博道安远6个月持有期混合(008547) - 基金经理

2024年二季度，经济数据呈现出供给修复、需求回落的特征。结构上看，景气度较高的主要是生产端、出口和电力投资，需求端和价格偏弱，整体仍然是量增价减的环境。政策方面，4月政治局会议在稳增长方面释放了较为积极的信号，一定程度上消除了市场关于二季度财政和货币政策节奏和力度放缓的担忧；5月地产政策连续放松背景下，部分城市二手房成交有所好转。不过，当政策陆续出台后，逐渐从博弈转向兑现和验证，市场对地产企稳和盈利周期回升的信心仍然不足，权益市场风险偏好有所下降，债券市场维持较好表现。二季度，沪深300下跌2.14%，中证500下跌6.50%，中证1000下跌10.02%，上证指数下跌2.43%，创业板指下跌7.41%，恒生指数上涨7.12%。从行业来看，银行、电力、交运、煤炭表现较好，消费者服务、传媒、商贸零售、计算机表现较差。债券方面，中证转债指数跟随权益市场波动，季度内上涨0.75%，而中债综合（全价）指数上涨1.06%。本基金二季度股票仓位稳定，债券仓位受部分短债到期影响，仓位略有降低。股票资产持仓以制造、科技和周期为主，总体上净值表现受到了市场波动拖累。下半年预计全球将流动性出现转折点，国内流动性有望获得空间。当前，国内经济正在进行自发的调整，债券市场利率处于较低位置，但短期宏观经济的不确定仍然存在。未来一段时间的利率趋势与基本面关联度较大，需密切关注经济自发调整过程中可能出现的变化。本基金在权益市场保持一定比例的持仓，对债券资产持相对中性观点，密切关注下一阶段宏观经济的变化。在产品定位方面，本基金力求在控制好净值回撤的基础上，适当加大灵活性和对权益市场的弹性，积极为持有人争取有竞争力的投资收益。在纯债方面，仍以获取票息收益为主要目的，适当把握中期性的波段性机会。尽管受权益市场近年来持续调整的影响，基金净值有所下行，但我们认为在市场低位，更应当保持对权益资产的积极关注。

2024年开年，A股在年初流动性冲击下出现较大调整，之后市场情绪逐渐回暖。一季度，权益市场的波动主要来自风险偏好和流动性，而债市走出“资产荒”和“策略荒”的长期交易逻辑，收益率持续下行。由于经济基本面并未出现急剧的大幅变化，因此在流动性冲击到股票市场极具赔率的情况下，市场走出了明显的超跌反弹行情，大盘基本修复到年初水平，红利股与低估值板块的超额收益较为明显。债券市场季度内表现亮眼。一季度，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。从行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭等高股息类板块表现较好，而医药、电子、房地产、计算机表现较差。债券方面，中证转债指数跟随权益市场波动，季度内下跌0.81%，而中债综合（全价）指数上涨1.35%。本基金在年初的下跌过程中尽管股票仓位有所降低，持仓结构方面以制造、科技和周期为主，但净值表现依然受到市场波动影响。2024年，预计全球流动性将出现转折点。这对于中国而言，意味着资金流动压力将减轻。国内方面，我们相信市场的自我调整力量。房地产经过连续两年的缩量调整，对宏观经济的拖累已经降低，并且经过前一时期房产价格的实质性下降和政策的持续优化，有望带来交易量的释放，扭转对经济的大幅拖累，为宏观经济带来边际贡献，我们特别关注2024年宏观经济数据所呈现出的新趋势。另一方面，当前的股票资产相较于债券、地产、非标债权等大类资产，仍具备明显的性价比。债券市场的期限利率和信用利差已经被压缩到相对极致的水平。从长期战略配置角度，股票资产值得优先配置。虽然预测资产价格存在一定的不确定性，但方向相对明确，耐心则更加可贵。本基金在对权益市场保持长期乐观态度的同时，也对中期宏观数据保持一定的敏感度。债券方面，基于对宏观经济企稳回升的方向判断，对债券资产持相对中性观点。在产品定位方面，本基金力求在控制好净值回撤的基础上，适当加大灵活性和对权益市场的弹性，积极为持有人争取有竞争力的投资收益。在纯债方面，仍以获取票息收益为主要目的，适当把握中期性的波段性机会。

