浙商惠睿纯债(007459) - 基金经理

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。　　上半年基本面有喜有忧愁，经济仍在波折中渐进式修复。其中进出口、制造业投资走强，是经济的主要亮点；消费走弱、地产继续明显拖累。物价水平维持相对温和，PMI数据代表的企业预期略有回落。10年期国债收益率从季度初的2.3%附近逐步下行至季末的2.2%附近，1年期AAA同业存单从季度初的2.25%附近逐步下行至季末的1.95%附近，收益率曲线整体明显下移。二季度债券市场的主要利空主要体现在央行对于长期限利率持续进行风险提示，以及短端资金利率存在明显下限，限制收益率下行的幅度；利多主要在于基本面仍在修复进程，资本市场风险偏好弱，银行降负债成本的大背景下，债券资产受到持续追捧。展望三季度，预计短期内基本面偏弱的预期暂时难以大幅扭转，银行净息差明显偏低的情况下，存款降息的趋势可能还会延续，从而带动对债券类资产的持续需求，无风险利率可能仍有下行空间。需要谨慎的是过于平坦的收益率曲线，同时紧盯短端的资金利率。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。　　　　一季度国内经济温和修复， PMI、社融、通胀等数据反映出经济活动的预期偏弱，地产问题仍待解决，经济仍处恢复进程。货币政策方面， LPR在MLF利率保持不变的情况下继续调降，降准再现，存款利率的趋势性调降带领债券市场收益率不断走低。 　　一季度债券市场收益率整体下台阶，1年期AAA同业存单收益率从2.45%震荡下行至季末的2.25%附近。10年国债收益从季初的2.55%大幅下行至创历史低位的2.25%后，在季末小幅反弹至2.3%附近。收益率曲线明显走平，趋平的收益率曲线显示期限利差偏低，一方面长端利率隐含了对经济的悲观预期；另一方面在目前经济恢复的阶段，短端的利率水平可能略微偏高，未来可能仍有走低空间。　　展望二季度，债券市场可能维持偏强震荡的态势。密切关注经济数据所表观的经济状况变化，但现阶段基本面暂时不构成债市的利空。同时政府债的供给压力可能会在二季度出现，对债市形成扰动，不过央行大概率会通过资金投放进行对冲，微观上可以关注短端资金价格能否进一步走低，从而再度打开利率的下行空间。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。　　　　三季度，债券收益率呈现先下后上的走势，收益率中枢略有下移。以8月15日央行超预期降息为节点，可以分为两个阶段：7月初至8月中旬，收益率震荡下行：三季度伊始，包括PMI、投资消费进出口在内的经济数据多出现疲弱态势，同期的稳增长政策较为克制，在大幅度不及预期的7月社融数据公布后，央行超预期降息，收益率也在降息之后降至季度内低位。8月中旬至9月末：收益率震荡回升：地产放松的政策逐渐明朗，一线城市认房不认贷等政策逐步出台，市场的风险偏好有所回升。8月税期至跨季期间，资金中枢较上半年明显抬升。期间8月经济数据呈现边际改善，收益率自低位震荡回升，债市季末进入逆风期。　　宏观经济方面：三季度，包括货币政策在内的稳增长政策密集出台，高层稳增长决心较强，基本面呈现边际修复态势，回暖的数据增多，但修复绝对水平有限。通胀指标整体较为温和，8月CPI回到正值，核心CPI基本稳定在1附近，PPI降幅明显收窄；同时PMI分项中的价格类指标均明显回升；地产投资增速同比仍在下滑，继续对经济增长形成拖累；消费数据由于暑期出游需求较为旺盛表现尚可；出口增速在高基数上实现了降幅收窄；制造业的PMI指标同样表现出好转迹象，生产经营活动预期保持在较好水平。 　　展望四季度，债券市场面临的压力较多。一方面，资金面从8月下旬开始始终处在边际略偏紧的状态，对债市形成压制。另一方面，四季度包括货币政策在内的多种政策可能继续协同发力，货币政策带来的利好可能会被经济恢复的预期有所冲淡。从利差的角度，2020年以来，10年期国债与1年MLF利差正偏离幅度最高约在15-30bp之间，目前1年MLF为2.5%。考虑到30bp为偏熊市时的利差，2.65-2.75%之间的10年国债或已经进入了相对合理的定价区间。且目前经济仍处在低位修复的阶段，货币政策并无继续收紧的空间，对债市也并不必太过看空，如四季度债市受到事件冲击导致收益率进一步上行，可能会带来不错的买入机会。