的投资标的。组合整体在行业以及个股的配置上更加均衡，力争在获取较好预期收益的同时，更好的应对市场的波动风险。

报告期内，全球经济分化持续，在原油供需存在持续矛盾的大背景下，部分上游资源品价格上行，美国经济增长动能较强，通胀压力持续，美债利率维持高位对全球金融市场的扰动仍在持续。国内方面，三季度消费中服务业景气度持续改善，投资中基建投资增速继续托底固定资产投资，地产受限于销售低迷与融资受限，资产负债表改善速度较慢，拿地与新开工持续承压，但政策预期持续改善，落地效果仍待观察，出口链条整体修复程度较好，汽车、家电等行业中出口链企业持续受益于出口改善景气度上行，高附加值产品在出口结构中占比不断提升，四季度出口的景气修复可能会持续。产业方面，以汽车智能化、半导体国产化为代表的科技行业景气度仍然延续，传统行业中资源品的景气度可能存在一定韧性，值得持续关注。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，继续重点关注以AI、半导体为代表的新兴产业，增加了部分受益于经济修复的传统行业，同时针对市场风格变化，将组合结构进行了进一步的均衡。展望四季度，本基金将持续关注以汽车、电子、家电等为代表的景气度有所上行的行业，针对重点投资机会做集中布局，进一步提升组合对市场投资机会的捕获能力。