方正富邦新兴成长混合C(008603) - 基金经理

回顾2024年一季度A股市场行情，年初出现了较为剧烈的调整，尤其是中小市值版块调整幅度更大，随后随着市场信心的恢复，跌幅逐渐收窄，至季度末A股总体呈现小幅下跌的状态，其中以AI为代表的新技术和以红利为代表的高股息策略依然占优，在全球多点地缘政治动荡的背景下，以贵金属为代表的资源品也有一定的表现。　　由于本基金困境反转和自下而上策略的因素，在中大市值标的上很难寻找与市场主流观点的预期差，同时又希望获得较好的业绩弹性，故在持仓上中小市值相对较多，因此在年初的下跌过程中受损较重；另一方面，在去年四季度基于对顺周期产业链困境反转的逻辑，本基金也适度布局了一些顺周期主要是地产链的标的，从去年四季度至今年一季度的各项数据及政策走势来看，地产链的复苏明显低于预期，也是年初本基金受损较多的另一个重要因素。在一月份中小市值普跌的情况下，本基金管理人认为一定有基本面质地较好而仅是因为市值风格因素超跌的标的，故在市场超跌后做了积极换仓操作，一定程度上修补了年初的损失，从中期结构上，本基金减持了地产链，适度增加了消费电子和医药的权重。　　一季度市场三大热点光模块、高股息和贵金属本基金都没有参与，主要是基于如下考虑：不参与光模块是本基金管理人认为市场对光模块公司的业绩预期较满，且AI算力设施存在较大的技术不确定性，譬如GB200里铜缆方案可能会对数通光模块有较大的替代效应；不参与高股息是因为该风格自2021年中开始持续跑赢市场至今已有近三年时间，相关标的涨幅巨大，但业绩相对稳定，虽然静态看部分标的股息率和债券相比仍有吸引力，但涨幅更多来自于估值的变化而非来自于未来业绩的弹性，部分个股估值历史分位数已处于高位；不参与贵金属则是因为自认为没有研究优势，我认为贵金属就像汇率、原油价格一样属于全球定价的投资品，是与全球宏观挂钩密切很难准确判断的品种，在该类品种的价格预判上我自认为没有研究优势，下个季度商品涨价亦或跌价我只能被动接受，很难通过自己的研究获得超越其他投资者的认知优势。　　从上述品种的不参与也可以再次确定本基金的投资风格和对选择投资标的的要求：低位或估值历史分位数偏低、困境反转、市场预期不高有一定的预期差、未来有较大的业绩弹性、看不懂或者能力圈之外的不参与，宁肯错过也不追高。未来本基金仍会继续坚持这一投资风格，不讲宏大叙事，坚持自下而上挖掘困境反转的投资机会，尤其是本基金较为擅长的泛制造业里的投资机会（泛制造业虽然是苦行业，但它的投资逻辑周而复始非常清晰，希望标的涨幅更多来自于业绩弹性而非估值弹性），力求买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。本基金业绩也许会在一段时间因为没有追逐市场主流风格而落后，但从更长时间维度看，这种投资应该会更有性价比。做有差异化、更有性价比的投资，也是本基金管理人追求的投资目标之一。本基金在定期报告中反复阐明投资逻辑，就是希望投资者能够充分理解本基金的投资逻辑和理念，并自主抉择是否愿意长期持有本基金，不过度聚焦短期业绩，长期坚持才更有价值。

回顾2023年，年初资本市场对疫后经济复苏报以过高的期待，但之后的各项经济数据则屡次不及投资者预期，带来相关板块资产价格的不断调整，虽然陆续有地产放松政策出台，但政策不搞强刺激的定力强，刺激力度比市场想象的弱，地产数据持续低迷，地产链修复需要更长的时间。另一方面，以AI、智能驾驶、MR、卫星通信、人形机器人等为典型代表的新技术在2023年喷涌而出，不断迭代，异彩纷呈，带动相关产业的快速发展，资本市场也给予较高期待。　　本基金在2023年继续坚持类困境反转型投资策略，一方面积极拥抱新技术，努力挖掘新技术背景下有性价比的投资机会，但也不盲目追高，宁肯错失一些收益也要尽量降低回撤风险；另一方面本着否极泰来的周期循环论，本基金对宏观经济复苏一直抱有期待，低估了地产链持续低迷的时间和幅度，也因此在部分板块上形成了一定的损失。本基金一直秉承自下而上的选股策略，兼顾业绩趋势、弹性和估值，不拘泥于行业和市值大小，并根据市场特征做适度的动态调整，力求较好的风险收益比。

回顾2023年三季度，宏观经济仍在缓慢复苏中，其中消费受居民收入预期影响，复苏仍较慢，尤其是耐用消费品复苏较慢。房地产松绑政策陆续出台，传导到地产销售仍需要时间，从季度数据看地产销售仍处于下滑状态。出口增速降幅逐步收窄，部分品类开始有回暖迹象。另一方面，PPI触底信号明确，库存周期见底，部分大宗商品价格开始反弹，企业盈利亦有望触底回升。三季度A股市场整体呈现先涨后跌的走势，7月份随着地产放松政策不断出台，市场对经济强复苏再次报以期待，8月份后又回到强预期弱现实中，个别科技创新点成为此起彼伏的市场热点。　　本基金在三季度继续秉承一贯以来的投资策略，在充分考虑安全边际的基础上寻求最佳风险收益比，自下而上地挖掘投资机会。从股债收益差等指标观察，市场基本处于底部区域，就像黎明前的黑暗，难熬但曙光已现。我们现在要把更多的精力和资源用在寻找机会而不是防范系统性风险上，重点关注医药、消费电子、周期、大众消费等板块，力争寻找调整充分、不但有行业弹性更有个股竞争优势的投资标的。

2023年上半年，A股市场整体呈现横盘震荡快速轮动的态势，年初投资者对经济大幅复苏报以很高的期待，部分经济指标也确实显现了限制取消后积压需求集中释放的特征，但二月中旬开始，多项经济指标转为趋冷，经济又重回乏力状态。预期越高失望越大，消费、周期品等顺周期板块回调剧烈。同时，剩余流通性仍然充裕，经济冷而资金足，这种组合形成了最适合主题投资的环境，中特估和AI+成为最有超额收益的两条主线。二季度，伴随着市场对AI技术进展信息的钝化和相关标的股价的巨大涨幅，AI主题快速回落。二季度末，宏观经济逐渐触底的信号愈发清晰，去库存周期逐渐进入尾声，各项稳经济政策亦频频出台，市场重新对经济复苏报以期待，商品价格开始反弹，顺周期板块亦出现明显反弹，市场重回均衡状态。　　本基金在2023年上半年继续秉承去年以来的投资风格，逆向、价值、不与众同，力争打好防守反击。在具体投资方向和个股标的上，本基金也不局限于某个单一赛道或者行业，仍然坚持自己的标准自下而上选股。从更长时间维度看，本基金自去年中更换基金经理以来，在各种风云变幻的外部环境下（从去年的宏观经济困境到今年的经济复苏，继而复苏不达预期，市场追捧主题等等），本基金一直保持现有的投资风格，虽然在战术上有微调，在标的上有更换，但风格和理念一以贯之，坚持做到了风格不漂移。归因分析来看，本基金上半年的超额收益主要来自于个股选择，甚至在一些上半年排名靠后的行业依然能够挖掘个股超额收益。损失主要来自于管理人突破能力圈，对不熟悉行业投资的尝试，所投标的回调的压力最终超过了管理人的承受极限造成损失。一城一地的得失并不重要，关键我们是能否从过往中总结经验教训，并借鉴在未来的投资中。