国融融信消费严选混合A(007381) - 基金经理

三季度整体消费市场有压力，市场“窒息与绝望”的情绪进一步蔓延，我们的持仓组合绝大部分下跌，其中白酒指数创出今年新低。但是三季度最后一周，市场出现极其罕见的逼空式暴涨，主因是9月底高层的发布会，从两个会议传递的信息来看，核心思想就是扭转市场预期。回头看2024年的市场，客观来讲，9月底之前，市场上优质股权肉眼可见的低估：10年期国债收益率2.04%，而沪深300股息率3.5%，食品饮料指数股息率3.83%，家电指数股息率3.73%，电力指数股息率2.49%，中证能源指数股息率6.58%，万得港股通100指数股息率5.38%，恒生指数股息4.5%。我们以为，反转迟早会有而且在港股市场已有端倪，只是政策的刺激导致市场以极致的方式作出了回应。我们跟踪的一些企业在艰难的背景下真实成长性尚可，如果未来的财政政策发力能扭转市场预期，未来收入增速能起来，利润率上也会有弹性。流动性就像潮汐，但又充满偶然，把试图预测的人碾得粉碎，而每次大波动都在考验人性的弱点。无论市场环境如何变迁，我们仍然会基于长期视角聚焦具体的生意和估值，以优秀的生意、好的企业文化及股东回报为出发点优化基金组合。

2024年上半年，沪深300指数上涨0.8%，同期沪深A股涨幅中位数为-23.1%，分行业来看，31个申万一级行业涨幅中位数是-13.0%，其中上涨的行业8个，下跌的行业23个，其中泛消费、医药等板块跌幅居前，跌幅均在13%+，中证消费指数下跌9.8%。回顾我们组合上半年的表现，其中中药、公用事业、地产链、高股息组合表现远超市场，白酒表现相对低迷。

2024年一季度消费领域，服务消费表现亮眼，商品消费整体稳健；春运人员流动量高增，主要旅游城市人员迁入指数位于近年高位。房地产领域，开年前两个月全国房市销售并不理想，但是二手房成交明显增加。尽管有春节的扰动因素、部分行业因为房地产新开工下行的拖累而表现比较疲软，但看总量数据，宏观经济维持去年4季度以来的复苏上行态势。一季度市场波动较大，我们持仓组合较为稳健。经过一季度的演绎，单纯的静态高股息类公司回报率在下降。而从已经披露的财报情况来看，一些龙头企业回报股东的意愿在增强，它们或提高分红，或回购注销股份等，股票的投资回报率也在上行，我们择机纳入了一些这些标的，相信后期会给我们带来超额回报。“买股票就是买公司”，这是我们的初心，我们跟踪标的的核心因素是企业创造的现金流以及长期回报本身。今年是信心重建的一年，黄仁勋说“低预期带来韧性”，我们或许能看到一些龙头企业经营稳健，另一方面是它们还在提高股东回报，低预期于投资而言反而是件好事。

地缘政治的担忧、人口问题、以及房地产的调整等周期性问题和结构性问题一起对市场形成了不小的压力，回首整个2023年，尽管我们年初预计到了疫情后疤痕效应，但是高估了龙头企业面对宏观压力的韧性，而面对这些压力，龙头企业估值大幅压缩，导致2023年投资效果低于预期。