中欧远见两年定期开放混合C(007101) - 基金经理

2024年上半年，市场波动加大，先跌后涨，主要指数分化较大。其中上证指数微跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数大跌10.99%。结构上，石油石化、煤炭、公用事业等高股息板块等涨幅居前，综合、计算机、商贸零售等行业跌幅居前。  港股表现优于A股，恒生指数2024年上半年上涨3.94%，恒生科技指数下跌5.57%。  2024年上半年，宏观经济面临一定挑战，出口整体景气度高，地产还在寻底，内需有待提振。在此背景下，中央政府延续逆周期调节政策。海外主要国家经济韧性较强，流动性紧缩有所缓解。地缘冲突加大了全球经济的不确定性，上游资源品表现强劲。本基金仓位有所提升。结构上，我们增加了养殖、化工、工程机械、化妆品的配置，降低了白酒、CXO、计算机等的配置。  目前做投资跟之前十年最大的不同是，海内外宏观经济的不确定性加大。过去我们在宏观经济相对稳定的背景下，更多依赖自下而上选股，对行业和公司的研究多于宏观；但站在当前，宏观研究的重要性大大提升，我们需要做到自上而下和自下而上的结合，使得组合配置更为有效。但从第一性原理出发，我们依然认为一个公司的内含价值是由公司未来能够产生的现金流决定的，本质上今年市场对红利资产的追逐也是因为这类资产在未来产生现金流的确定性高，受宏观经济影响弱。但同时，由于看清经济长期走向的难度增加，市场对于跟经济相关度较高的资产非常谨慎，而对这些资产的竞争格局、公司治理、商业模式等微观要素的分析讨论更是有所减少。确实，目前海内外的政治经济环境复杂，不确定性大幅增加，但除了红利类资产，一些竞争格局良好、护城河高、长期还能维持稳健增长的行业的优质企业依然值得关注，尤其是在泥沙俱下后，一些优质企业的安全边际或已经非常充分。

2024年年初，市场悲观情绪蔓延，指数下跌，春节后，宏观环境好转，市场大幅修复。一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87。结构上，石油石化、煤炭、有色金属等涨幅居前，医药生物、计算机、房地产等行业跌幅居前。    港股表现方面，恒生指数2024一季度下跌2.97%，恒生科技指数下跌7.62%。    2024年一季度，宏观经济指标普遍改善：工业生产韧性强，社零低位改善，固定资产投资增速边际回升，地产降幅收敛，制造业投资拉升，外需边际改善。一季度流动性也相对宽松。在悲观预期修复过程中，高股息策略、上游资源等行业依然受到市场青睐，而消费、AI、新能源等成长行业也迎来修复。    2024年一季度，本基金仓位保持稳定。结构上，我们增加了工程机械、养殖、医疗机器械的配置，降低了白酒、CXO的配置。我们并未去追随热点，而是遵守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司。在经济周期偏弱时，好的商业模式、优质的公司的竞争力其实比上行周期更加凸显，它们在对市场份额的抢夺、公司效率的提升、收并购等方面，都远优于平庸公司。而如果优秀的管理层能够较好地配置资本，投资者将会在这些公司获得更好的股东回报。我们也欣喜地看到，上市公司对分红和回购的重视程度越来越高，使得投资者能够真正享受公司成长的红利。    展望未来，我们长期依然看好AI、MR等新一代硬件、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资关注的重点。

2023年，市场跌幅较大，上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。结构上，通信、石油石化、传媒、电子等涨幅居前，美容护理、电力设备、房地产、商贸零售等行业跌幅居前。  港股表现与A股整体同步，恒生指数2023年下跌13.82%，恒生科技指数下跌8.83%。  2023年年初，伴随着疫情的结束，国内经济短暂复苏，但二季度开始进一步转弱，经济修复节奏放缓。投资和消费需求相对低迷，收入消费同步走弱，整体有效需求不足。在此背景下，国家出台多项逆周期调控政策持续引导，年底经济进入低位震荡。2023年海外流动性较为紧张，汇率承压。2023年同样是人工智能元年，海内外AI产业欣欣向荣，年初A股相关行业大涨，但后续深度回调，基金赚钱效应不高。整体市场防御情绪较浓，高股息策略走出独立行情。  2023年本基金进入第三个封闭期，年中基金仓位先降低后提升，后续保持中性仓位。结构上，我们减仓了港股互联网、计算机、电子，增加了白酒、养殖、医药的配置。我们并未去追随热点，而是遵守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在市场情绪低迷的时候增持低估的优质公司。我们也更加意识到在自己的能力圈内赚钱是重要的。希望我们未来的投资和研究能更加精进。

2023年三季度，市场整体下跌，上证指数下跌2.86%， 沪深 300 指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。结构上，煤炭、石油石化、券商等涨幅居前，新能源、计算机、电子行业跌幅居前。   港股表现与A股整体同步，恒生指数三季度下跌5.85%，恒生科技指数表现较好，三季度上涨0.24%。  三季度中国宏观经济数据普遍边际改善，生产、需求、物价等指标都在表明经济短周期低位弱修复，同时政策有所转向，市场情绪有所修复。外资大幅流出，市场三季度依然以防御为主，高股息策略表现较好，成长股估值继续下杀。  三季度本基金在开放期结束后完成建仓，仓位保持在中性水平。结构上，我们减仓了计算机，增加了医药的配置。在市场整体估值不贵的背景下，我们依然会秉承价值投资的理念，精选具有护城河、能够长期不断累积现金流的优秀公司，此类公司对抗经济周期的能力相对较强，但多数时间估值定价都是合理的，若要争取更高的收益率，应该在市场极度悲观的时候买入。大环境越不确定，我们对护城河和安全边际的要求越高。  我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资的重点。