金信民达纯债A(008571) - 基金经理

二季度债券市场延续了一季度的上行态势，总体上政金债表现强于国债、信用债强于利率债。　　4月份以来，中小银行陆续下调存款利率、取消手工补息，银行负债成本持续压降。存款利率下降导致资金从银行流向非银机构，银行间资金面较为宽松。债券供给方面，政府债供给节奏较为平缓，不及市场预期。权益表现不佳，债券需求旺盛，债市资产荒特征明显。经济基本面走势较平，实体融资下滑。通胀水平低位，名义增长较低，经济体感偏弱。地产放松持续推进，但企稳回升仍需更多因素配合。　　政策方面，央行坚持支持性的货币政策立场。从4月起，央行多次提示长端利率风险，但市场在4月明显回调后逐步脱敏，收益率仍继续下行。债券市场品种呈现利率化趋势，机构逐步卷久期。　　海外方面，美国经济和通胀韧性超预期，美债利率高位震荡。　　转债方面，二季度震荡较大，总体小幅上行。新“国九条”出台，权益情绪不佳，转债走势较平缓。随着年报冲击结束，地产政策优化，市场风险偏好提升，转债跟随正股上行。6月份在交易所问询、转债评级下调、部分低价小盘转债退市违约的担忧下，市场显著下行。6月底转债市场有所超跌反弹。　　投资运作上，本基金坚持了稳健灵活的转债增强策略。本期基金组合杠杆有所上升，转债仓位有所下调。纯债部分占比和久期均有所上升，利用利率债和二永债对组合久期适度拉长；信用债部分采取中短久期，提高信用质地。

一季度国内债券市场总体上行，中间略有回调。春节前，在配置压力、降息降准预期、权益市场弱势等因素带动下，债券收益率较快下行。其中1月中旬降息降准落空导致市场小幅回调，而1月24日央行宣布降准，债券市场宽松预期确认，收益率进一步下行。　　2月初权益救市对债市产生小幅扰动。随后5年期LPR超预期调降25BP，10年期国债收益率向下突破2.3%，而超长债表现更为突出。　　3月份地产宽松政策进一步释放，央行连续缩量投放OMO引发对“防止资金沉淀空转”的担忧，债市小幅调整。随后央行领导表示法定存款准备金率仍有下降空间，资金面总体宽松，债券收益率重新下行。在超长期国债发行、经济方向预期不明确扰动下，3月下旬债券收益率趋于震荡。　　经济方面。我国经济整体低水平小幅波动。地产修复总体偏慢，城投融资收缩和化债制约地方基建，建材、工程机械需求持续偏弱。制造业和出口相对积极，消费相对平稳。　　资金方面总体偏宽松，跨春节前阶段性偏紧，季末资金波动有限。政策面以宽松为主，降准降息驱动债市向上。机构行为上，受资产荒、信用利差窄、杠杆策略效果差等因素驱动，机构策略趋同到加久期上，超长久期交易拥挤、期限利差极致压缩。　　海外方面。年初以来美国经济韧性较强，降息预期进一步延后，10年美债收益率震荡回升。　　转债方面，一季度转债市场大幅“V”字型震荡，主要受权益市场波动影响。年初延续去年弱势表现，雪球敲入、两融和股权质押风险陆续显露。2月5日后股市支持政策加码、中央汇金增持范围扩大，风险偏好回升，出现超跌反弹。春节后延续反弹，其中海外AI产业映射表现较好。转债估值有所消化，跟涨幅度有限。　　投资运作上，本基金坚持了稳健灵活的转债增强策略。本期基金组合杠杆有所上升，转债仓位也有所提高。纯债部分配置更加均衡，利用利率债对组合久期适度拉长；信用债部分采取中短久期，提高信用质地。

