凯石岐短债A(008433) - 基金经理

2024年第三季度，国内债券收益率先上后下，九月底又大幅反弹，收益率下行较为顺畅，整个报告期内大幅震荡。7月初，央行宣布开展国债借入操作，市场预期央行将通过借券卖出的方式修复长端收益率，收益率随之上行，10年期国债收益率接近2.3%的水平，30年期国债收益率达到2.5%的水平。此后，由于“资产荒”的局面并未出现改变，叠加央行调降OMO利率、资金市场稳定、美联储降息等因素，投资者做多情绪持续升温，利率债收益率稳步下行，至9月下旬，10年期国债收益率降至2.02%附近，30年期国债收益率降至2.3%附近。9月24日，央行宣布将于近期降准降息，并于25日将MLF利率调降30BP，此后，公开市场回购利率下调、降准等宽松政策兑现。投资者预期宏观经济基本面改善，A股市场快速反弹，市场风险偏好有所上升，部分债市资金回流股市，债券收益率快速上行。10年期国债收益率升至2.23%附近，30年期国债收益率升至2.41%附近。信用债方面，收益率基本跟随利率债的走势进行震荡，九月下旬收益率快速上行时，考虑到流动性因素，信用债收益率上行幅度大于利率债，信用利差有所扩大。报告期内，债券收益率自7月中旬至9月下旬期间持续下行，在配置方面，在精选信用债的前提下，适当增加了信用债的持仓比重。由于利差缩窄，杠杆策略的有效性下降，因此对杠杆策略持谨慎态度。考虑到组合中信用债持仓比重有所增加，为降低组合波动率，适度缩短了组合久期。展望后市，近期宏观经济政策密集出台，对宏观经济形成较强支撑。预计市场将进入观察期，投资者将观察经济政策的实施效果并对后续公布的经济数据进行评估。此外，利率债一级市场发行规模、A股市场走势以及海外货币政策走向也均对债市走势有较大影响。预计未来一段时间市场震荡幅度将有所扩大。在操作层面，维持目前利率债+信用债的配置策略，在操作过程中严控杠杆率，根据市场走势采取灵活久期策略。

2024年上半年，央行综合运用多种货币政策工具维持资金面平衡，资金面在报告期内整体维持均衡偏松局面。债券市场呈现震荡上涨趋势，债券收益率整体下行，10年期国债活跃券收益率自2.55%下行至2.25%附近。其中第一季度收益率下行趋势更为明显。央行于1月下旬春节前夕宣布降准，向市场提供1万亿流动性，节前资金面表现宽松，债市收益率整体下行。春节假期后，A股市场反弹，“股债跷跷板”效应下债市收益率一度小幅回调，但随着央行调降5年期LPR25bp，以及“资产荒”情形下超长债带动各期限利率债收益率进一步下行。进入3月份，虽面临跨季，央行持续地板量公开市场操作，但资金面整体仍维持均衡偏松局面，资金利率仍维持稳定态势，债市进入震荡行情。一季度末，在央行称降准仍有空间、特别国债是否市场化发行以及汇率波动等消息影响下，债市震荡幅度扩大。4月份债券市场整体延续一季度末的震荡行情，关注重点在基本面改善的确定性以及利率一级供给对市场的影响方面。5月超长期特别国债发行且多地密集发布地产放松相关政策影响下，收益率明显上行。进入6月后，资金面在面临半年末时点情况下仍维持较为宽松局面，且由于理财规模环比扩张，非银资金整体较为宽裕，流动性分层现象基本消失，市场在配置力量冲击下无视央行多次提及长债收益率风险的提示，收益率整体显著下行，期限利差收窄，曲线走平，30年国债期货也屡创新高。报告期内，因收益率持续下行，考虑到利差缩窄，杠杆策略的有效性进一步下降，于是逐步的调低了组合的杠杆率。配置方面，在底仓以利率债为主的情形下，同时增持了部分银行存单并挖掘市场中有投资价值的信用债增厚组合收益。

