博时中债1-3年国开行A(007147) - 基金经理

2024年三季度，债券市场收益率先震荡下行，季末快速上行。7月债券市场收益率震荡下行。7月经济数据低迷，降息预期发酵，收益率呈现下行格局，10年、30年国债收益率月末下行至2.14%、2.38%。8月债市进入盘整期向上。8月上半月，10年和30年国债收益率分别向下突破2.10%、2.30%等关键点位，随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”回归。8月下半月，全市场成交活跃度下降，伴随资金面逐步转松，债市收益率整体震荡。9月债市走出“V型”行情。9月中上旬，风险资产表现偏弱，基本面数据强化市场降息预期。截至9月23日，10年、30年国债收益率分别下行至2.04%、2.14%。9月24日，央行出台降准、降息、调降存量房贷利率、创设货币政策工具支持股市发展等支持性货币政策，政治局会议强调加强逆周期调节，风险偏好急剧抬升，国内风险资产大幅上涨。在稳增长政策推动下，市场风险偏好快速转变，各期限债券收益率大幅上行，同时季末资金面季节性波动，10年、30年国债收益率季末上行至2.15%和2.35%。展望后市，四季度风险偏好预计抬升，但是在政策利率下降到历史低位，同时货币政策支持性的立场之下，社会债务资产的整体扩张预计平稳，债券市场难言转向。组合操作上，本基金为指数基金，在复制指数的同时，本组合将以积极的思路进行配置，辅以波段交易力争增厚收益，控制组合回撤。

2024年上半年，在宏观基本面、政策预期、配置需求等因素推动下，债券收益率整体下行，信用利差压缩。年初，权益市场持续下跌带动风险偏好下降，宏观经济刺激政策预期落空，央行降准50bp推动流动性宽松，利率走出一波快速下行行情，10年期国债收益率从2.56%下降至2.27%附近，降幅近30bp。进入3月份，止盈压力显现，市场对特别国债等问题的关注度上升，债市行情转入震荡，但紧接着，资金面宽松成为决定债市走势的重要因素，4月份1年期大行存单收益率下行超过20bp。5至6月份，市场多空因素交织，一方面央行对长端利率的多次表态对现券市场情绪形成压制，另一方面制造业PMI滑落至50临界线以下显示经济仍然承压，资产荒逻辑持续演绎推动期限利差全面压缩。报告期内，组合保持中性久期适度杠杆。

2024年一季度，债市主要受到供需错配，风险偏好及政策面预期变化影响，收益率总体走低，1-2月收益率下行顺畅，3月经历回调后转为震荡。具体来看，1月受经济金融数据持续走弱，稳增长政策乏力，权益市场快速下跌、央行降准等因素影响，开年债券收益率快速下行，信用利差显著压缩。信用票息稀缺性进一步强化，化债影响持续，中低等级信用债信用利差压缩幅度明显超过高等级；2月份债券市场整体延续强势，春节前万亿降准资金投放，叠加银行信贷投放整体速度不及去年，超储消耗速度也偏慢，此外春节前流出银行体系的现金陆续回存，导致节后资金面明显转松，短端收益率下行幅度大于长端，利率曲线显著走陡。信用债方面，随着资金宽松，配置需求增大，市场资产荒程度也有所加剧，绝对收益率继续下行，但表现弱于利率债；3月利率走势震荡偏强，短端优于长端，曲线走陡。信用表现弱于利率，信用利差整体走阔。月初两会目标设定未超预期，记者会上央行释放宽松信号，无风险收益率有所下行。月中受出口等部分经济数据超预期、超长期限国债供给消息等因素扰动，市场止盈情绪推动收益率出现一定回调。月底跨季资金面宽松，带动中短端收益率再度下行。 展望后市，预计二季度债市整体震荡。3月中采PMI上升至50.8%，环比上升1.7%。整体来看，外需偏强带动了3月PMI回升，而地产拖累下建筑业仍弱于季节性。目前地产链与非地产有所分化，地产链相关持续偏弱，也对长期增长预期形成压制，而非地产链有低位企稳修复的迹象，出口偏强带动制造业修复。建筑业和出口的背离也体现在商品的分化，黑色持续走弱而有色偏强。在地产和非地产部门分化的格局下，目前地产部门依然对长端利率影响最大。地产部门决定利率中枢，而非地产部门则决定了利率波动的节奏。一季度经济整体表现尚可，近期出现大规模政策加码的概率较小。短期关注政府债供给节奏及央行货币配合方式。组合策略上，本组合为指数基金，尽力跟踪指数的走势，同时保持相对积极的操作策略，争取超越指数的表现。

2023年债券收益率整体下行，在经济复苏整体乏力的背景下，资金面和政策预期等因素持续影响债市节奏。年初，疫后经济复苏预期较为强烈，高频数据的反弹、信贷开门红、资金面持续偏紧的共同影响下，10年期国债收益率升至高点2.93%，大行同业存单收益率最高2.75%。另一方面，机构配置行情引导信用利差快速压缩。从3月至6月，央行陆续降准25bp和降息10bp，引导商业银行存款利率下调，同时宏观经济增长动能转弱，利率曲线陡峭化下行，10年期国债降至2.65%附近。三季度，虽然央行再次降息降准，但地产政策放松、人民币汇率贬值等压力影响下，资金面超预期收紧，债市出现反转、曲线平坦化，机构赎回引发信用利差走扩。进入12月，由于宏观经济数据持续走弱而政策刺激力度未超预期，对24年货币政策继续宽松的博弈力量推动债市在年末走出一波较大行情。