上银可转债精选债券A(008897) - 基金经理

2024年二季度，社融、高频等数据较弱显示经济恢复不及预期，地产政策发布高峰结束，权益市场表现不佳，其中上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.1%，中证500下跌6.5%，创业板下跌7.4%，结构上大市值风格占优，稳定高股息及出海板块表现出明显的相对收益。转债二季度波动较大，整体先涨后跌，大小盘风格分化明显，尤其6月份在微盘股退市担忧及评级集中下调影响下，信用风险影响流动性，低价转债遭遇大跌。本基金二季度所持有转债较为分散，正股以成长弹性为主，在市场波动较大下净值也受到一定影响。

2024年一季度，市场波动较大，尤其小市值风格经历V型超跌反弹，其中上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，创业板下跌3.84%。转债正股整体偏小市值风格，受正股影响也表现出较大波动，中证转债指数先跌后涨，一季度整体下跌0.81%。从行业来看，稳定高股息及资源类资产表现出明显的相对收益。本基金一季度所持有转债正股以成长弹性为主，在市场波动较大下净值也呈现出V型趋势。展望后市，宏观经济增速下台阶，地产仍处于触底阶段，财政发力托底经济，GDP增速4%左右是基准假设，总量难有大的弹性，除非财政力度空前，流动性上美国有望逐步进入降息周期，国内货币政策宽松，利率水平维持偏低水平。短期来看，1-2月经济数据超预期显示工业生产、制造业投资方面在政策支持、出口较强下也出现结构性亮点，上市公司盈利预计呈现出底部修复特征，而权益市场近三年都处于弱势，从调整深度和调整幅度看都比较大，估值所隐含的悲观预期决定趋势性大幅下探的风险不高，胜率和赔率上已经体现出性价比。转债层面从估值上讲转股溢价率已经不高，转债绝对价格也处于较低位置，结合部分转债下修意愿较足且YTM已经具有一定吸引力，转债下跌空间有限，并且正股亦能带来一定弹性，转债整体性价比较高。本基金后续将采取较为平衡的配置风格，行业分散，精选正股基本面有弹性，绝对价格不高能提供安全垫的可转债为主。

2023年，内部经济面临需求不足、预期不振等主要矛盾的约束条件下，国内经济继续呈弱修复格局，海外方面，在俄乌和巴以地缘政治冲突持续背景下，全球经济动荡继 续增加，美国通胀持续偏高，美联储维持高利息，全球流动性对资本市场处于不利环境。在内需修复较弱，外部流动性偏差叠加地缘政治影响下，权益市场整体表现不佳，存量博弈明显，行业轮动加快，其中上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，创业板指下跌19.4%。结构上消费最差，稳定、金融、周期取得正收益，年初至今大部分下跌，主要集中在消费、 地产链、新能源领域，而通信、传媒、计算机、汽车、电子等科技主题相关表现较大，红利相关行业 （石化、家电、纺服、煤炭）表现出韧性更抗跌。转债整体表现好于股票市场，股票下跌过程中转债债底起到保护作用，中证转债指数全年下跌0.47%。本基金在上半年疫情放开大背景下，看好股市配置成长板块，配置于新能源汽车、风电光伏、半导体等成长类转债，表现不佳。下半年积极调整策略，行业配置更为均衡分散，精选转债估值存在低估且正股具有一定弹性，基本面较为优质的转债。

三季度国内经济整体有修复但仍不牢固，PMI逐步恢复至扩张区间，通胀底部确立下部分行业阶段性补库存。海外方面，美国三季度经济较强，商品再通胀升温，联储在7月再加息25BP，9月保持不变，点阵图传递出年末再加息一次和长期维持高位（higher for longer）的信号，全球流动性仍然处于不利环境，新兴市场资金流出压力较大。权益市场三季度整体表现不佳，长期问题短期化的悲观预期并未扭转，其中上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.5%，其中受益于商品涨价的上游环节及金融房建等稳定分红类行业表现较好，中游制造及科技类行业表现不佳，下游消费受居民购买力下降影响整体亦下跌。节奏上7月政治局会议对经济和政策的定调更为积极，投资者对经济预期转暖带动A股反弹，8月市场开始关注政策落地情况及效果，同时，美国通胀和经济数据回升导致美联储加息预期再度升温，美元升值导致外资回流，北向资金持续大额流出 ，A股加速下跌，9月在国内地产与活跃资本市场等利好落地下，A股高开低走，整体维持弱势调整。转债整体表现好于股票市场，股票下跌过程中转债债底起到保护作用，中证转债指数三季度下跌0.52%。本基金在三季度采取了更平衡的配置风格，行业分散，成长和价值平衡，标的方面以溢价率合理，绝对价格不高的平衡型转债为主。展望后续， 转债估值目前虽然在相对高位，但流动性宽松下配置资金仍在，四季度转债供给较少将支撑转债估值，同时转债绝对价格目前已经相对较低，债底保护开始体现，预计估值将继续维持高位，不会对转债价格形成拖累。正股方面，市场权益市场PB处于历史低位，从ERP角度，股票相对国债的风险溢价也处于较高位置，当前估值所隐含的悲观预期决定趋势性大幅下探的风险不高，后续随着财政政策和货币政策合力效果显现，通胀见底，去库接近尾声，经济预期或有改善，市场预计会有阶段性超跌反弹，但经济整体修复仍不牢固，预计上行幅度不会很大。整体本基金相对看好权益资产性价比，一方面控制持仓转债绝对价格确保下跌安全垫，行业和风格上配置相对均衡。另一方面在合理转股溢价率下从正股层面精选有成长空间个股积极布局，力争取得向下有底，向上有弹性的效果。