2023年，国内经济和海外流动性两大因素主导股票市场波动。从经济基本面来看，年初市场的乐观预期在二季度落空，此后并进一步下行趋冷。年初至2月份，wind全A指数上行并达到了年度的高点。进入二季度，国内经济的修复不及预期，而此时因硅谷银行事件，海外流动性虽然有波动但仍偏松。结合着人工智能领域技术快速推进，市场对TMT板块的热情高涨。年中，由于部分地产企业的风险事件，市场开始广泛讨论房地产行业的债务问题，相对应地也联系到居民、地方政府的杠杆和债务问题，投资机会和亮点难寻，房地产产业链、顺周期行业调整明显。而海外市场随着硅谷银行风险逐渐平息，软着陆预期升温，利率上行。在此背景下，小盘价值与高分红收益率股票的超额收益明显。全年来看，沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。从行业来看，通信、传媒、煤炭表现较好，而消费者服务、房地产、电力设备新能源表现较差。可转债指数跟随股市调整，中证转债指数全年下跌0.48%。纯债则受经济相对疲弱提振，中证全债指数上涨5.23%。本基金于一、二季度股票仓位增加，三季度股票仓位下降，四季度基于宏观经济逐步平稳、估值处于低位的判断，再度加仓。年末组合主要配置有电子、食品饮料、基础化工、石油石化、机械等行业，呈均衡之势。债券资产相较于上一年度，进行了一定的仓位增加。

2023年三季度，宏观经济出现了一定的企稳改善：6月开始PMI出现连续改善；通胀7月后逐月改善，名义值进一步下行的压力较小，底部基本确认，部分行业阶段性补库存；尽管7月经济数据总体上环比低于预期，但8、9月边际修复的趋势还是相对明确的，8月工业利润已经出现了明显改善，去库存压力最大的时候或已经过去。但房地产市场的持续调整，影响了宏观经济的进一步表现和未来预期，股票市场仍然较为低迷，债券市场先升后降。三季度，沪深300下跌3.98%，恒生指数下跌5.85%。从行业来看，煤炭、非银、石油石化表现较好，而传媒、计算机、电力设备及新能源跌幅靠前。债券市场呈现震荡之势，其中，中证转债指数下跌0.52%，中债综合全价（总值）指数微幅上涨0.01%。本基金在报告期内，股票仓位有较明显下降，主要配置了机械、食品饮料、基础化工、电子、石油石化等行业，总体仍呈均衡之势。债券仓位总体稳定，但可转债仓位有所降低，纯债仓位有所增加。展望未来几个季度，当前宏观经济底部特征比较明确。一是，部分宏观经济指标已经呈现出底部企稳回升的态势。二是，本轮经济复苏有“冷启动”的特征，宏观经济内部各个循环逐步开启，在运转中相互加强需要时间。三是，房地产市场经过两年多的调整，总体上处于低位，对经济向下的拖累大幅降低，并且随着季度末的政策加码，带来较为明显的短期边际改善。此外，当前国内市场库存处于低位、海外利率处于高位，总体上处于临界水平，为经济和金融市场的企稳回升增加了弹性。本基金将以积极的心态来应对当前的局势：权益投资方面，在市场低迷的时候适当前瞻、布局长远，在市场低位时优选最有活力的行业产业和最有竞争力的优秀企业；债券投资仍以纯债为主，主要配置短久期、高等级的信用债和部分中长期利率债，可转债投资方面考虑到偏股型转债和平衡性转债当前的配置价值有限，以配置高等级、偏债型转债为主。在产品定位方面，本基金力求在控制好净值回撤的基础上，积极为持有人取得有竞争力的投资收益。在投资风格方面，努力以自上而下为基础，积极做好资产配置。股票方面，优先配置基本面稳健、安全边际较高、业绩增长较稳定的公司作为底仓。长期关注可转债市场的投资机会，利用可转债的独特优势，争取控制产品回撤的同时，保持组合向上的弹性。在纯债方面，本基金以争取票息收益为主要目的，并把握中期性的波段性机会。