民生加银龙头优选股票(008860) - 基金经理

二季度国内股票市场总体保持平稳，得益于国内经济的稳步增长，以及监管对资本市场的呵护，股票市场的波动幅度较上个季度明显缩小。但是结构分化依然比较明显，结构性机会此起彼伏。　　4月份股票市场依然延续着上个季度的上涨态势，尤其是出口链和周期类资产。体现的逻辑是资本市场对中国产品竞争力的提升，以及海外经济回升的预期。但是随着预期过分乐观，在此后则呈现回调的走势。　　5月份的股票市场呈现前高后低的走势，在4月底随着政府针对地产的一系列政策出台，资本市场对地产的过分悲观预期进行了修正，再叠加外资对国内经济的乐观，转而增加中国区资产的配置，因此在5月初呈现明显普涨行情，随着预期过分乐观，在5月中下旬出现了回调的走势。　　6月份随着美国短期降息的预期落空，全球资本市场都开始明显承压，比如邻国日本，汇率出现了较大幅度的贬值。国内的资本市场因此在6月份也不免承受压力，出现一定的调整。但是也不乏亮点，比如电子板块。　　通过上述对二季度每个月的回顾，我们可以清晰看到虽然亮点频出，但是真要抓住机会其实并不容易。我们对自己的能力边界有很清晰的认识，从绝对收益的思路出发，本基金在本季度按照“结硬寨，打呆仗”思路进行操作。具体操作如下：　　在二季度初，伴随着周期类资产的快速上涨，以及5月初顺周期类资产的快速上涨，我们的操作是逐步兑现周期板块和消费板块的收益。　　同时增加了对红利类资产的配置，尤其是5月份在市场对经济过分乐观的背景下，红利类资产出现了一定的回调。　　与此同时，我们还逐步增加了火力发电和家电的配置比重。火力发电板块我们跟踪了较长时间，尽管上半年面临水电的替代影响和煤炭价格上涨的因素，该板块在整个二季度表现较为一般，但是随着容量电价和辅助服务电价的出现，火电的盈利波动性有望下降，进而存在估值中枢抬升的机会。家电板块也是我们一直跟踪的板块，在二季度随着出口链的回调，给我们配置部分优质公司提供了窗口。　　港股方面，我们依然延续配置具有垄断地位的央国企为主。考虑到部分国内A股公司估值已经不再便宜，我们替换成其港股上市的股份。　　以上就是我们在二季度的总体运作情况。　　配置主要集中在高分红类资产和具有中国优势的核心资产两大类为主。其中高分红类资产主要集中在具有垄断资源的资源类、电信运营商、电力运营商、区域路网运营商和银行为主。具有中国优势的核心资产主要集中在具有出海能力、进口替代以及超高端消费为主。　　感谢各位持有人在净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

一季度国内经济总体平稳，但是股票市场却出现了大幅的波动。年初伊始市场就出现持续的下跌，在节前愈演愈烈。伴随着资金层面的风险逐步消除，股票市场又重新出现了一轮快速上涨。总体上股票市场在一季度呈现了深V的走势。　　股票市场在一季度的表现总体上出乎意外，但是在经历了多轮牛熊行情以后也学会了坦然处之。下面我们向各位尊敬的持有人汇报下本基金运作情况。　　回顾一季度的基金运作，我们在下跌期间并未惊慌，主要得益于配置了大量基本面强劲的公司。通常在市场大幅波动期间，更多体现为估值的大幅波动，而估值相对合理的优质公司波动总体偏小。我们在下跌过程中重新审视重仓公司基本面，并未发现明显低于预期的情况，相反更多是由于资金层面的因素造成了剧烈波动。在去年四季度的季报中我们表达对国内经济转型充满信心的看法。同时基于此判断，我们在去年年底开始逐步增加了偏科技成长板块的比重，降低了偏防御类板块的比重。在下跌过程中，我们依然维持这一判断不变，延续此前操作思路不变。　　进入二月份，市场在资金层面风险得到解除以后出现了快速的反弹。伴随着市场的反弹，大量公司股价出现快速的修复式反弹。在反弹过程中，我们判断随着估值修复的完成，未来能否延续取决于基本面的进一步验证。但是以人工智能为代表的科技板块反弹幅度较大，部分公司的估值已经由春节前合理略偏低的水平提升为偏贵的水平。与此同时，基本面的向上力度还没有跟上估值提升的速度。