汇安裕和纯债债券C(007612) - 基金经理

二季度受银行取消手工补息的影响，存款搬家至非银的现象较为明显，非银配置需求大幅增加。同时，流动性分层现象基本消失，资金面保持长期稳定，营造了较好的杠杆套息环境。4月末，央行不断提示长债风险，导致收益率曲线大幅上移，但随后由于配置需求依然较大，收益率再创新低。政府债发行速度依然偏慢，部分时点出现净偿还，财政发力预期较弱。地产新政出台后，二手房成交量快速增长，但房价下行速度依然较快，落地效果仍需观察，风险偏好短期难有趋势性扭转。价格方面，PPI跌幅收窄但依然处于负增长区间，CPI中食品项依然是主要拖累，但非食品项具有韧性，CPI维持小幅正增长。价格因素反弹的动力较弱，债券依然具备一定的性价比。二季度，本基金以信用债配置为主，以杠杆增厚收益，并适当参与长债交易。

一季度，货币政策保持宽松，利率债发行节奏偏慢，风险偏好未明显抬升，收益率曲线整体下移。由于短端政策利率保持不变，市场利率围绕政策利率波动，未明显低于政策利率，期限利差快速压缩。报告期内，本基金维持票息策略，适当使用杠杆放大收益，同时参与部分交易性机会以增厚收益。

报告期内，国际国内局势变化较大，但周期差在收敛。海外主要经济体经济数据持续超预期，延后了加息周期的结束。国内经济一季度总体呈现向好态势，后三季度有所放缓。从需求侧来看，地产投资拖累了固投增速，基建投资相对稳定，制造业受PPI影响增速相对缓慢；社会消费总额呈现稳中向好的局面，略低于预期；出口增速仍旧较为稳定，人民币结算有序推进。从供给侧来看，工业增加值相对稳定，为经济提供了较有力的支撑。报告期内，债券市场呈现广谱收益率整体下行的特征。本基金积极把握基本面和政策面的拐点，在收益率下行阶段适度拉升组合久期，提升资本利得收益，同时采取套息策略和骑乘策略，进一步增厚组合收益。信用债方面，本基金严格控制组合信用风险，优选具有一定性价比的品种，适度把握投资机会，提升组合静态收益。

报告期内，海外通胀预期维持较高水平，使得各主要经济体货币政策仍处于加息周期中。国内基本面边际有所改善，从生产端来看，9月官方制造业PMI重回扩张区间，生产指数和生产活动预期指数均维持上升势头，8月工业企业利润同比增速亦超预期；从需求端来看，社零增速触底回升，双节交通出行量增速较快，8月制造业投资同比增速加快，进出口贸易顺差相对稳定。但国内经济的内生增长动力仍不足，地产投资相对疲软。报告期内，在政策预期转向中，债券市场无风险收益率呈现先下后上的V型走势，资金面也呈现前低后高的特征。本基金结合资金面的特征，适时调整杠杆水平，保持杠杆率的弹性，同时，把握政策面预期的拐点，相应调整组合久期，以适应收益率整体走势。信用债投资方面，结合信用利差的走势变化，严格控制信用风险，适时挖掘有性价比的信用标的。后市来看，货币政策将保持跨周期和逆周期调节的主动性，在维护汇率稳定和稳增长之间保持平衡，财政和产业政策将持续发力。预计债市继续呈宽幅波动的特征。