合煦智远消费主题股票发起式A(007287) - 基金经理

2024年三季度，内地消费指数上涨16.64%，期间七月下跌1.98%，八月下跌3.86%，九月强势反转上涨23.78%。三季度总体呈现缓慢下跌寻底成功，并在强力利好政策催化下迅速反转快速上涨的走势特征，指数创出了自2023年8月14日以来一年多的新高。如此走势也验证了二季报所指出的“维持内地消费指数已处于较长周期的底部位置的判断”。三季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是商贸零售（+27.5%）、社会服务（+25.43%）和传媒（+23.06%），表现落后的是农林牧渔（+9.20%）、纺织服饰（+9.70%）和轻工制造（+14.06%）。消费之外的行业中，非银金融（+41.67%）、房地产（+33.05%）和综合（+31.20%）表现最强，煤炭（+1.24%）、石油石化（+2.00%）和公用事业（+2.95%）表现最弱。对当前内地消费指数的总体看法是自2021年2月18日以来长期下跌的熊市走势（历时3年7个月）已于2024年9月18日终结，市场将开始牛市之旅，我们认为投资者已重拾对中国经济未来光明前景的信心。从2023年以来所出台的一系列提振资本市场的政策就可以清晰看到利好政策的累积过程和投资者信心的转变过程，首先是去年7月24日中央政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，之后又陆续出台了诸多支持经济复苏以及资本市场发展的利好政策，今年9月24日央行、金融监管总局和证监会领导在国新办新闻发布会上向市场通告了更多的对宏观经济和资本市场的长期利好支持政策，至此，点燃了海内外投资者对中国的投资热情。报告期内，本基金继续坚持均衡配置并注重优化持有结构，并开始加强整体组合的进攻属性，努力争取给投资者以良好的持有体验。

2024年上半年，内地消费指数下跌2.90%，其中一季度上涨4.34%，二季度下跌6.94%。从走势上看，分为三个阶段，以下跌、上涨和下跌的节奏运行。其中，年初到2月2日，市场震荡下跌到上半年最低点9032.30；2月5日到5月10日，市场反弹上行到上半年高点11035.75；5月10日到6月28日，市场一路下跌。上半年消费行业中表现居前的是家用电器（+8.48%）、汽车（-3.28%）和农林牧渔（-13.36%）；表现较差的是商贸零售（-24.59%）、社会服务（-24.05%）和传媒（-21.33%）。消费之外的行业中，涨幅居前的是银行（+17.02%）、煤炭（+11.96%）和公用事业（+11.76%）；跌幅居前的是综合（-33.34%）、计算机（-24.88%）和房地产（-20.44%）。上半年，一方面外部环境的复杂性、严峻性和不确定性明显上升，国内经济的结构调整持续深化等带来了新挑战，另一方面，宏观政策效应持续释放、外需有所回暖、新质生产力加速发展等因素也形成了新的支撑。总体看，上半年国民经济延续恢复向好态势，运行总体平稳、稳中有进，结果来之不易。外贸是上半年的亮点，但地产产业链的压制作用仍很强。上半年市场依然呈现结构性行情，我们看到既有小微市值股票在年初的踩踏式下跌，又有火热的红利股行情、科特估行情以及半导体产业链海外映射带来的同步行情等等，但也能感受到行情的持续性偏弱。从市场风格角度看，大市值、价值、红利及低波等风格特征依然统治市场。消费属于经济后周期，长期看，伴随就业率的提升、居民可支配收入的提高、对未来信心的增强、超额储蓄的降低以及对美好生活的不断追求，都是对消费好的投资机会的巨大推动力。短期来看，上半年投资者信心仍显不足，对实体经济的体感偏凉，消费行为更多转向追求性价比，没有扩张倾向，因此总体来讲很多消费品类表现艰难。报告期内，本基金实现了正收益，回撤控制也比较理想。操作上继续坚持均衡配置并持续优化持有结构，同时结合对市场资金流向与量价因子等的密切跟踪与分析，增加了一些战术性波段操作，降低持仓成本。未来的操作中，将继续努力把握好细分行业的阶段性切换，保持组合一定程度的灵活性，力争做到既能控制好回撤，又能跟得上市场的上行趋势，给投资者以良好的持有体验。

