交银养老2035三年A(008697) - 基金经理

2024年上半年，国内经济延续修复态势。一季度，GDP同比增长好于市场预期，但二季度经济略有放缓，且结构性特征显著。其中工业生产维持较高增速，制造业投资呈现一定韧性，出口较为强劲，但地产整体偏弱，居民消费有待提振，通胀和金融数据亦处于低位，当前经济有效需求仍需进一步提振。海外方面，美国经济动能边际走弱但韧性仍在，通胀延续下行但距离通胀目标仍有距离，美联储上半年维持基准利率不变，美债利率震荡上行，美元指数走强。权益市场方面，上半年权益市场走势一波三折，年初市场在流动性冲击下深度回调，春节前后伴随政策利好和投资者情绪改善，市场全面反弹，三月后市场反弹动能趋弱，叠加退市新规推出等影响，市场震荡下行，四月底受政治局会议、地产政策预期等因素催化，市场风险偏好上升，但五月下旬后伴随基本面数据走弱，市场再度承压。从风格上看，大盘价值和红利风格显著占优，小微盘股深度回调。从行业看，以银行、公用事业和煤炭等为代表的偏防御属性的行业涨幅居前，而传媒和计算机等TMT板块以及商贸零售和社会服务等消费行业均迎来大幅调整。债市方面，上半年基本面延续修复，信贷数据相对偏弱，叠加债市资产荒的背景，国债各期限收益率均有所下行，期限利差走扩。信用债方面，整体收益率有所下行，信用利差压缩至历史低位，其中较长久期和中低评级压缩更多，信用下沉趋势明显。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及股债配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整股债仓位和资产内部结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，利率下行较多，债市整体偏强，我们维持较高仓位的中长期纯债基金的配置，这类债基整体久期适中、信用为主。同时，鉴于利率债收益率处于低位，我们会持续做好持仓债基的日常风险监控，通过每日净值监测识别异常波动，及时做好固定收益类资产的风险管理。权益资产方面，波动率持续低位震荡，成交活跃度下降，权益整体仓位有所降低，其中制造、消费及医药板块下降较多，适当增加科技板块配置，同时继续加仓追求绝对收益思路管理的主动权益基金和红利价值类指数基金。我们会尽可能追求绝对收益，在过往运作中，存在不少值得提升的地方，尤其是资产配置和权益资产配置上。今后会在这两方面持续改进：资产配置方面，尽可能实现多资产、多策略布局，发挥配置能力，改善投资组合的风险收益比，拓展有效前沿，降低波动风险；权益配置上，以追求绝对收益的产品为底仓，同时更加注重估值层面的因素，力争在市场低位时增加弹性仓位，在实现一定收益后止盈，提升绝对收益的可能性。

2024年一季度，国内经济延续修复态势，需求端整体有所改善，其中出口表现好于预期，制造业投资和生产亦有所提升，内需消费复苏动能有待发力。海外方面，美国通胀略超预期，劳动力市场韧性仍在，美联储三月未降息，美债利率震荡上行。权益市场方面，年初以来A股波动加大，春节后行情有所回暖。一季度，风格分化明显，其中大盘价值相对占优，小微盘股深度调整。从行业看，受市场风险偏好等因素影响，以银行和煤炭为代表的低估值红利类板块涨幅居前，而医药、电子、计算机等成长板块领跌。债市方面，一季度以来资金面维持平稳，债市偏强运行，其中超短端和超长端表现强势，信用利差进一步小幅压缩至历史低位。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及股债配置性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整股债仓位和资产内部结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，债市整体偏强，因此我们维持较高仓位的中长期纯债基金的配置；三月中下旬，我们观测到随着利率位于低位，叠加扰动增多，市场波动加剧，因此我们适当控制组合久期暴露。权益资产方面，本基金作为目标日期型养老FOF产品，权益类资产占比随着下滑曲线逐年调整，2024年年初下滑曲线中枢调降为40%，因此我们相应调降权益资产配置比例以符合要求。操作上，我们于一月下旬减仓医药板块，进而在权益市场波动放大的情况下，顺势降低组合权益仓位。此外，季度内我们持续择机加仓追求绝对收益的主动权益基金和红利价值类指数基金，以期实现长期相对稳健的收益，进而改善组合的收益风险性价比。复盘组合在一季度的表现，我们认为在组合管理上还有一些值得总结提升的地方。季度初期，组合权益部分在医药板块的超配给组合带来一定的负超额贡献，致使组合回撤进一步扩大，影响了投资者的持有体验。作为一个养老FOF产品，风险管理和回撤控制的重要性不言而喻，我们的初心是希望在不确定的市场中努力寻找确定性较高的投资机会，但在研究和实践的过程中发现我们还有很多值得提升的地方。今后，我们会不断精进底层资产的研究深度，在资产配置、标的选择、风控预案执行等方面将持续做好复盘和改进，力争为投资者带来更好的持有体验。　　展望2024年二季度，考虑到当前经济基本面仍需政策呵护，积极的宏观政策有望延续，支持国内经济温和复苏。海外来看，美联储三月议息会议表态偏鸽，但美国通胀前景不确定性仍在，市场降息预期反复或会对全球资本市场带来阶段性扰动。此外，地缘政治的不确定性尚存，仍需持续关注。股市方面，短期来看，进入年报季，市场或进一步回归基本面，上涨动能仍待更多基本面及政策信号支撑。但中长期看，当前权益资产配置性价比仍在，内外部环境亦在显现积极变化，或将为市场带来部分阶段性及结构性机会。债市方面，考虑到当前利率低位运行，债市波动率或有所提升，仍需密切跟踪政策面及资金面的边际变化。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。

