前海联合润盈短债A(008010) - 基金经理

2024年三季度，经济基本面虽总体平稳，仍呈现有效需求不足的特征。二季度GDP增速低于预期，价格相关指标一般，地产、消费等领域仍拖累整体水平。在此背景下，二十届三中全会及7月底政治局会议先后召开，强调了要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。9月末政治局会议研究经济议题，政策力度远超市场预期，房地产、货币、资本市场等诸多有力政策出台，极大地提振了实现经济目标的信心和资本市场的热情。海外市场降息落地，汇率压力降低，也给国内出台一揽子政策提供了有利的条件。资金面方面，7月、9月逆回购分别调降10bp、20bp，MLF调降20bp、30bp，7月LPR调降10bp，9月降准0.5%，整体来看，央行在关键时点加大公开市场投放力度，货币市场流动性较充裕，资金价格稳定。债市方面，三季度前半段，受基本面、降息等影响，尽管期间伴随央行表态有所反复，但收益率整体震荡下行至历史低位，季末受重磅政策影响，收益率快速上行。整季来看，10年国债收益率下行5bp至2.16%附近，1/3/5/10年国开债收益率分别下行4/6/8/5bp左右，1yAAA存单/3yAAA商金债/3yAAA城投债/3yAAA二级债分别上行-5/7/13/20bp左右。报告期内，本基金以利率债为主要持仓，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据基本面和资金面的变化，动态调整资产结构，关注利差变化及信用债投资机会。

2024年上半年，经济基本面表现基本符合预期，但名义增长落后于实际增长，指向经济有效需求不足，宏观经济呈现波浪式前进，曲折式发展的特征。上半年总量数据较好，出口、生产相对有韧性，消费、投资、社融表现一般，后续经济修复动能有望提升。国际方面，美联储降息节奏较预期不断推后，人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定。资金面方面，央行1月底宣布全面降准0.5%，投放约1万亿长期流动性，4月末政治局会议提及具体货币政策工具。整体来看，央行在关键时点加大公开市场投放力度，货币市场流动性较充裕，资金价格稳定。债市方面，经济表现虽符合预期，但社会预期偏弱，市场交易内需不足，此外，银行存款利率下行，传统的高息资产缺失，机构配置压力大，债券市场承接了较多新增资金，整体表现非常强势，收益整体大幅下行，而调整时间及幅度有限。较年初，10年国债收益率下行35bp至2.21%附近，1/3/5/10年国开债收益率分别下行51/40/46/39bp左右，1yAAA存单/3yAAA商金债/3yAAA城投债/5y二级资本债下行45/58/58/78bp左右，信用债表现更强，主要品种信用利差普遍从1/4分位数左右降至接近历史最低分位。报告期内，本基金动态调整资产结构，以利率债为主要持仓，资产的安全性和流动性较高。

2024年一季度，基本面多项指标持续改善，经济持续修复继续得到相关数据的验证，但有效需求仍显不足，产能过剩仍然存在，房地产市场压力较大，宏观经济呈现波浪式前进，曲折式发展的特征。国内方面，2024年一季度总量数据较好，景气指标企稳回升，一些指标接近底部位置，后续经济修复动能有望加速，此外，两会期间全年GDP增长目标定在5%左右，赤字率按3%安排，后续可能会有相关政策配合发力。国际方面，美联储降息节奏较预期放缓，人民币汇率保持稳定。资金面方面，央行于2024年1月底宣布全面降准0.5%，投放约1万亿长期流动性，在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性供给较充裕，资金价格中枢保持稳定。债市方面，经济虽持续向好，但一些微观指标仍在底部，社会预期偏弱，由于银行间市场流动性稳定，同时2024年一季度债券供给相对不多，高票息资产稀缺，银行、保险等机构配置压力大，叠加股市遇冷，理财规模回升，债市2024年1-2月表现强劲，3月交易情绪有所降温，市场震荡。2024年一季度债市收益率大幅下行，期限利差、信用利差压缩，低评级、长久期尤甚，其中十年国债收益率下行26bp收于2.29%左右。报告期内，本基金以高等级信用债及利率债为主要持仓，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据基本面和资金面的变化，在基金合同约定范围内动态调整仓位及久期。

2023年是三年疫情防控转段后的首年，经济恢复呈现波浪式前进，曲折式发展的特征。四个季度GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，全年同比增速5.2%。具体来看，制造业和基建投资保持了较高增速，服务业、消费、地产投资表现较弱，出口偏弱，通胀数据低位运行，就业形势整体稳定，M2震荡向下，社融整体稳定。资金面方面，央行3月和9月两次降准，6月和8月两次降息，1Y和5Y期LPR分别调降20BP和10BP，央行在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性整体偏宽松。债市方面，收益率震荡下行为主，年初收益率受赎回潮及经济增长强预期，债券收益率上行，3月经济增长目标不及预期后收益率转为下行，三季度末利好出尽，市场经历近三个月左右调整，之后政策力度不及预期，存款利率下调，高票息资产收益率迅速下行，十年国债收益率收于2.56%。永续债、二级资本债和城投债信用利差收窄，利率债期限利差收窄，呈牛平走势。报告期内，本基金以短期高等级信用债持仓为主，资产的安全性与流动性较高，未来会根据基本面和资金面的变化，在基金合同约定范围内动态调整仓位。