汇添富中证医药ETF联接A(007076) - 基金经理

在国内多重组合政策超预期刺激以及海外大幅降息的背景下，中国股票资产自9月中旬开始触底反弹、领涨全球市场。三季度，上证指数大幅反弹12.44%，中证800上涨16.10%，中证2000上涨17.67%，恒生科技前三季度涨幅超过25%，超过标普500和纳指100，市场呈现普涨状态，且反弹力度、成交量均创历史记录。在反弹的过程中，全球资金也随之流入中国股市，汇率压力缓解。其中，被动型资金流入是主力，主动型资金尚未大幅上升，全球股市配置中国A股的比例位于历史低位，这表明配置比例回升的潜力仍然较大。股票价格是投资者对未来的预期，宽松的金融政策与积极的高层会议，是决策者对经济形势的客观分析，政策力度的转变是预期上修的关键。因此，本轮行情逻辑重点并不在海外利率的下降、国内经济基本面的大幅上修，而在于情绪预期转变、风险偏好提升推动居民增量资金流入股票市场。反弹第一阶段的特点体现为，乐观者推高股价，改变中性及悲观者的心态，从而带动大量资金集中入市。经过本次反弹，权重股基本填平基本面定价的低估洼地，未来超额收益转向需要成长股用切实好转的基本面来搭台夯实。与此同时，我们需要对行情高涨保持冷静思考。在大国博弈与国内转型背景下，政策效果的演绎、金融监管的中枢与以往可能大为不同，也没有其他国家的经验可以参照。低估、超跌板块估值修复后，更要看实际政策落地能否推动基本面预期上修。中证医药卫生指数三季度上涨19.43%，各子板块均不同程度修复，医疗服务修复最为显著，创新药相对跑输，医药板块整体估值回到30倍PE。医药的反弹在成长板块中表现中游，但分子端和分母端的预期均有所改善。医疗服务、消费医疗的上涨源于政策变化带来的预期改善；CXO上涨则是美联储降息带来的生物创新药大环境改善预期，创新药虽然也受益于这一变化，但由于其前一段时间表现强势，在反弹中便显得弱势；中药板块前期表现较好，且属于医药避险资产，本轮反弹中也显得较为弱势。医药行业后续预计将继续沿着三条逻辑演绎，一是消费刺激政策下，消费医疗的改善；二是海外打压减弱、国内支持力度增加后，医疗设备、CXO的订单修复；三是阶段性波动增强时，防御性医药品种的接力。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2024年上半年，上证指数小幅震荡微跌0.25%，MSCI中国A50指数上涨8.38%，中证红利指数上涨11.03%，中证2000下跌23.28%，A股市场大盘风格、红利风格明显占优，尤其是大盘核心资产涨幅远高于宽基指数，而小盘股在资金流出以及ST、低价股退市政策影响下，始终表现欠佳。债券利率方面，上半年快速下行，尤其是长久期债券利率的下行引发市场热议。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性，宏观经济总体仍处于弱复苏通道。制造业PMI和BCI稳中有降，年初以来总体仍处于回升通道，考虑到政策落地见效仍需要一定时间，“PMI新订单-生产”指标的绝对水平显示需求弱于生产的格局仍在，但边际上出现积极变化，5月PMI的产成品库存与原材料库存均环比下降，原材料价格和出厂价格均环比回升，生产分项回落幅度也大于新订单，因此产能过剩情况边际上有所缓解。年初至今广义财政的发力偏慢，尽管二季度地产政策进一步放松、政府债发行节奏加速，但地方土地出让收入可能仍将面临长期结构性下行压力，后续财政政策有进一步落地加快的可能性，预计PPI会比较温和的修复。货币政策方面，短期内宽松空间有限，但中长期来看利率水平仍有下行空间。在稳定汇率的约束条件下，国内降息空间比较有限。长期来看，受全社会投资回报率下行以及稳定银行净息差要求的驱动，政策利率及存款利率都有下行空间。国际方面，美联储降息预期不断反复，美股高位震荡，日元兑美元出现大幅贬值，致使日本政府花费巨大进行干预。但欧洲央行降息开启全球主要经济体降息周期，市场预期美国在四季度到明年初也将进入降息。外需改善的趋势延续，也使得我国出口情况向好的大趋势不变。出口“以价换量”的特征已经有所改善，出口数量在海外经济可能开启新一轮库存周期和消费电子周期上行情况下预计延续改善，但贸易摩擦因素将使这一预测面临下行风险。中证医药卫生全收益指数上半年下跌20.15%，明显弱于大盘，各子板块估值都有不同程度下行，生物医药二级子行业对医药整体拖累严重，中药、医药流通板块在6月补跌。造成医药板块下跌的原因主要是，美国生物安全法案风波的外部压力以及行业内部整顿带来的短时压力，同时，6月的药店比价政策影响对市场产生新增担忧。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