基于估值的角度分析，我们在三月份随着市场的进一步反弹，逐步降低了科技板块的比重。　　随着前三个月的经济数据陆续披露，我们注意到经济依然韧性十足，尤其是出口拉动的需求增长。而前期受到地产销售数据不佳的影响，部分投资者对经济过于悲观，因此这里面导致了基本面强劲的优秀公司存在被错杀的情况。基于一季度重点跟踪公司的基本面数据，以及对未来经济的判断，我们在三月份逐步增加了制造业和资源类资产的配置比重。　　在港股方面，我们一直持有高分红类资产不变（运营商、资源类）。　　以上就是我们在一季度的总体运作情况。经济的运行数据符合我们的判断，但是在这一期间也有超过我们预期的地方，比如海外针对我国制药领域特定公司的制裁风险。我们没有办法提前预知其风险，但是在发生以后第一时间做了应对，也及时避免了不必要的损失。　　从中长期来讲，我们还是看好消费、医药、高端制造和高分红类资产。短期来看，基于基本面的看法，我们适当在不同类型资产中进行了调节，在本期主要是降低了医药和高分红里面偏防御类资产的比重，转而增加了高端制造和高分红里面资源类资产。　　感谢各位持有人在净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2023年是国内经济恢复常态化的第一年，全年下来资本市场对经济出现了极度乐观，又转变为极度悲观的变化；同时美债收益率的大幅波动，也造成了资金面的影响。上述两个方面的因素造成的全年股票市场的波动，也成为影响指数的最主要因素。下面我向各位尊敬的持有人汇报下2023年度四个季度的操作：　　第一季度，国内的股票市场总体表现较好。在经济进入常态化以后资本市场对经济的预期过分乐观，甚至判断会快速恢复到疫情前的水平。在经济数据出台以后，市场又对经济的预期转为悲观。巨大的波动因此也造成了与宏观经济关联度高的资产大幅波动。　　我们对于经济的预期一直比较乐观，也正如前面几期季报中提及的国内经济复苏态势没有变化，但是由于疫后疤痕效应，叠加地产周期向下双重因素影响，从经济总量上看复苏是不强的。但是高质量经济发展和转型已经卓有成效。　　在过去十年居民通过大幅提高债务来推升房价的模式已经难以为继。为此我国在过去三年实施了地产方面一系列政策，并在经济总量方面承受了地产销量快速下滑带来的压力。但是我们可以很清晰的看到虽然总量变动很小，但是结构在明显改善。以汽车为例，在过去三年每年的复合增速超过5%，同时国产品牌脱颖而出，凭借智能化和电动化迅速扩大了市场占有率。不仅仅是汽车行业，我们看到在电子领域，比如半导体也取得了巨大的成功。　　因此我们对国内经济数据的看法是淡化总量数据，因为地产的拖累依然很大，但是结构亮点越来越多，也凸显了转型的成功。　　在配置上面，我们一直维持消费、高端制造和高分红三大类资产。其中高端制造业重点配置了新能源汽车和军工，高分红重点配置了能源相关的央企。　　第二季度，国内的股票市场总体呈现结构性机会。一方面，随着经济数据略有疲弱，因此与宏观经济关联度高的资产继续表现疲弱。但是伴随着海外人工智能的快速发展，国内相关领域公司在二季度大放异彩，表现亮眼。　　我们在二季度并没有参与人工智能的投资，正如在二季度报告中提到的，目前国内在人工智能领域还没有看到产品，而且距离海外仍有较大的差距。假如人工智能的确是引领未来的科技方向，那么等待初具雏形的时候再参与依然有望会获得较好的回报。而在早期则面临诸多不确定性。正是基于这种判断，我们并没有参与二季度的人工智能投资。　　配置上我们依然维持原有的配置不变。　　第三季度，影响股票市场重要的因素是美债收益率的再次超预期上升，同时造成的外资流出，部分外资持股比例较高的板块承受了较大的压力。同时在二季度表现突出的科技板块也出现了较大的调整。　　我们在三季度开始逐步增加了医药板块的配置比重。该板块是我们在过去几个季度以来的首次加配。主要理由也是基于行业在持续低迷以后已经反映了足够多的悲观预期，但是部分创新药和器械等公司开始依靠自身新产品实现了报表层面的改善。而其他板块则维持不变。　　