兴全沪港深两年持有混合(009007) - 基金经理

当前市场主线较为清晰，宏观经济弱预期得到边际数据的持续验证，以高分红为代表的防御类投资表现突出，而传统的成长、消费股均持续承压。 本基金的运行理念为长期价值投资，稳健配置并寻求挖掘企业的阿尔法，因此在短期市场风格对基金策略较为不利的情况下，我们的选择是动态调整，在持仓结构上增加防御标的，但仍保持一个相对均衡的持仓结构。具体到行业选择上，我们认为公用事业的估值水位(以股息率计)已达到港股市场历史相对较高区间，尽管在利率看跌的环境中，提升估值是合理的，但大部分企业进一步提升分红的能力相比消费、互联网等行业并没有优势，因此我们对该板块仅少量配置； 相对的，我们保持了对油、金、铜等资源品的高配置，因为这些商品偏向全球定价，海外降息周期的临近及美元强势阶段尾声或打开商品价格进一步上行的空间；相对市场，我们仍看好国内消费及平台型企业在一定程度上的经营韧性，且龙头企业有集中度提升和竞争格局改善带来的增效逻辑，因此我们保留了一部分核心标的持仓；最后，我们认为医药股在过去几年由于估值、行业政策及市场配置风格等多重因素导致股价持续承压，但创新药政策是仅次于半导体及AI的重要国家战略，且我国头部创新药企已在过去两年中持续证明了自身的国际竞争力，当下仅考虑管线中产品对外授权的商业潜力已可以覆盖公司的市值，中期维度的投资正收益概率较高，因此也保持了一定配置。

本季度港股及A股在经历年初下跌后均逐渐走出低谷，其中港股受益于较低的估值水平及主要公司较好的股东回报方案。 我们认为目前市场的机会多过风险，能源、有色金属等全球定价的资源品受益于较好的供需环境以及地缘政治风险带来的避险需求，尽管股价已有不少涨幅，但整体仍具备较好的配置价值；互联网作为传统成长行业，在经历了过去两年行业增速放缓，内耗加剧的调整后，我们看到企业已纷纷调整经营导向，开始更注重增长的质量以及股东回报，行业竞争格局出现比较显著的改善，也是目前拐点比较明确的行业之一；另外，消费出现较为明显的分化，传统以实物商品为主的消费品表现较平淡，消费力及消费者信心的拖累较为明显，但体验类消费包括旅游出行及本地生活依然维持高景气，且银发经济、小镇经济等结构性变化仍在持续；最后我们对科技板块适度谨慎，但会更注重在一些已经证明过自己经营能力，且有新业务、新产品处于零到一放量阶段的公司，遵循自上而下的选股逻辑精选阿尔法。

相比A股，港股整体估值水位仍处在低位，A/H溢价达历史新高。尽管恒指成分股在算力、新质生产力等风口行业的资产相对较少，在反弹初期不利于积攒人气，但港股公司普遍更重视股东回报，在经济企稳的过程中，较高的可持续股息和回购能为股价提供支撑。我们认为当前高股息资产(资源股、公用事业股、金融股)和稳健成长的消费资产（传统龙头如啤酒纺服和新消费属性的互联网公司）都具备比较好的配置价值。

三季度恒生指数下跌5.85%，指数收在今年以来的低点，主要是外资自8月开始大幅撤出，我们认为原因有两个，一个是中美关系尚未出现明显改善；第二是刺激政策力道低于市场预期，经济尚未看到明显复苏的态势。另一方面，南下资金对港股热情不减，8月与9月合计流入超千亿港币，对冲了部分外资资金流出的负面影响。经济数据略微好转，9月官方PMI值50.2，较上月小幅回升0.5且升至50以上，8月底政府对高线城市地产的放松政策一度让市场对地产链重燃信心，但一周后看房与成交数据就出现明显的回落，政府对地产托而不举的基调未变。　　分板块来看，三季度恒生行业指数表现最好的分别为能源、原材料、电讯，这三个行业的权重股票属于低估值或高股息的中特估的范围，在熊市中防御性更强，投资者风险偏好明显下降。表现最差的是公用事业，火电股股价上半年冲高后回落，燃气股中报盈利不及预期，加上美国加息推高海外融资成本，今年公用事业的防御属性不如中特估。　　我们在前次季度展望表示“我们看到疫情后居民财富正在逐渐修复，外资对于地缘政治的担忧也随着中美关系好转而逐渐打消，托底经济的政策也有望在下半年推出。”我们对于中美关系改善仍是正面看待，但坚决且有效的托底经济政策迟未出台，港股打底的时间会比之前预期要长，但不影响我们对更长时间维度的港股表现保持乐观，当前许多优质的标的已经跌出价值，随着经济的修复，我们相信这些股票将会带来合理的回报。