方正富邦添利纯债C(007312) - 基金经理

二季度国内经济继续温和复苏，但内生增长动能仍然偏弱。出口在二季度保持平稳较快增长，对经济形成重要支撑，制造业投资在设备更新带动下同样保持高位增长。但也需要看到，地产投资下行趋势仍未得到缓解，依然是经济最主要拖累，居民消费也明显偏弱，基建投资虽然在上半年保持韧性，但增速同样出现回落，且实物工作量进度偏慢，背后既有财政资金投放缓慢的原因也有缺乏优质项目的制约。通胀方面，二季度CPI、PPI同比增速均有所改善，但主要是由于基数回落，核心通胀继续处于低位，价格低迷显示总体需求依然不足。最新公布的6月制造业PMI指数连续第二个月处于50以下，分项数据多数变差，背后同样指向总需求不足，尤其国内需求不足仍是当前经济面临的主要矛盾。　　债券市场方面，经济基本面偏弱继续对债券市场形成支撑，二季度收益率延续震荡回落趋势，但走势出现一定分化。信用债方面，经济转型背景下地产、城投融资需求显著回落，优质资产供给偏少，缺资产再次成为市场主要矛盾，叠加货币政策总体宽松、资金面保持平稳，因此信用债配置价值相对突出，收益率不断回落。利率债方面，二季度新增万亿特别国债及地方政府债大规模发行带来的供给压力预期扰动市场，更重要的是随着收益率回落，二季度以来央行多次提示长债利率风险，导致利率债走势有所反复，尤其是长久期、超长久期利率债波动明显加大。　　报告期内，本产品继续以中短久期利率债、信用债及商业银行金融债投资为主，组合持仓总体保持稳定。

开年以来经济数据普遍超出市场预期，但对市场影响不大。从1-2月数据来看，需求端外需动能边际增强，内需动能初步改善，其中固定资产投资动能小幅增强，结构上延续去年末的走势，与公共部门相关的几件和制造业投资变现强劲，社会消费品零售动能稳中有升。供给端，工业生产动能增强，服务业动能有所改善。但市场基于对地产持续下降，严控地方政府债务问题，政策发力克制且需求侧抓手较为单一等经济的核心症结更为关注，因此市场对后续经济修复的持续性仍有较大分歧，数据对债市的冲击偏短期影响也更小。同时Q1偏高的数据也会减弱政策加码的预期，短期看基本面的回升对债市的利空可控，除非后续CPI、M1、高频等数据持续形成向上共振。　　操作方面，报告期内基金组合维持基本仓位不变，进行了本年度第一次分红操作。

基本面方面，2023年中国经济整体呈现弱修复态势，与年初市场一致预期存在一定偏差。究其原因，一是财政政策一定程度上减弱了货币政策持续宽松的效果。2023年财政收入端资金补充不足，政府性基金支出同比下滑超10%，财政支出强度收缩在一定程度上减弱了货币政策宽松的效果。二是我国地产行业进入转型进入深水区，过去高杠杆、高负债、高周转的发展模式难以为继，虽然房地产政策全年持续宽松，但地产周期寻底的时长超出预期，房地产投资、销售等关键指标继续大幅下行，持续对经济构成负拖累。　　2023年利率呈现“M”型走势。第一阶段（1月），防疫政策放开初期，经济快速反弹，基本面复苏预期升温，债市收益率震荡上行。第二阶段（2月至8月中旬）债券走牛。经济上冲后复苏乏力，尤其是二季度压力最大，市场对中长期问题担忧加剧，7月政治局表态积极但政策跟进较慢。货币政策发力，压低银行负债成本资金由紧转松。第三阶段（8月下旬至11月），地产政策加速出台，市场对24年经济目标有所上修，预算内财政转为积极，专项债发行提速，特殊再融资债集中发行，国债发行加快为后续万亿增发国债让路，美元强势带来汇率承压，央行开始慎用总量工具，银行缺负债愈演愈烈，共同导致了资金宽松格局逆转并持续偏紧。第四阶段（12月）收益率快速下行，12月政治局会议、中央经济工作会议在表态的积极程度上未超出市场预期，债市做多情绪逐渐升温，期间尽管北京和上海房地产限制放松，但随着存款利率下调，市场对后续货币宽松预期快速升温，收益率快速下行。　　报告期内本基金维持了中性的杠杆水平，主要配置的是利率债，以及部分信用债。接下来本基金在维持一定杠杆操作下，优选符合投资要求的个券，努力为投资者带来稳定的收益。

三季度债券市场大致呈V形走势，先涨后跌，整体来看稳增长政策预期及出台的节奏是影响三季度债券市场走势的核心。为扭转经济内生动能不强，需求不足等矛盾，三季度以来宏观政策逆周期调节力度逐渐增强。货币政策方面年内第二次降息、降准、信贷发力，且3季度货政例会要求货币政策“持续用力”、“加大已出台货币政策实施力度”。财政方面支出增加，加快专项债发行和落地节奏，同时重点省市隐债置换落地改善地方政府资产负债表，减轻债务压力。房地产需求端政策力度高频率出台，连续落地存量首套房贷利率下调、认房不认贷、降低首付比、降低二套房贷款利率下限等政策。在政策不断发力下，三季度以来经济逐渐企稳，PMI连续4月回升并重上荣枯线，生产端好转，需求不足状况也有一定程度改善，经济度过压力最大时期，后续关注改善持续性和程度。展望四季度，经济环比虽有所修复，但周期性回升还需时间，信心不足的问题仍有待解决，仍需维持政策力度。同时，考虑到明年经济增速目标衔接问题，政策需要跨周期调节。历史来看，经济增速目标设定还未有连续下台阶情形，24年目标增速持平的概率较大。这意味着，要实现今年的目标增速，且明年目标增速设定较高的话，四季度政策出台尤其是财政相关的政策出台的概率较高，利率的波动性亦将放大。　　操作方面，报告期内基金组合维持基本仓位不变，进行了本年度第三次分红操作。