西部利得港股通新机遇混合A(008861) - 基金经理

三季度，港股在短暂调整后强势向上突破，连续突破数关口站稳两万点；市场风险偏好明显回暖。我们认为这一次的行情是由近期密集推出的各项顶层政策所驱动的。从宏观层面的货币与财政政策，到具体的各项金融市场政策，已经指明了一个清晰的方向，即鼓励更多资本参与中国权益资产的估值修复行情。清晰的政策方向驱动包括港股在内的海外中国股票在最近数个交易日内快速反弹，但进一步估值修复的空间仍然较大。目前我们看到港股的风险溢价和股息率仍处于一倍标准差以下，仍显示有较高的安全边际。　　资金面角度，在近期的反弹行情中，港股和中概股市场获得了较明显的国际资金流入。根据境外研究机构的信息，回流资金中相当部分是股票多头资金，且配置方向倾向于估值弹性较大的互联网、消费和医药等成长板块。我们认为在外部流动性宽松和内部宏观政策发力的合力下港股市场作为最大的海外中国股票市场，其基本面质量整体较高。在这一轮修复行情中，我们能够发现更多地估值和基本面双重修复的投资机会。　　操作方面，在整体市场回暖的的背景下，一方面我们将适度提升对风险定价资产中高弹性品种的权重，另一方面继续看好前期估值压制的确定性品种的估值和业绩修复行情。

上半年权益市场分化扩大，市场风格主导下的投资策略在正反馈中不断强化。我们看到了红利股、龙头科技公司和低估值大盘股的抱团在跨市场中的轮动演绎。　　港股方面，交易层面与A股市场的红利风格、美股的科技抱团和通胀交易风格趋同；基本面维度港股消费、地产、医药板块和高频数据有较高相关度，此外医药板块叠加海外流动性、国内政策、地缘风险和中期业绩不确定性等多重因素风险偏好较低。　　操作方面，在整体市场偏弱势的背景下，我们在不确定性中寻找安全边际较高的相对确定性机会，把握和挖掘短期超跌的高景气方向；将更多的精力集中在中长期产业趋势匹配度高的个股和细分赛道。在成长与价值间将胜率和安全边际作为优先指标，我们将对个股和细分行业的风险收益匹配标准更加苛刻。

一季度港股市场先抑后扬，投资者信心在A股低位反弹和国内持续回暖的经济数据中逐步修复。与此同时板块的轮动和市场风格不对称加速演绎。持续上涨的资源品价格带动上游材料和能源板块大幅领跑市场，同时投资人对国内外通胀的担忧也对成长板块较为谨慎，但目前美国降息预期仍维持不变。  近期受到美国“生物安全法案”政策不确定性和对个别公司有针对性的点名，港股医药板块冲击较大。我们认为投资角度需做两手准备，一方面对已出海且迎来销售爬坡期的药企不用过度担心，后续产品适应症的拓展和海外药企授权下的销售确定性高；同时对潜在直接受冲击的公司后续不确定性增大，短期需要回避。  近期香港医药板块走势与美债收益率和海外生物指数走势出现明显背离，我们认为可能与地缘风险和短期受政策影响业绩不确定性上升有关。国内鼓励创新和行业内生发展逻辑并未改变，且国内创新药企无论业绩还是管线的研发已进入快速兑现期。我们看好板块向上的beta机会，和龙头公司的alpha的持续兑现能力。同时我们也将重点关注受益于海外流动性边际变化和国内库存周期拐点的板块和公司。

2023年第一季度，受到外围因素（地缘风险和海外流动性影响较大）影响，外资重仓股出现大幅回撤，避险品种表现较为坚挺，外资大幅流出，产品净值也出现了较大波动；2023年第二季度，海外通胀维持高位，且国内地产销售维持低位，导致外资出现进一步降仓位；2023年第三季度，受到医疗行业政策面影响，短期资金面扰动对市场流动性冲击大于基本面影响，前期虽有阶段性获利了结但产品整体也受到了板块冲击；2023年第四季度，市场震荡下行，美债利率受到短期通胀超预期影响有一定反弹，风险资产出现较大波动，同时港股生物科技一改过去和美股生物科技的强相关性走出独立下跌走势，同期美股生物股创年内新高。  短期看，高风偏的创新药板块，受到地缘冲突的负面影响，短期存在超卖，提供了较好的布局创新药龙头的机会。中长期看，产业创新升级趋势依旧，ADC、自免等新领域有望诞生国际化公司；资金面上，24年美联储降息，市场流动性整体可能会好转。展望未来，行业发展前景广阔，产业结构升级有望催化下一轮板块行情。