德邦锐恒39个月定开债C(008718) - 基金经理

二季度债市整体震荡偏强，央行针对长期限利率债多次表态制约下行空间，中短期限下行相对顺畅、曲线走陡。4月在理财配置需求下债市整体较强，但央行通过货政例会、国新办新闻发布会及金融时报等多渠道表态，给出长期利率债的合理运行区间，月末市场发生反转。进入5月后，特别国债发行计划落地，整体节奏较为平稳，缓解了市场的担忧情绪，叠加4月社融跌至负值，债市情绪有所修复；中下旬市场关注点主要在于地产政策、税期资金面以及政府债券供给，期间央行通过货政报告、金融时报等逐渐明确长债运行的合理区间，即2.5%至3%。6月上旬多家中小行补降存款利率宽货币预期升温，中旬经济数据偏弱、地方债供给偏慢、资金仍相对宽松，且经过前期多次表态冲击，市场对央行表态的反应逐渐弱化，在未有进一步具体举措前，市场配置和交易力量继续发力，30年国债收益率再度向下突破2.5%、逐渐逼近4月央行表态前的低点2.4%。全季来看，长期限受央行表态影响下行有限，10年国债收益率下行8.4bp、30年国债收益率下行3.1bp，其他各期限均明显下行约20bp，利率曲线走陡。信用方面，在货币宽松和供给有限的资产荒局面下，整体收益率保持下行，长期限信用债下行更多，5年期AAA级城投债收益率下行39.0bp至2.28%，5年期AA级城投债收益率下行52.0bp至2.40%，5年期AA级银行二级资本债收益率下行52.8bp至2.35%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

今年年初以来供需不匹配带来的资产荒叠加货币宽松预期共同带动债市收益率快速下行，行情超出市场预期，债市收益率突破2002年6月以来低点。具体来看，年初降准预期带动长端收益率下行突破2.5%，随后受特别国债发行带来的政策加码担忧，收益率小幅回调，1月末央行意外降准50bp，短端明显下行，叠加权益表现偏弱，债市情绪较好；节前中央汇金增持ETF，市场观望情绪升温债市小幅回调，至春节前10年期国债活跃券最低下行至2.4%附近；节后资金面在央行呵护下整体平稳，5年LPR的非对称下调市场解读偏利多，基本面进入数据真空期但复工开工等高频数据偏弱，叠加机构配置行为较积极，债市表现强势，10年期国债活跃券下行至2.35%附近，超长端一度下行突破MLF利率；跨月期间两会召开在即，止盈观望情绪浓厚，债市有明显回调，会议召开后政策力度未超预期叠加央行释放宽松信号，10年期国债收益率大幅下行至2.2675%、创年内新低；后在央行调研农商行、特别国债发行节奏和发行方式、人民币汇率压力、经济数据屡超预期等扰动下，市场逐渐出现一定分歧进入盘整阶段，10年国债在2.3%附近震荡。全季来看，10年国债收益率下行26.52bp至2.2901%，1年国债收益率下行35.71bp至1.7225%；3年AA-城投债收益率下行140.9bp至3.3961%，5年AA-城投债收益率下行163.6bp至4.3058%；5年AA-二级资本债下行59.37bp至3.3016%，1年AA-二级资本债下行54.47bp至2.6249%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

2023年债券市场总体表现较好，经过上半年的经济修复预期转变、结构性资产荒，再到下半年的宽信用政策发力及流动性变化，全年仍为小牛市行情。具体来看，1月以来疫情管控放开后经济快速反弹，预期和现实短期达成统一，10Y国债收益率上行至年内高点2.93%；3月两会设定经济目标偏谨慎、政策预期有所缓和，随后地产修复不及预期、实体收入和就业预期较弱，先后两次MLF降息带动收益率中枢下移，资金面维持宽松，叠加风险偏好趋弱债市资产荒延续，收益率震荡下行至2.54%的年内低点。8月下旬开始地产、财政等“宽信用”政策加速推进叠加特殊再融资债的供给冲击成为扰动债市的主线，期间理财赎回压力显现，资金面趋紧，政策预期再起，债市进入震荡调整阶段；11月底以来，中央经济工作会议未释放强刺激信号、跨年资金面提前宽松叠加存款利率下调共同推动债市年末走强，全年来看，1Y国债收益率下行3.24bp收于2.08%，10Y国债收益率下行26.75bp收于2.56%。　　本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

三季度债市整体先涨后跌，资金面收敛导致短端收益率上行更多，利率曲线熊平；信用利差整体收窄，在一揽子化债政策影响下中低等级中短久期城投债利差收窄最为明显。具体来看，季初基本面环境偏弱、降准预期升温、叠加理财规模大幅增加带来债市配置力量等因素共同驱动利率下行，7月末政治局会议政策定调较为积极，给债市带来调整压力。8月中旬超预期降息作为触发因素，叠加权益走弱、经济数据不及预期、二季度货政报告表示政策宽松窗口仍在均对债市形成一定支撑，带动利率下行突破前低，十年国债下行至年内低点2.54%。9月以来资金面成为最主要的影响因素，叠加经济数据改善、国债供给放量、地产政策加码的共同影响下债市明显调整，短端品种受资金收紧影响更为明显，调整幅度超过长端，曲线熊平。全季来看，10年国债收益率上行4.0bp至2.68%，1年国债收益率上行29.5bp至2.17%；1年AAA城投债收益率上行8.7bp至2.60%，1年AA-城投债收益率下行24.3bp至3.72%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。