在港股方面，我们本季度进行了一定的调整。将配置由互联网平台类公司转为具有高分红的央企（运营商、石油煤炭类）。　　第四季度，股票市场总体上呈现较大波动。主要是受到美债收益率见顶回落影响，全球权益市场都开始了反弹，但是国内股票市场受到内部资金层面的影响，反而出现了反复。　　我们在四季度对组合进行了一定调整，降低了部分军工等制造业的比重，首次增加了人工智能领域的配置，以及医药创新器械的配置，其他则继续维持消费、高分红的配置不变。　　回顾2023年，本基金表现是不及市场指数的。主要的原因有两点，一方面是配置资产与宏观经济关联度较大，同时还面临外部资金逐步流出的影响。另外一方面没有参与人工智能等科技板块的行情。我们在2022年四季度开始增加配置的高分红资产虽然表现较好，但是由于配置比重不高，因此影响有限。

进入三季度国内经济开始企稳，以PMI为代表的先行指数已经连续四个月回升，同时PPI和CPI也在三季度出现了触底反弹的趋势。　　尽管经济出现改善，股票市场在三季度总体上表现依然疲弱。对于这种背离我们的看法是资金层面的影响是主要原因。首先海外市场，伴随着美联储的持续加息，以及美债重新开始发行，推动了美债收益率的快速抬升，进而海外资金在整个三季度呈现净流出状态导致国内股票市场的流动性偏弱，进而流动性折价开始显现，这一点对于高估值板块以及中小市值板块影响尤为明显。　　站在目前时点，我们对国内股票市场非常乐观。维持此前的判断即影响股票市场的主要因素依然是国内因素，海外的因素只可能阶段性形成扰动。而对于国内的基本面因素乐观的理由如下:　　首先是宏观基本面持续性改善，我们在上期季报中判断经济即将触底回升，从总量指标上看经济复苏相对平淡，主要也是由于疫后疤痕效应以及地产销量下滑等因素造成本轮的经济复苏不是一蹴而就，而是曲折向上。目前来看最近一个季度的数据开始逐渐验证我们的判断。　　结构上经济转型正稳步推进中，并卓有成效。作为曾经经济的最大引擎房地产销量在过去两年多的时间里出现了断崖式的下跌，拖累了其他行业靓丽的表现。在过去几年随着国内制造业的持续升级，我们已经看到诸如新能源汽车、造船、机械制造等领域的快速发展。　　其次政策层面利好也是不断，一方面政治局会议对房地产的定调转变为适时调整优化房地产政策，另一方面针对资本市场，监管机构陆续出台一些呵护的政策，比如对上市公司大股东减持的一些新规定，从长远来看都是有利于资本市场更加健康发展的举措。因此我们有理由在这个位置更加乐观。　　在结构上，我们依然看好大消费、高端制造和高分红三大类资产。从股价表现上看大消费和高分红资产表现较好。　　大消费板块我们的观点没有变化，随着居民收入的逐步恢复，符合消费升级以及具有品牌力的公司将会取得较好的收益。本季度受益于政策推动的预期改善，消费类板块出现一定的估值修复。在经过短期快速修复以后决定股价的因素再次回归到基本面的恢复程度上面。我们对于基本面的恢复判断没有变化，依然为逐步修复。因此对于此类资产我们倾向于连续快速上涨不可持续，但是随着基本面的改善逐步向上概率较高。　　高端制造是我们现阶段比较看好的资产，我们注意到不论是国内还是海外经济都存在触底的迹象，与此同时上游的资源品价格总体已经比去年有较大程度的回落，因此中游的盈利能力有望逐步恢复。但是中游所涉及的行业过多，我们更多是看好需求有保证的领域。目前，我们看好具有中国优势的领域，比如汽车、家电等领域，以及进口替代领域，比如军工、工控等领域。　　高分红类资产总体上受益于中长期利率下行推动的估值重估。我们相对看好两类高分红类资产，一方面是具有垄断资源优势的资产，主要集中在石油、煤炭、贵金属等；另外一方面是具有经营业务稳定，且具有垄断地位的资产，主要集中在铁路、电信运营商和公路等资产。对于高分红类资产，我们注意到伴随着外资的流出港股上市的央企估值尤为有吸引力，因此在港股配置方面也主要集中在该领域。　　感谢各位持有人在净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！