2024年第一季度，国内债券市场延续了去年底的走势，收益率下行较为顺畅，曲线整体下行明显，10年期国债活跃券收益率自2.55%下行至2.30%附近，期间超长债表现也较为突出，下行趋势更为明显。央行于1月下旬春节前夕宣布降准，向市场提供1万亿流动性，节前资金面表现宽松，债市收益率整体下行。春节假期后，A股市场反弹，“股债跷跷板”效应下债市收益率一度小幅回调，但随着央行调降5年期LPR25bp，以及“资产荒”情形下超长债带动各期限利率债收益率进一步下行。进入3月份，虽面临跨季，央行持续地板量公开市场操作，但资金面整体仍维持均衡偏松局面，资金利率仍维持稳定态势，债市进入震荡行情。第一季度末，在央行称降准仍有空间、特别国债是否市场化发行以及汇率波动等消息影响下，债市震荡幅度扩大，10年期国债收益率围绕2.30%波动。信用债方面，收益率跟随利率债也整体下行，信用利差、行业利差均进一步压缩。报告期内，因收益率持续下行，考虑到利差缩窄，杠杆策略的有效性进一步下降，于是逐步的调低了组合的杠杆率。配置方面，仍坚持利率债为主的配置策略，在近期的震荡行情中适时灵活调整组合久期。同时增持了部分银行存单增厚收益。展望后市，第二季度仍不排除降准的可能性，但在汇率等外部因素影响下，资金利率暂无太大的下行空间。后续市场关注重点应主要在基本面持续改善的确定性以及特别国债发行节奏的供给影响等方面，预计债市维持震荡行情概率较大。

2023年度，债市资金面整体稳定。央行全年MLF整体呈超量续做状态，并于6月份和8月份调降MLF利率。公开市场操作方面，央行的操作也体现了平滑市场波动的意图，并于6月份和8月份调降OMO利率，资金市场整体平稳，投资者预期稳定，波动性进一步降低。现券方面，全年收益率整体下行。一季度，信贷投放规模增加，市场处于观察期，市场参与者将精力放在评估经济数据上，现券整体呈震荡走势。二季度，基本面逐步对债市形成支撑，市场参与者对货币政策趋于宽松的预期逐步形成，此外，资金面的稳定也对现券市场形成支撑。现券收益率逐步下行，10年期国债收益率由2.85%附近下行至2.6%附近。其他期限利率债均呈下行态势。三季度，现券市场宽幅震荡。7月份，随着利率债一级市场供给规模增加及资金面宽松局面略收敛，利率债收益率上行。此后，随着7月份经济数据公布及8月中旬央行调降OMO与MLF利率，债券收益率再次下行，10年期国债向下突破2.6%的整数位，并一度处于2.55%的下方。此后，随着部分投资者获利了结，债券收益率再度上行，整体上收益率曲线进一步平坦。四季度，由于临近年底，市场参与者对资金面保持谨慎，利率债二级市场小幅震荡。信用债方面，随着地方化债政策的出台及特殊用途地方债的发行，市场参与者对城投债信用风险的担忧大幅降低，引发了市场对AA+和AA评级城投债的追捧，此类城投债收益率快速下行，并带动信用债收益率的整体下行，信用利差进一步收窄。总体而言，利率债和信用债的收益率全年均呈下行走势，利率债收益率下行主要是基本面和政策面的支撑所致，信用债收益率下行主要是地方化债政策所致。宏观经济方面，全年经济数据走出反弹的态势。年初在稳增长经济政策出台和信贷规模增长的推动下，经济数据显示出好转的趋势。但随着海外经济体的拖累及国内主体加杠杆意愿的下降，二季度经济数据走弱。此后，随着经济政策的落实，宏观经济数据逐步回升，反弹趋势基本确立。操作层面，一季度，收益率曲线呈熊平走势，基于此情况，本产品缩短了组合久期，且保持了较低的杠杆水平。二季度，在货币市场资金利率下行的情况下，本产品适度调高了杠杆水平。三季度，资金面宽松局面略收敛，本产品缩短组合久期并适时调降了杠杆水平。四季度，考虑到资金市场临近年末的波动性，本产品在采取低杠杆策略的同时，适度加大逆回购的比例。报告期内本产品坚持以利率债为主的策略，二季度起，本产品适度增加信用债的配置，主要策略为精选AAA评级的短久期信用债，分散建仓。