博时优势企业灵活配置混合C(007234) - 基金经理

2024年上半年经济总量复苏力度不强，但结构分化明显。出口和制造业投资增长强劲，而内需和房地产仍然存在压力。受此影响，A、H股市场出现了较大的结构性分化，受益于外需和制造业投资的能源、有色板块表现突出，而由于国内终端需求不足，消费、制造业板块表现较差。展望2024年下半年，我们仍将总需求的变化作为组合主要的风险来源，一方面房地产市场的继续调整，内需或将继续面临压力；另一方面，上半年强势的海外需求是否能维持，存在较大的不确定性。因此，我们仍将投资收益聚焦于行业和公司的供给端，我们继续关注：1）行业供给侧出清的结构性机会；2）公司竞争力提升的个股机会。

2024年1季度国内宏观经济仍处于低位运行，但海外经济体表现出了强劲的增长，因此A、H股市场的结构性特征非常明显，能源、有色等由海外经济需求驱动的板块表现较好，但消费、黑色等内需驱动的板块相对弱势。本基金基于去年4季度的配置，在2024年1季度取得了较好的绝对回报。展望2024年2季度，从目前底层驱动力来看，海外经济强于国内的趋势大概率仍将维持，因此本基金将维持年初以来的配置。但我们会做以下的研究储备：1）梳理供给侧出清的行业；2）调研暂时落后行业的优质公司，评估其经营策略；3）关注国内需求复苏的信号。

回顾2023年，我在组合管理中值得反思的的地方是：在百年未有之大变局的背景下，组合对宏观环境的变化灵活应对有待加强。总相信持仓的公司能够依靠自身的能力抵抗经济的大幅波动；总认为虽然盈利有短期的波动，但股价不会大幅偏离一些行业和重点公司的长期价值。但在新的宏观背景下，过去对于经济的分析框架和投资方法需要做出调整，均值回归可能需要更长的时间。在组合管理中，我们应该减少预测，更加注重应对。

三季度中国经济仍处于疲态，另一方面受益于疫情期间的巨额财政扩张，美国经济仍保持强势。由于中美间阶段性经济表现的差异，资本市场和跨境资金流动都产生了较为极端的反应，卖出中国股票、做多美国似乎成为全球资金的共识，这也是3季度全球大类资产的表现的核心原因。展望未来，我对目前高度一致的市场预期持怀疑态度，主要原因是：1）虽然我们终端需求面临阶段性挑战，但从微观企业看中国制造业的竞争力仍值得我们骄傲；中国居民对美好生活的需求仍未被充分满足；2）短期需求被暂时压抑的主要原因是前期过于紧缩的房地产政策，目前我们看到了非常积极的调整信号；3）高利率、高通胀、高赤字的组合并不可持续，美国旺盛的服务业需求或将在1-2个季度内见顶。基于上述的宏观判断，我认为中美经济金融市场的天平将在未来1-2个季度发生逆转，因此我对中国权益市场持乐观看法。由于目前a股大部分行业的估值水平均处于低位，因此投资机会将是系统性的。本基金在行业配置上将继续保持前期的方向，继续以能创造现金流的基础制造业作为主要持仓。