广发价值领先混合A(008099) - 基金经理

2024年第三季度，A股市场经历了一个先下跌后大涨的过程，市场风格迅速切换，成长跑赢价值，小市值开始走强。市场的整体大幅波动主要源于对政策调整的迅速反应，交易情绪从极致悲观迅速反转。前期场外绝大多数资金低配中国权益资产，叠加中性产品多空结构的调整，让我们看到叹为观止的迅速上涨。其实经历了两三年的煎熬，面临波动时大家可以淡定一些，不要被短期情绪裹挟，也不用因为短期波动而彷徨，接下来的日子会迎来收获。我们的持仓结构保持稳定，将继续保持审慎乐观的态度，耐心等待市场价值的真正回归，以实现长期稳健的投资回报。

在2024上半年，A股市场经历了反弹后震荡调整的过程，整体波动率上升，不同风格指数的差异较大，其中大盘价值风格特别是红利风格表现优异。上半年整个公募资金的流入主要集中在被动指数，QDII和固收基金。本报告期内，我们的持仓结构仍然保持稳定，仍然相信周期的规律。

2024年的春天，A股市场就像一片刚刚解冻的土地，虽然还有些寒意，但已经能感受到春天的气息，大部分主流指数特别是市值较大的宽基指数，都收获了一定的涨幅。报告期内，我们的持仓结构比较稳定。市场在剧烈的情绪波动中可能已经探寻到了比较重要的拐点。一季度，宏观基本面数据和部分高频数据超出市场预期，与中微观的直观感受确实存在着差异。但从历史上看，这种差异在经济周期变化的拐点附近比较常见。更重要的是，这个差异本身可能就是经济结构大变化的同步表达，经济平稳的背后其实蕴含了驱动力变化。在这样的客观环境里，与其持续地困惑和无措，不如接受经济结构变迁的现实，既可以对下行的方向进行一个低相关甚至负相关的下注，也可以对上行的潜在方向进行更深入的思考。过去两年的时间里，前者的超额收益显著，未来的两年，我们认为后者会给持有人带来更丰厚的回报。

2023年市场震荡下行，主流指数均有一定的跌幅，价值风格跑赢成长风格，小市值风格持续占优。全年的大部分时候，我们保持着仓位和结构的稳定。大多数市场参与者经历了从充满期待到拒绝相信的心态变化，从对政策预期的积极憧憬逐渐变成了对于基本面实际数据改善的消极否定。在经济和市场的波动率不断下降，以及主观投资者阿尔法持续下行的过程中，市场更加倾向增加对“确定性”的定价权重，慢慢地淡化甚至摈弃了原来主观投资者引以为傲的对不确定性的定价能力。部分参与者慢慢放弃主动地承担风险，试图让投资被动化、工具化，这一定程度上可以用主观超额收益的周期波动去解释：大家往往在超额跌幅的时候痛苦感受更强烈，反思也越深刻。但深层次的问题也越发清晰，更多的人，甚至更多的管理人本身开始思考：1.主观的阿尔法有没有；2.阿尔法的规模有多大；3.该怎么付费。这些问题每个人有自己的答案，投资方法并没有圣杯，道路千千万万，而我们相信的是经济与集体行为的周期规律，我们认为基于基本面的均值回归是大概率的。