2023年，海外通胀回落，但在增长预期摇摆的影响下流动性扰动加剧，国内经济延续结构性修复波动向上。海外方面，欧美处于加息周期，但美国经济受益于前期财政发力呈现超预期韧性，海外流动性持续收紧。国内方面，国内经济在稳增长政策支持下波动向上修复。一季度，经济增长整体表现强于预期。进入二季度后，经济内生修复动能出现边际减速。下半年以来，国内政策支持力度明显加大，随着稳增长效能持续释放，经济数据出现边际好转，但考虑到目前国内有效需求仍显不足，经济内生修复动能仍需呵护。A股方面，在国内外经济预期的分化与波动下，主要宽基指数普遍调整，行业轮动和主题投资成为市场结构性主线。结构上，小市值行情特征显著，高赔率资产相对占优。行业上，以通信、传媒和计算机为代表的TMT板块受AI等产业概念催化全年领涨，相比之下，新能源、线下消费和房地产行业表现较弱。债市方面，利率中枢在经济基本面修复进程和政策预期之间波动运行，整体呈现“M”型走势，期限利差波动收窄，利率曲线趋于平坦，信用利差明显压缩。　　报告期内，本基金持续跟踪市场流动性、波动率、基本面以及股债配置性价比等指标，灵活调整股债仓位和资产内部结构。权益资产方面，考虑到市场波动率持续下行至历史低位，因此全年整体仓位水平相较于期初略有提升。此外，我们优化了权益资产内部结构，更加重视组合配置结构调整的节奏。我们的配置思路还是紧密跟踪市场主流配置方向，在不过度暴露行业和风格偏离风险的情况下，适当偏向景气趋势向好的板块，积极把握潜在的机会。我们始终坚持顺势而为，力求把握确定性相对较高的投资机会，努力为组合创造超额收益。

2023年三季度，一系列稳增长、提信心相关政策积极加码出台，并逐步传导至经济基本面，国内经济呈现边际企稳迹象。海外方面，美国经济呈现一定韧性，通胀在油价影响下有所反弹，叠加美联储表态偏鹰，美债收益率大幅上行，对全球风险资产形成一定压制。国内权益市场震荡偏弱调整，其中价值风格相对占优。从行业看，金融、煤炭、石化、钢铁以及建材等与稳增长和活跃资本市场政策相关的周期行业领涨，而TMT、电新等成长行业领跌。债市方面，三季度债市收益率先下后上，资金面边际收敛，长端利率低位窄幅震荡，短端利率上行更多，期限利差有所收窄。　　报告期内，本基金持续跟踪市场基本面、流动性、波动率以及股债配置性价比等指标，灵活调整股债仓位和资产内部结构。三季度权益市场整体震荡下行，中证偏股型基金指数下跌6.53%，期间市场波动率持续低位震荡，投资者情绪、市场交易热度、估值等亦呈现偏底部特征，因此我们小幅提升组合的权益仓位，在市场无明显主线的情况下优化持仓结构，使得整体配置更为均衡，力争在跟住市场行情的同时获取超额收益。　　展望2023年四季度，当前国内经济复苏动能逐步改善，伴随政策逐步发力，或有望进一步推动经济修复，我们将重点关注政策落地的边际企稳效果和相关经济金融数据的改善。海外方面，考虑到美国当前经济韧性和美联储整体偏鹰态度，美债收益率维持在高位的时间可能超市场预期，我们将密切跟踪美国经济数据和美联储加息动态。此外，海外金融风险暴露、衰退压力超预期加大以及地缘政治冲突演化等外围风险事件亦值得关注。股市方面，海外流动性环境或仍对权益资产的风险偏好形成一定压制，但考虑后续伴随经济修复，企业盈利得到改善，或有望提振市场信心，并带来部分阶段性及结构性机会。债市方面，国内稳增长政策效果和经济回升斜率将成为影响债市的主要因素。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。