浙商丰顺纯债债券(007179) - 基金经理

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的中期票据、金融机构债、企业债等为主。　　　　二季度债券收益率明显下行，债市为二季度表现不错的资产之一，主要利好因素包括基本面偏弱、风险偏好下降，债券供给偏慢、安全资产缺乏，存款叫停手工补息带动资金回流非银体系、增大债券类资产配置等。　　　　展望三季度，基本面方面的变化不多，货币政策维持稳定宽松的格局，债市面临的友好环境未变，不过在资金利率维持不变的基础上，各收益率下行空间有所缩窄。继续关注房地产行业变化、央行对长端利率的关注等。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的中期票据、金融机构债、企业债等为主。　　　　一季度债券收益率明显下行，经历了一波牛市行情，主要促发因素包括央行货币政策宽松、权益市场表现不佳、债券供给较少等。2月5日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，整体一季度资金面保持宽松状态。开年的第一个月，权益市场表现不佳，各指数持续下跌，也带动了资金转向债券市场，推动收益率下行。另外整个一季度债券供给缓慢，除了国债外，地方债、政策性银行债、城投债等发行规模都较去年同期明显回落，而一季度金融机构的配置需求较大，供需缺口也带动收益率下行。　　　　展望二季度，经济有积极的一面，也有隐忧的一面。积极的一面来自于中央积极加杠杆、企业部门存在改善的可能（进入补库存周期）、外需改善，隐忧的一面来自于地产部门的继续回落、地方政府的化债和收入下降下对消费的拖累，整体判断二季度经济在底部波动。对于债市我们并不认为有什么大的风险，只是当前各种利差水平（期限利差、信用利差、品种利差、息差等）都处在较低的水平，过度久期和杠杆的性价比偏低，等待市场回归至合理水平。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中利率债以国债、政策性金融债为主，信用债以高评级的中期票据、金融机构债、企业债等为主。

三季度，收益率区间震荡，区间内先下后上，10Y国债降息后低至2.53，季末反弹至2.7之上。中短期限品种上行幅度大于长端，曲线熊平。信用上行幅度小于利率，信用利差收缩。　　7月债市延续对基本面弱现实的担忧，10Y国债缓步下行至2.6。政治局会议提及“加强逆周期调节和政策储备”，提升了市场对于后续政策的预期空间，股市大涨，债市暴跌。8月11日公布的金融数据偏弱，社融增速新低，信贷结构也欠佳，市场延续对基本面难以扭转的预期，收益率重新下行。15日央行年内二度降息，且时点略超预期，与7月较弱的经济金融数据互相验证，债市做多情绪高涨，10Y国债最低触及2.53，技术面有超买迹象。LPR罕见的非对称下调，财政部和证监会“四箭齐发”，呵护资本市场；8月31日央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，继续提振地产信心，增加潜在消费能力，一系列政策逐步出台，伴随着收益率的拾级而上。陆续公布的PMI、经济和金融数据，自底部抬升，有所修复，均印证了从政策底向经济底过渡的进程。资金面的影响更为直接，8月中旬开始资金利率显著收紧，14D的跨季价格4%以上，10Y国债重回2.7，短端上行幅度更大。　　三季度，我们以票息策略为主，逐步降低久期，以获取稳定票息收益和控制回撤为主要目标。　　　　三季度公布的诸多数据，逐步确认了政策底和经济底。制造业PMI连续三个月回升，9月回到荣枯线上，至50.2；工业企业年内累计利润降幅逐步收窄；随着海外需求的回暖，进出口数据也逐月恢复，年内有望结束负增趋势。宽信用在一揽子政策支撑下，有序推进，这是中长期债市的偏空因素，决定了后续债市空间的下行边界。　　三季度地产利好政策频出，月销量环比略有修复，但同比仍较弱，“金九”成色不足。后续仍可期待类似限购解除、房贷利率下调等政策出台，四季度存在低位企稳的可能性。土地市场仍然冷淡，拿地主力仍是国央企，地产投资持续承压。　　国债发行提速，再融资地方债发行计划陆续公布，其他特殊国债政策也有空间，政府债的阶段性供给对资金市场形成扰动，而短期看经济复苏仍需时间，短端上行大于长端，曲线熊平。8月央行通过价格工具型降息给予市场信心，但基础货币的投放节奏上叠加债券集中供给，OMO持续回笼，节后资金市场维持紧平衡。四季度利率债发行压力加大，货币政策还是要和财政政策配合，需要更关注配合的时间点和方式。　　10Y美债反弹至4.5之上，07年以来新高，主要或因TGA账户吸纳流动性，随着TGA余额到了合意水平，美债继续上行的动力或有所衰减；美联储再次强调higher for longer, 多数委员赞同年内最多再加息一次，同时收窄2024年降息的空间，给予市场偏鹰的预期。海外流动性持续收紧，随着人民币汇率来到关键点位，央行加强“稳汇率”预期，货币政策虽仍有空间，但同时也有掣肘。　　市场有一波小幅调整后，10Y国债2.7的位置，估值有所修复，债券性价比相对提升，配置盘需求或有短期的修复窗口，出现去年11月份的剧烈调整的可能性较低。在宽信用和经济复苏前景仍存在一定不确定性的大背景下，适当控制久期中枢，增加票息策略的权重是应有之意。