2023年我国债券市场震荡走牛，10年国债收益率从2.84%震荡下行28BP。年初防疫政策放开，市场对经济修复的预期较强，叠加跨春节资金偏紧，债券收益率震荡上行。随后，全年经济目标偏谨慎，经济预期明显走弱，银行存款利率调降引发降息预期，推动债券收益率下行。6月份央行公开市场操作利率和1年期MLF利率均下调10BP，债券收益率快速下行；随后受止盈压力、宽信用预期、汇率贬值因素扰动，债券市场横盘震荡。8月份央行超市场预期开展不对称降息，长端收益率快速大幅下行后止盈明显。随后，稳增长、稳地产政策密集出台，PMI小幅改善，资金价格收敛导致债券市场弱势调整。年末，国内经济动能再度走弱，资金面偏松，中央经济工作会议强刺激信号有限，降息预期重新发酵，债券收益率持续下行。全年期限利差明显下行，曲线走平。信用利差降至历史低位，化债政策推动城投债信用利差大幅收窄。　　2023年转债市场整体震荡，微幅走弱。年初在疫后复苏预期下，权益和转债市场大幅上行。随后经济偏弱逐步验证，政策和主题博弈强化，转债展现了较强的抗跌性。8月份之后，北向资金持续净流出、汇率承压、风险偏好下降，权益市场呈现明显的负反馈逐步加速特征。全年权益市场大盘股跌幅较大，小票跌幅较小，中证转债全年仅下跌0.48%。　　投资运作上，本基金采取了灵活的投资策略，杠杆水平总体偏低。通过把握年初转债整体上涨行情以及随后的AI行情实现了良好的业绩增厚。9月份之后受到转债市场调整影响，净值小幅震荡。基金通过适度增加利率债配置，增强了组合流动性。信用债久期保持在偏低水平，仍以票息策略为主。　　随着转债市场债底不断夯实，转债抗跌性逐步增强。转债板块仍坚持稳健投资原则，在控制回撤的基础上寻求收益增厚。纯债注重流动性，提升信用质地。

三季度国内经济整体弱势企稳。官方制造业PMI逐月回升至荣枯线以上水平。与之相应，南华工业品指数展开了较为强劲的反弹。7月份政治局会议提出加强逆周期调节和政策储备，债市情绪受到一定压制。7月份金融数据偏弱，社融增量创新低，债市有所好转。而8月底财政部和证监会推出呵护资本市场的多个政策，房地产利好政策逐步兑现。8月份的PMI和金融数据好转，债券市场出现回调。资金面8月份开始边际收紧，短端调整幅度明显超过长端，国债期限利差大幅降低、债市熊平。　　海外方面。美国经济韧性较强，就业数据强劲，美联储暂停加息但表态偏鹰派，部分期限国债收益率一度创下2007年以来新高。美国工人罢工和工资上涨动力较强，加大了未来服务业通胀的控制难度。　　政策方面，7月底政治局会议提出扩大国内需求和一揽子化债方案。会议指出房地产市场供求关系发生重大变化，随后逐步落实了认房不认贷、一手房降首付比和贷款利率下限、存量房贷款利率下调等支持政策。8月份央行将1年期MLF降息15BP至2.65%，7天OMO降息10BP至1.8%。央行提出防止资金套利和空转，打击了债市情绪。9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，缓解了债市流动性偏紧局面。　　三季度转债市场震荡走低，转债估值仍处于偏高水平。7月份市场在政治局会议、一揽子化债和地产支持政策推动下，金融地产等政策增量方向表现较好，同时债券方面的机会成本不高，转债市场有所上涨。随后公布的7月份经济数据不及预期，权益悲观情绪较重。9月份经济数据回升，但美元指数上行、北向资金流出压制市场信心。8月份开始债市短端开始明显调整，转债市场流动性受到拖累。权益和债市共同调整之下，转债市场明显下跌，但仍相对权益呈现了较强的抗跌性。　　投资运作上，本基金坚持了稳健的转债增强策略。本期基金组合杠杆提升至偏中性水平，转债仓位有所提升。纯债部分配置更加均衡，信用债部分采取中短久期，提高信用质地。