2024年一季度，内地消费指数先跌后升，最终上涨4.34%，同时也终止了连续三个季度的下跌走势。该指数在2月2日最低达9032.30点，是自2020年4月7日以来接近4年的最低点，同时相较指数2021年2月18日所创出的历史高点19224.60，跌幅达53%。从指数的月度表现并结合技术分析角度，2月2日的低点很高概率会是年内低点，内地消费指数已基本确认探明底部。一季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是家用电器（+10.26%）、汽车（+0.58%）和食品饮料（-0.88%），表现落后的是医药生物（-12.08%）、社会服务（-7.32%）和商贸零售（-6.61%）。消费之外的行业中，银行（+10.60%）、石油石化（+10.58%）和煤炭（+10.46%）表现最强，计算机（-10.51%）、电子（-10.45%）和综合（-10.33%）表现最弱。一季度，从年初到春节前，小微盘股票趋同性的大幅下跌给市场带来了极大的冲击，形成了系统性风险的隐患，但管理层及时采取了有力措施，保障了市场的正常运行。春节后投资者信心也逐渐恢复，市场开始震荡上行。从一季度的经济指标数据看，今年前2个月，工业增加值、社会消费品零售总额、基建投资、固定资产投资等多项经济指标超出市场预期，3月份的制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，较上月上升1.7、1.6和1.8个百分点。其中，制造业PMI50.8的数据，更是创下了2023年4月以来新高，再次超预期。这些数据大大提振了市场信心，也印证了中国经济的韧性复苏，相信今年经济将延续回升向好态势。在消费领域，值得关注的是国务院推出的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，这项政策有利于促进消费需求，对家电和汽车行业都是实质性利好，此外家电和汽车仍然保持着强劲的出口势头，也有力支撑了行业的盈利趋势。消费领域的其他行业如养殖业也值得关注。报告期内，基于对A股市场的总体研判以及对消费主题指数的分析，总体认为消费行业会保持相对强势，因此本基金从策略上逐步转向增强策略操作模式。同时，仍然保持对持仓品种的战术性交易操作以降低持仓成本。

2023年，内地消费指数下跌14.49%，这是自2021年以来的连续第三年下跌。分季度看，一季度上涨2.23%，二季度下跌8.97%，三季度下跌1.81%，四季度下跌6.42%。消费相关的行业中跌幅较大的是美容护理（-32.03%）、商贸零售（-31.30%）、社会服务（-22.01%）、食品饮料（-14.94%）和农林牧渔（-13.13%）；表现相对较好的是传媒（+16.80%）、家电（+3.77%）、汽车（+3.29%）和纺织服饰（+0.34%），均取得正收益。消费之外的行业中，表现突出的有通信（+25.75%）、计算机（+8.97%）和电子（+7.25%）；表现落后的有房地产（-26.39%）、电力设备（-26.19%）和建筑材料（-22.64%）。2023年是疫情防控转段后的第一年，年初投资者对经济复苏普遍具有较强预期，市场信心也较强，因此我们看到一季度各主要指数，包括内地消费指数都出现了上涨。但之后陆续公布的一些经济数据，特别是四月份以来的数据，呈现的却是偏弱的经济现实，因此造成市场情绪迅速逆转，投资者风险偏好明显下降，投资信心也随之转弱，之后连续三个季度市场震荡下跌。尽管7月24日中央政治局会议明确指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，而且此后也陆续出台了诸多支持经济复苏以及资本市场发展的利好政策，更重要的是，也观察到6月份以来公布的包括CPI、PPI、PMI及工业增加值等经济数据所显露出的我国经济基本面边际改善趋势和经济修复过程中的曙光初现信号，但市场都没有给予正向反馈，情绪被悲观左右。当然，一些客观存在的海外因素对市场也有很重大的影响，包括仍在持续的俄乌冲突和新爆发的巴以冲突、美债利率的攀升和美元指数的强势以及资本从新兴市场回流美国。2023年，从全年角度看A股市场总体表现疲弱，表征市场的各主要宽基指数都出现了下跌，市场波动较大，但市场也呈现出非常明显的结构性行情特征。比如指数层面，红利指数取得了正收益，北证50指数更是上涨14.92%；因子层面，低波、红利和小盘贡献较高正收益；主题板块方面，“中特估”、ChatGPT产业事件驱动的TMT行情、煤炭板块、人形机器人以及华为产业链的行情都为投资者提供了较好的回报。只是结构化行情伴随的是行业轮动频繁和主题投资热点切换过快，因此参与难度较高。本产品作为消费主题股票型基金，在立足消费投资的基础上，也适度参与了主题投资，增强组合回报。报告期内，本基金继续坚持均衡配置并持续优化持有结构，立足做好防御、伺机进攻，做到了控制好回撤，同时产品净值表现好于业绩比较基准的基本要求，但是遗憾的是没能取得正收益，在未来的管理工作中，会将实现正收益作为重中之中，努力争取给予投资者良好的持有体验。