西部利得港股通新机遇混合A(008861) - 基金经理

二季度以来，港股市场进入盘整阶段；其中与宏观景气度相关性较高的行业调整较大，包括必选消费品、医疗保健、非必选消费品和地产板块；同时避险和红利属性方向表现较好，如能源、电讯和金融等。我们前期看好的港股医药板块在短期地缘政治扰动和海外流动性压制下出现了较大回撤。我们认为近期人民币汇率波动导致外资对港股市场较为谨慎是短期行为，在出台一系列地产支持政策后我们看到宏观高频数据已逐步企稳；我们相信伴随新质生产力的崛起和宏观政策持续强有力托底，国内经济增长的新旧动能的切换将平稳过渡且更具韧性。　　近期“创新药”首次进入了政府工作报告之中。随后北京、广州、珠海等地也相继出台了行业全产业链支持政策；作为新质生产力代表和依托老龄化进程的持续需求，我们看好创新药中长期的投资潜力。短期我们密切关注创新药个股数据催化、出海落地等自下而上机会。医药行业去年高基数的压力基本落地，中长期看，创新升级趋势和产业政策鼓励方向已确认。操作方面，近期我们将聚焦中报确定性有预期差和短期有催化映射的细分赛道；在资金面短期受压制情况下将更偏向于产业内均衡配置，寻找安全边际较高和保守假设下终值依然空间较大的个股。

一季度港股市场先抑后扬，投资者信心在A股低位反弹和国内持续回暖的经济数据中逐步修复。与此同时板块的轮动和市场风格不对称加速演绎。持续上涨的资源品价格带动上游材料和能源板块大幅领跑市场，同时投资人对国内外通胀的担忧也对成长板块较为谨慎，但目前美国降息预期仍维持不变。  近期受到美国“生物安全法案”政策不确定性和对个别公司有针对性的点名，港股医药板块冲击较大。我们认为投资角度需做两手准备，一方面对已出海且迎来销售爬坡期的药企不用过度担心，后续产品适应症的拓展和海外药企授权下的销售确定性高；同时对潜在直接受冲击的公司后续不确定性增大，短期需要回避。  近期香港医药板块走势与美债收益率和海外生物指数走势出现明显背离，我们认为可能与地缘风险和短期受政策影响业绩不确定性上升有关。国内鼓励创新和行业内生发展逻辑并未改变，且国内创新药企无论业绩还是管线的研发已进入快速兑现期。我们看好板块向上的beta机会，和龙头公司的alpha的持续兑现能力。同时我们也将重点关注受益于海外流动性边际变化和国内库存周期拐点的板块和公司。

2023年第一季度，受到外围因素（地缘风险和海外流动性影响较大）影响，外资重仓股出现大幅回撤，避险品种表现较为坚挺，外资大幅流出，产品净值也出现了较大波动；2023年第二季度，海外通胀维持高位，且国内地产销售维持低位，导致外资出现进一步降仓位；2023年第三季度，受到医疗行业政策面影响，短期资金面扰动对市场流动性冲击大于基本面影响，前期虽有阶段性获利了结但产品整体也受到了板块冲击；2023年第四季度，市场震荡下行，美债利率受到短期通胀超预期影响有一定反弹，风险资产出现较大波动，同时港股生物科技一改过去和美股生物科技的强相关性走出独立下跌走势，同期美股生物股创年内新高。  短期看，高风偏的创新药板块，受到地缘冲突的负面影响，短期存在超卖，提供了较好的布局创新药龙头的机会。中长期看，产业创新升级趋势依旧，ADC、自免等新领域有望诞生国际化公司；资金面上，24年美联储降息，市场流动性整体可能会好转。展望未来，行业发展前景广阔，产业结构升级有望催化下一轮板块行情。

三季度港股市场先扬后抑；海外通胀短期居高不下，持续推高美元汇率和美债收益率同时压制风险资产估值。但近期发达国家通胀已出现回落迹象，除欧央行外主要经济体9月已暂停加息进入观望状态。我们认为一方面在全球地缘政治不确定性上升，美债收益率已进入较为有吸引力区间，另一方面各国持续加息对抗通胀带来的负面影响逐步显性化，因此我们认为海外流动性紧缩可能已接近尾声，资金面对离岸资产的压制有望在四季度得到缓解。  港股基本面方面，wind数据显示，2023年上半年港股通医药生物行业利润同比增长56.9%，环比增长1.2%，在23个一级行业中增速排名处于第2位；受到行业政策的短期冲击，同期板块估值回落至历史的10%分位。我们维持对板块的乐观展望。  从最新政策变化来看，医药政策总体呈现温和态势，业绩面虽短期有压制，但情绪面出现拐点，在坚守长期逻辑的基础上，三季度、四季度的业绩将逐步成为关注点，我们紧密关注自下而上业绩较好或者有产品周期等催化的标的，聚焦安全边际较高和风险收益有吸引力的龙头公司左侧布局为后续的系统性机会做铺垫；挖掘细分行业中今年有研发催化和较大预期差的中小市值公司分散布局。