一季度，市场在一系列稳增长政策、资本市场政策的支撑下触底反弹，但截止一季度人民币资产表现在全球大类资产中仍然靠后。宽基指数中，核心资产为代表的MSCI中国A50指数涨幅居前达到5.73%，高于沪深300指数3.1%的涨幅，更是高于小微盘中证1000达7.58%的跌幅。2021年以来大盘风格的弱势在今年一季度有明显修复。大盘风格的修复和经济基本面的修复有很大的相关性。2024年以来，财政发力和外需改善成为本轮复苏的引擎。今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张；1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方。体现出来的复苏的结构性：以出海制造业为代表的外需，和以地产和基建为代表的内需，在年初出现较明显的分化。虽然一线城市房地产政策逐步放开，但地产开工节奏依然慢于往年，而制造业PMI（尤其是出口订单）则出现较明显的改善。风格层面，一季度仍然是红利风格更强，和红利风格相关的能源、有色等行业板块涨幅居前。虽然“新质生产力”相关板块有轮番表现，带动行业轮动速度、主题投资热情回升，但医药、计算机等行业在一季度依然跌幅居前。中证医药卫生指数一季度下跌11.13%，最低点位达到2014年9月位置。医药工业各子行业在去年的营收及利润变化显示，仅中药饮片、中成药实现了营收和利润的正增长，生物制品、卫生材料利润负增长较为明显，其中疫苗对生物制品板块是显著拖累，而血制品盈利情况较好。2024年一季度属于业绩真空期，市场对于医药基本面的整体回暖并没有特别积极的预期，部分和创新、出海相关的公司预期较为正面，也有阶段性的反弹，但持续性及风险依然需要关注。创新意味着加入全球技术竞争，出海意味着面临海外政策风险，而且个别公司的成功也很难带动整个板块的大幅反弹。医药板块依然需要在行业政策层面扶持，结合公司层面的业绩出清，给整个医药行业带来投资热情。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。

2023年我国经济平稳收官，GDP实际增长完成5.2%，但宏观和微观感受出现差异，量增价弱出现在经济的不少环节，企业增产积极，但需求端不振造成增产不增收的局面，PPI较弱，出口价格同比降幅更明显，价格因素对经济的拖累明显。企业端利润承压会使得居民收入增长偏慢，前些年支撑GDP的消费对经济增长贡献减弱，三驾马车主要靠政府基建投资挑起重担。政策层面，10月末召开了中央金融工作会议，强调金融服务实体经济的定位，以提供高质量金融服务作为发展导向目标，提出全面加强金融监管防风险。12月召开了中央经济工作会议，提出当前风险隐患仍然较多，2024年政策主基调需坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。呵护资本市场的政策和行动也颇多，但全年A股整体下跌，仅以红利价值为主的风格投资获得收益。虽然年中偶有成长风格修复，但也是阶段性行情。中证医药卫生指数全年下跌12.45%，连续三年下跌。从已经发布的医药上市公司2023年业绩预告或快报来看，全年利润增速较高的板块主要集中在生物药、血制品、中成药板块，主要受益于疫后院内诊疗复苏。此外，部分创新药企业在主要产品上市、纳入医保后加速放量，业绩表现也较为突出。而CXO行业同样受美联储加息周期下药企融资条件收紧的负面影响，叠加国内创新研发景气度下行，整体增速较此前有所放缓。作为被动投资的指数基金，本基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。