上银鑫卓混合A(008244) - 基金经理

回顾3季度的市场走势，在鼓励实体经济和资本市场的财政、货币政策不断加码的支持下，各市场参与主体的信心不断增强，风险偏好也显著回升，在此背景之下，上证综指、沪深300分别大涨12.4%、16.1%，成长股占主体的创业板综合指数更是暴涨26.1%，中信30个一级行业中非银金融领涨，所有行业无一下跌。3季度以来，本基金对组合进行了部分调整，利用8月到9月初的调整增持了银行和煤炭板块，因为经过前期的大幅调整，这些板块龙头公司的股息率已经重新回到了5%乃至6%以上具备很强吸引力的水平，同时本基金继续维持前期对低估值、高股息的电力、石油、高速公路、运营商等行业的较高配置，因为它们都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也将带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。展望4季度以及后续的走势，经过9月下旬以来的大幅上涨，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经修复到10年维度的中位数+1倍标准差，已经较为充分反映了经济刺激加码之后的经济增速上行预期，后续将进入到震荡修整期，等待基本面数据进一步改善。在投资标的选择方面，在市场整体下行风险不大的情况下，本基金将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的中报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

回顾上半年的市场走势，在海外政治经济动荡加剧以及国内居民消费意愿不足的影响下，经济呈现出高开低走、逐渐回落的态势，在此背景下，上证综指微跌0.25%、沪深300微涨0.89%，而风险偏好回落推动成长股占比较高的创业板综合指数大幅下跌15.6%。中信30个一级行业中防御性、高股息的银行、煤炭、石油石化等领涨，餐饮旅游、计算机等领跌。半年来，本基金对组合进行了部分调整，大幅降低了煤炭股的配置，大幅增加了对电力股的配置，并取得了不错的效果：一方面，今年以来，来水偏丰以及新能源装机占比的快速提升，都压降了对电煤的需求，使得煤价走势旺季不旺并影响煤炭上市公司的业绩持续不及预期；另一方面，煤价超预期下行给传统火电公司带来了盈利的超额修复空间，加上电力市场化改革使得作为基荷能源的火电由于调峰调频的作用盈利能力更加稳健，使得电力板块存在着盈利和估值双升的可能。同时，本基金继续维持前期对低估值、高股息的国有大行、石油、高速公路、运营商等行业的较高配置，因为它们都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也将带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。

回顾1季度的市场走势，随着政府一系列稳增长措施的陆续落地，二手房、制造业、出口等数据相继回暖推动经济逐步企稳回升，各主要指数触底回升，上证综指、沪深300分别小幅上涨2.2%、3.1%，而受到前期流动性风险事件冲击较大的创业板综合指数下跌7.8%。中信30个一级行业中顺周期的石油石化、家电、银行领涨，医药、电子元器件领跌。今年以来，本基金的组合变化不大，本基金维持了前期对低估值、高股息的运营商、石油、煤炭、国有大行、高速公路等行业的较高配置，这些行业也是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种。本基金相信，这些行业的龙头个股都是中国特色估值体系中最为受益的品种，因为它们都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。展望2季度以及后续的走势，市场经过前期的大幅反弹，中证500为代表的成长股已经完成了超跌反弹之后的估值修复，上证50为代表的大盘蓝筹股前期相对于成长股的超额收益也已经大幅收敛，后续投资收益将更取决于未来的业绩增长。以PB来看A股的估值依然处于历史底部，本基金对于市场的中长期走势维持乐观。在投资标的选择方面，在市场整体下行风险不大的情况下，本基金将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合即将公布2023年业绩预告和年报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

回顾2023年的市场走势，市场经历了从年初基于强预期的上涨到后来基于弱现实的调整，整体呈现出了先扬后抑的走势，各主要指数均呈现出高开低走的态势，上证综指、沪深300以及创业板综指全年分别下跌3.7%、11.4%、5.4%，中信30个一级行业中受到AI相关主题带动的通讯、传媒领涨，而受到地产销售不及预期的地产、建材等顺周期板块领跌。2季度本基金对组合进行了调整并延续至今：2季度本基金减仓了1季度涨幅较大的白酒、啤酒、定制家具等可选消费，同时逢低加仓了低估值、高股息的石油、煤炭、国有大行、高速公路等。本基金认为，此轮经济复苏伴随着青年人失业率水平以及互联网、金融等中高收入行业的裁员降薪，这使得居民收入预期下降，对于白酒、家具等可选消费构成了负面冲击；同时，经济下行压力加大以及通缩的预期压低了国债收益率，出现资产稀缺情况，在此背景之下，低估值、高股息的资产变为更加稀缺。这类资产包括煤炭、运营商、石油、国有大行、公路等，这些也都是中特估以及国企改革的受益标的，无论是历史纵向比较还是与国际对标公司横向比较，它们的估值都是显著低估的，相信随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。