金信民达纯债A(008571) - 基金经理

三季度债券市场震荡分化，其中利率债总体表现较好，信用债明显较弱。7月份，经济基本面修复缓慢、宽货币持续，叠加资产荒加剧，债券市场表现较好。月初央行公告国债借券、卖债，以及部分地区农商行买债被窗口指导，十年国债收益率小幅回升至接近2.3%。随后金融、通胀、出口数据未超预期，资金面宽松，债市走强。7月下旬央行将7天逆回购利率下调10BP至1.7%，并将LPR1年和5年利率均下调10BP至3.35%和3.85%，mlf加量并下调20BP至2.3%，债市继续明显走强。8月初交易商协会对部分农商行启动国债交易自律调查，国有大行大规模出售长久期国债，债券收益率大幅回升。8月中旬发布的金融数据不及预期，中证报发文提出长债利率回归合理区间、央行表示继续坚持支持性货币政策，长端利率有所下行。月末资金一度收紧，地方债放量影响债市情绪。但央行维护资金面，并于当月净买入1000亿国债，债市小幅波动。9月初资金面转松，市场预期下调存量房贷利率，央行表示存款准备金率还有一定下降空间，金融数据一般，外需强内需弱，债市上行。美联储大幅降息50BP，国内货币政策空间增大。9月末央行公告降息、降准、降存量房贷利率，创设两项结构性货币政策工具支持股市，政治局会议时点和力度超预期，股市大幅快速上涨，债券市场明显调整。政策方面，央行坚持了支持性的货币政策，同时积极提示长端债券收益率风险。三季度央行进行了2次降息，并推动房贷利率的下调。转债方面。经济基本面修复缓慢，股市单边下跌，转债退市违约担忧加剧、估值压缩，转债市场跌入历史极端低位。9月中旬我们发布了《转债底部特征明显，等待权益回暖》的半月谈文章，明确指出转债市场进入底部区域，建议底部布局。9月下旬央行降息降准并推出改善股市流动性的两项新结构性工具，政治局会议提出“正视困难”，经济预期和风险偏好迅速提升，股票市场放量大涨，带动转债大幅回升。总体看，三季度转债市场先跌后涨，宽幅震荡。 投资运作上，本基金坚持了稳健灵活的转债增强策略。本期基金组合杠杆小幅上升，转债仓位也有所提升。纯债部分中利率债占比保持稳定，保障了组合流动性，采取了相对灵活的久期策略。

2024年上半年，我国宏观经济保持平稳增长。经济面临有效需求仍然不足，企业经营压力较大。总体来看，我国上半年经济运行中生产强于需求，外需强于内需。官方制造业PMI除3、4月外，较长时间处于荣枯线下方运行。生产方面，工业增加值同比增速整体强于去年同期水平，但二季度存在逐月下滑。出口总体偏好，对经济产生正向拉动作用。需求总体偏弱，社会消费品零售总额同比增速逐月下降，2024年6月低至2%。居民消费受收入预期一般、资产下跌带来的负财富效应等负面影响。投资增速处于低位且缓步向下，主要是地产投资的拖累加大，房地产发展新模式的构建仍在推进过程中。价格方面，得益于肉类等价格上涨，CPI回正。PPI降幅上半年逐步收窄。政策方面，房地产支持政策持续释放，消化存量和优化增量相结合，收购存量商品房用于保障房。货币政策总体积极，资金面总体宽松。1月份央行降准50BP，2月份5年期LPR超预调降25BP。为维持正向收益率曲线，央行对长端债券收益率风险持续提示。央行货币政策框架优化，突出OMO的作用并收窄利率走廊宽度。7月份央行超预期降低OMO利率10BP，降低MLF20BP。为稳定净息差，银行部门持续调降存款利率水平。债券市场上半年整体上行。货币政策宽松，资金利率稳定。银行存款利率下降导致存款搬家，债市演绎资产荒逻辑。融资需求偏弱，债券资产供给有限。久期策略相对占优。海外方面，美国围绕经济、通胀和就业前景，博弈降息预期。转债方面。年初权益延续去年弱势表现，雪球敲入、量化风险陆续显露。2月5日后股市支持政策出台、汇金增持范围扩大，风险偏好回升带动超跌反弹。春节后海外AI产业映射表现良好。国九条出台后市场风险偏好下降，年报期冲击过后叠加地产政策优化，市场有所好转。6月份在退市、违约、评级下调、交易所问询等压力下，转债市场显著下行。上半年中证转债指数微幅下跌，其中转债大盘风格表现明显强于小盘风格。本基金在报告期内逐步提高组合的杠杆水平。纯债除中短期限的高等级信用债外，增加了部分利率债和商金债，适当拉长久期，同时控制流动性风险和信用风险。可转债仓位较为灵活，适时进行了增减。受小盘风格表现较弱、转债债底支撑弱化等因素影响，基金净值波动有所增大。我们积极调整组合，坚持绝对收益投资的思路，力争在较低波动的前提下获得相对稳定的回报。

