光大保德信消费股票A(008234) - 基金经理

三季度申万消费类行业均呈现出来不同程度上涨，商贸零售、社会服务、食品饮料涨幅居前，分别上涨27.49%、25.43%、18.26%，轻工、纺织服装、农业涨幅居后，分别上涨14.06%、9.70%、9.20%。9月中旬前消费政策表现较温和，市场预期较谨慎。9月下旬受宏观政策预期影响，消费板块开始整体走强，预计随着财政政策的推进，收入预期的改善，消费板块估值和业绩有望逐步向好。本基金三季度整体组合维持细分行业相对分散，个股相对集中的风格。看好顺周期相关消费类资产的后续表现。我们将继续轻总量重结构，聚焦细分行业的布局。

上半年申万消费行业指数排名中，仅家电涨幅为正，上涨8.48%，跌幅居前的行业主要为社会服务-24.05%、轻工-19.8%、纺织服装-16.65%，食品饮料-15.11%。回顾上半年消费板块，一方面，在跟随大盘波动的基础上叠加了市场对内需的情绪。另一方面，市场风格偏好红利、大盘价值等方向，对静态估值有了更高的要求。报告期内，组合整体维持了行业相对分散，个股相对集中的风格，自下而上筛选个股，在结构上更倾向于经济弱相关的资产和出口相关资产。但回顾上半年的情况，整个组合风格方面的资产配置不足，在市值方面整个组合大市值占比相对低。展望下半年，提振内需的呼声在改善，政策面推动的市场信心有望提升，于此同时全球降息预期升温也有助于全球需求和经济的修复；当下市场对消费的预期已经有所体现，整体静态估值都有明显的下行，业绩预期需要做一次确认后，消费板块的估值稳定性有望逐渐修复；在高质量发展的未来，结构性机会或仍将大于整体板块性机会。长期确定性增长的品类、高质量发展的品牌依然具有挖掘价值。组合会继续以行业分散，个股相对集中的配置策略，适度强化宏观预期或风格对组合的影响。

一季度申万消费类行业指数排名中，家用电器上涨10.26%，汽车上涨0.58%，其余消费行业呈现不同程度下跌，跌幅居前的行业为社会服务、商贸零售、农林牧渔，分别下跌7.33%、6.61%、6.00%。一季度消费板块跟随大盘整体表现先抑后扬的走势，风格定价行情较强，高股息类资产表现以及短期业绩确定性强的资产表现较为强势。一季度本基金整体组合细分行业相对分散，个股相对集中的风格。比较看好出口和内需经济脱敏的农业，以及被低估的内需标的估值修复。本基金会继续会继续轻总量重结构，聚焦细分行业的布局。

2023年内地消费指数下跌14.49%，消费一级行业23年跌幅居前的行业为社会服务下跌22.01%，食品饮料下跌14.94%，农林牧渔下跌13.13%，涨幅居前的行业为家电3.77%，汽车3.29%，纺织服装0.34%。消费行业全年整体呈现出较弱的趋势。2023年基金组合按照行业分散，个股集中的配置风格，努力去平衡投资标的的胜率和赔率。二季度开始，一些顺周期相关的资产开始承压，期间市场预期也有过波动，但全年维度看市场中长期信心对板块估值的影响以及业绩预期都呈现出相对负面的表现。从结构的角度，组合构建比价均衡，在组合的预期收益率的预期方面，并没有过多的进行顺周期定价，实际在全年维度看，韧性没有完全表现出来。中期的维度看消费，依然认为结构性的行情高于总量。2024年预计消费仍然会结构性机会占优，板块整体估值下修后的消费中，基本面的结构性预计会较为凸显。结合经济预期，从总量的角度看，内需的提振依然会成为政策发力的方向。从结构的角度看，品牌、市场、价位等壁垒会带来供给的出清和需求的回升。本基金将继续保持精选细分方向的机会为主，坚持行业相对分散、个股相对集中的配置思路，兼顾估值和中长期业绩确定性。