华泰保兴恒利中短债A(007971) - 基金经理

2024年二季度经济延续回升向好态势。从先行指标来看，6月份制造业PMI为49.5%，与上月持平。从生产端来看，5月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，继续保持较好的态势。需求端，5月出口再超预期，同比增7.6%；固定资产投资受地产投资拖累，1-5月份固定资产投资同比增长4.0%，其中制造业投资、高技术产业投资保持较快增长；社零增速较一季度有所下降，5月份同比增长3.7%。通胀方面，6月CPI同比增长0.2%，环比-0.2%，延续弱势，猪肉价格上涨对CPI带动有限，非食价格仍显著拖累，PPI环比重新走弱。 国内货币政策方面，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。 债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，中短端优于超长端，信用优于利率，信用债的期限利差也大幅缩窄。其中，1Y同业存单从2.24下行至1.96，3年AAA下行约36bp至2.14%，10年国债下行约8bp至2.21%，30年国债下行约3bp。 报告期内，本基金重点配置增高等级信用债，以获得稳定的票息收益，并降低了利率债的久期，以控制住组合的回撤。

2024年一季度，GDP同比增长5.3%，略超预期，经济延续回升向好的态势。从生产端来看，一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中3月份同比增长4.5%。从需求端来看，一季度，社会消费品零售总额增速为4.7%，3月份同比增长3.1%，消费动能有所回落； 一季度，固定资产投资同比增长4.5%，其中房地产开发投资下降9.5%，制造业投资为主要支撑，基建未见显著好转；一季度，出口增长4.9%，继续延续修复行情。通胀方面，一季度CPI同比持平，核心CPI同比上涨0.7%。全国PPI降2.7%，降幅略有扩大。 海外方面，美国就业数据仍保持强劲状态，通胀粘性，美联储降息可能延后。 政策方面，1月24日，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.5个百分点。在第一季度例会上，央行表示要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 一季度，无风险利率持续下行，10年国债下行约26bp，30年国债下行近40bp。信用债方面，收益率曲线平坦化，1年存单下行约20bp，3年期AAA下行约30bp。 报告期内，基金投资上，基金重点增持了三年期的高等级信用债，以获得稳定的票息收益，并适当参与了利率债波段交易，增强了组合收益，且控制住了组合的回撤。

2023年，中国经济总体恢复向好，GDP同比增长为5.2%，从两年复合增速来看，四季度相比三季度有一定程度回踩。2023年，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，其中制造业增长5%。投资方面，固定资产投资同比增长3%，其中制造业和基建投资保持了较快增长，但是房地产开发投资同比下降9.6%。消费方面，社会消费品零售总额同比增长7.2%，呈现出恢复的势头。通胀方面，居民消费价格比上年上涨0.2%，保持了温和上涨态势，扣除食品和能源的核心CPI保持总体稳定，比上年上涨0.7%。 货币政策方面，2023年央行两次降准0.5个百分点，释放长期资金超1万亿元，两次降息，调降逆回购利率和中期借贷等政策利率，分别累计下降20bp和25bp。同时，发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率。 债券方面，2023年经济整体修复趋势，一季度需求较快回升，二季度需求逐步走弱，三季度政策发力，四季度基本面继续走弱，全年收益率整体下行，收益率曲线平坦化，信用利差收窄。年初，市场继续博弈“强复苏”，10年国债最高到2.93%；春节之后至3月初，微观经济不及预期，10年国债在2.9%附近窄幅波动；3月上旬至7月24日，基本面转弱，配置盘入场，债券收益率加速下行，10年国债下行30bp；8月意外降息后，10年国债最低为2.54%，随着稳增长政策密集出台，10年国债上行至2.72%；12月中旬，双降预期上升，收益率快速下行，10年国债回到2.55%。 报告期内，基金投资上，上半年组合增持了高等级信用债和商金债，年末随着双降预期的上升，继续提高了久期。

三季度，继地产新政陆续出台后，市场担忧增量政策和基本面企稳回升，叠加资金面超预期紧张、存单和短债利率大幅上行，债市延续调整。临近季末，跨季资金偏紧、一级国债供给放量等因素对债市构成压制，长端收益率延续上行。展望四季度，央行货币政策司司长邹澜近期表示，今年以来，央行精准施策，持续发力，不断推动实体经济回升向好。9月新增贷款较7月、8月增长势头明显回升，广义货币（M2）增速维持10%左右的较高水平，新增房地产开发贷款、个人住房贷款回升明显。总供求更趋平衡。邹澜认为，我国货币政策应对超预期变化还有充足空间和储备。总体看复苏仍面临一定困难，债券市场面临供给增加有一定压力，收益率料将在波动中缓慢下行。本基金将注意结合久期限制和信用，注意信用改善的投资机会。 报告期内，结合本基金特点适当做了中长期流动性较好的交易增厚业绩，并适当增持1年以内较高收益品种。