一季度国内债券市场总体上行，中间略有回调。春节前，在配置压力、降息降准预期、权益市场弱势等因素带动下，债券收益率较快下行。其中1月中旬降息降准落空导致市场小幅回调，而1月24日央行宣布降准，债券市场宽松预期确认，收益率进一步下行。　　2月初权益救市对债市产生小幅扰动。随后5年期LPR超预期调降25BP，10年期国债收益率向下突破2.3%，而超长债表现更为突出。　　3月份地产宽松政策进一步释放，央行连续缩量投放OMO引发对“防止资金沉淀空转”的担忧，债市小幅调整。随后央行领导表示法定存款准备金率仍有下降空间，资金面总体宽松，债券收益率重新下行。在超长期国债发行、经济方向预期不明确扰动下，3月下旬债券收益率趋于震荡。　　经济方面。我国经济整体低水平小幅波动。地产修复总体偏慢，城投融资收缩和化债制约地方基建，建材、工程机械需求持续偏弱。制造业和出口相对积极，消费相对平稳。　　资金方面总体偏宽松，跨春节前阶段性偏紧，季末资金波动有限。政策面以宽松为主，降准降息驱动债市向上。机构行为上，受资产荒、信用利差窄、杠杆策略效果差等因素驱动，机构策略趋同到加久期上，超长久期交易拥挤、期限利差极致压缩。　　海外方面。年初以来美国经济韧性较强，降息预期进一步延后，10年美债收益率震荡回升。　　转债方面，一季度转债市场大幅“V”字型震荡，主要受权益市场波动影响。年初延续去年弱势表现，雪球敲入、两融和股权质押风险陆续显露。2月5日后股市支持政策加码、中央汇金增持范围扩大，风险偏好回升，出现超跌反弹。春节后延续反弹，其中海外AI产业映射表现较好。转债估值有所消化，跟涨幅度有限。　　投资运作上，本基金坚持了稳健灵活的转债增强策略。本期基金组合杠杆有所上升，转债仓位也有所提高。纯债部分配置更加均衡，利用利率债对组合久期适度拉长；信用债部分采取中短久期，提高信用质地。

2023年我国债券市场震荡走牛，10年国债收益率从2.84%震荡下行28BP。年初防疫政策放开，市场对经济修复的预期较强，叠加跨春节资金偏紧，债券收益率震荡上行。随后，全年经济目标偏谨慎，经济预期明显走弱，银行存款利率调降引发降息预期，推动债券收益率下行。6月份央行公开市场操作利率和1年期MLF利率均下调10BP，债券收益率快速下行；随后受止盈压力、宽信用预期、汇率贬值因素扰动，债券市场横盘震荡。8月份央行超市场预期开展不对称降息，长端收益率快速大幅下行后止盈明显。随后，稳增长、稳地产政策密集出台，PMI小幅改善，资金价格收敛导致债券市场弱势调整。年末，国内经济动能再度走弱，资金面偏松，中央经济工作会议强刺激信号有限，降息预期重新发酵，债券收益率持续下行。全年期限利差明显下行，曲线走平。信用利差降至历史低位，化债政策推动城投债信用利差大幅收窄。　　2023年转债市场整体震荡，微幅走弱。年初在疫后复苏预期下，权益和转债市场大幅上行。随后经济偏弱逐步验证，政策和主题博弈强化，转债展现了较强的抗跌性。8月份之后，北向资金持续净流出、汇率承压、风险偏好下降，权益市场呈现明显的负反馈逐步加速特征。全年权益市场大盘股跌幅较大，小票跌幅较小，中证转债全年仅下跌0.48%。　　投资运作上，本基金采取了灵活的投资策略，杠杆水平总体偏低。通过把握年初转债整体上涨行情以及随后的AI行情实现了良好的业绩增厚。9月份之后受到转债市场调整影响，净值小幅震荡。基金通过适度增加利率债配置，增强了组合流动性。信用债久期保持在偏低水平，仍以票息策略为主。　　随着转债市场债底不断夯实，转债抗跌性逐步增强。转债板块仍坚持稳健投资原则，在控制回撤的基础上寻求收益增厚。纯债注重流动性，提升信用质地。