东方阿尔法优选混合A(007518) - 基金经理

二季度相比一季度，无论是宏观环境还是市场环境都出现了一些新的变化。随着一季度居民报复性消费以及复工赶工的阶段结束，二季度经济走势恢复平稳状态，大家对经济修复的力度和速度从乐观回复到了中性。政府适时发布各种政策，大家目前对于经济增速保5是比较有信心。二季度市场出现了较大的两极分化，风格上有利于大盘股和龙头股，资源股和红利股，以及部分逻辑较强的科技类股票。从3月中旬开始到4月底，有色金属包括黄金、铜、铝等出现了一波较为明显的超额收益，这一波上行主要因为美联储降息预期增强所致。在地产政策不及预期大家下修经济增速之后，红利类资产出现较大幅度上行。成长股当中，英伟达相关算力板块由于业绩最有确定性，估值水平较低，因而在市场震荡过程中也能够出现明显的上涨。而另一面，因为悲观预期，业绩更难稳定增长，中小成长股出现较大回撤。本基金持仓在二季度初以半导体、高端装备、汽车零部件为主并且配置部分港股创新药，后期考虑到经济预期下调以及市场流动性边际下降，对组合进行了一些调整：一方面配置了部分有色金属板块，其中包括股息率较高的港股以及有估值优势的A股标的；另一方面减持了中小市值及短期二季报业绩较差的标的，选择了部分产业趋势强，一致预期估值便宜，二季度业绩确定性强的资产。展望三季度，我们密切关注三中全会，从会议的内外情况分析以及产业政策来确定关注方向。如果刺激政策力度扩大，则顺周期板块表现更好；如果政策力度低于预期则投资思路将与二季度相像，因为考虑到三季度美国大选季，贸易和外交相关波动加大，这种情况更像一个出口弱化版的二季度。此外我们继续坚持选择产业逻辑强，业绩确定性高，估值合理的标的。三季度是消费电子旺季，苹果产业链、华为产业链以及英伟达产业链仍然有投资机会。医药经过二季度充分调整后也出现较好的配置价值。新能源部分行业（逆变器、储能、风电）经过两年调整后景气度见底反转，凸显投资价值。最后，越临近四季度，美联储降息预期越大，有色金属的配置价值也会逐渐提升。我们一定会密切关注市场、政策和产业趋势变化，为投资者把握好机会，创造价值。

2023年，投资者对经济的预期从期待到平淡，同时也对2024年放平了心态。受年前政治局会议定调影响，大家对宏观政策刺激力度调低了预期。然而，出口数据却在2024年1-2月超出预期，去年底发行的国债开始转化为基建投资，投资者上修了一季度的经济预期，当前对经济的预期又开始乐观起来。 在年初投资者对经济预期调降的情况下，市场出现较大幅度的调整，并且出现较大程度分化。科技类板块由于机构配置仓位较重以及景气度回升滞后，出现较大幅度调整。在风格上受雪球期权以及微盘流动性的影响，中小市值个股跌幅较大；高股息风格，以及旅游出行等行业则表现较好。2月初，在全社会的关注和努力下，市场开始出现较强的反弹并且持续到一季度底，在此期间科技行业受sora等因素发酵的影响出现较大的上涨。本基金在前期由于配置科技类板块较重出现了较大幅度回调。在此期间，本基金也做了一些仓位调整以及风格上的适度均衡，后期净值调整幅度减缓。2月初，我们通过仓位提升并且加大了在AI相关的行业暴露，净值出现了较大的回升。展望二季度，我们认为随着经济好转，政策上将趋于保守，加上美联储加息放缓以及日元缓慢退出宽松，全球包括中国的流动性会出现一定压力。鉴于这种情况，二季度在风格上我们会适当均衡，科技板块我们继续看好TMT以及高端制造相关的行业，特别是有自身景气度以及出海逻辑的公司。与此同时，我们也会适当布局一些处于底部且周期向上的行业板块。希望能够为投资者持续创造较好的回报。

2023年对大家来讲是不容易的一年，2020至2022年较弱的经济表现被疫情所掩盖，在大家觉得疫情复苏可以大干一场之时却真的发现疫情疤痕尚未完全褪去，经济复苏的动力尚需要进一步积累。一季度大家对疫后恢复充满向往，消费和投资都比较旺盛，经济出现了较好势头，经济数据也的确超预期。从二季度开始，随着出口下滑，消费变弱，地产投资减速等影响，大家开始修正乐观的预期。进入下半年，大家对经济弱增长已成为一致预期，在此基础上消费和地产等进一步变弱，国家也出台相应政策进行对冲，帮助经济自发平稳过渡到复苏阶段。此时此刻，大家都已经认识到中国经济进入了一个新时代，原有的增长范式已经行不通，必须进行结构调整。在此期间，海内外媒体关于“经济过峰”的论调也出现，大家信心受到影响。真的“经济过峰”了吗？我们看到许多非西方的外国领导人在接受采访中都提到，中国经济短期降速是因为在进行经济调整，从依靠地产发展经济变为依靠科技、消费等更健康和持续的力量，并且都认为这样做是正确的，也都非常看好转型后的中国经济。非局中人都有这样清醒的认识，我们作为局中人就更应该有清醒的认知，不过我们也需要调整自己，随着时代的变化不断迭代和进化，适应时代并且生存和发展。这也是每个组织和个人的思考题和必答题。2023年，本基金看好先进制造并采用景气度投资的方法，先后主要配置了新能源和半导体设备，并且留有较小仓位进行行业轮动，最后发现行业轮动对组合贡献不错，但是主仓位的景气度投资方法还需迭代。

三季度宏观经济延续二季度温和复苏的状况，不过复苏力度比预期要弱。无论是进出口的情况，社会消费品增速情况，工业生产情况等都恢复较弱，社会融资增速相比一二季度也处于较弱状态，因而市场在三季度处于弱势震荡。可喜的是，高层已经注意到经济处于较弱状态，并且也在出台政策呵护经济。7月份开始陆续在稳经济以及呵护资本上加大力气，尤其值得注意的是对房地产态度明确改观，除一线城市在限购政策上仍然没有松动，其它地区政策已经大为松动，虽然当前地产销售数据仍然有波折，相信经过较长时间磨底，房地产行业将会企稳，经济也将逐级复苏。三季度本基金仍然坚持配置以半导体设备为主的高端制造业并适度分散，由于半导体行业当前处于磨底状态以及国产订单情况也处于真空，因而基金净值表现一般。展望四季度，部分客户下订单是大概率事件，叠加半导体行业复苏，大家会提升明年半导体复苏预期，行业将迎来订单和业绩的双击。展望四季度，我们认为经济将继续复苏，同时政策将继续对经济和市场呵护，而中国外部环境短期也会有所改观，四季度将是一个不错的配置时点。在四季度，我们将以本季度以及明年行业景气情况为线索，为大家配置景气变化显著且估值性价比较高的行业。我们将重点关注半导体设备和材料、存储器、消费电子、医药生物、卫星产业链、船舶制造、风电产业链等行业，积极把握四季度以及年度切换的这一波投资机会。