华夏兴阳一年持有混合(009010) - 基金经理

2024年一季度，市场波动较大，年初到2月初，由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚；后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升。在一季度的基金运作方面，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如，我们领先于市场进行了低空经济的产业调研），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。本基金整体仓位维持在较高水平，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整。

2023年，股票权益市场的系统性机会主要体现在两端，一端是以ChatGPT为主线的AI等主题方向，另一端则是以煤炭为代表的低波动、高股息资产。市场之所以呈现上述形态，背后的核心原因是变相“资产荒”，年内高景气度行业偏少、赚钱效应差，市场无增量资金，存量资金在新兴主题和高股息方向博弈。年内本基金的投资，积极参与了AI方向的机会，并在年中附近兑现了大部分收益，但在高股息方向参与并不多。大行业方面，组合配置相对均衡，中观层面挑选出轮胎、制冷剂、品牌中药、家电等细分行业并进行了积极配置。宏观层面上，上半年美国加息放缓，下半年进入本轮加息尾声，国内地产压力可控，我们在基金仓位上没有做太多的择时，基本维持高仓位运作。

2023年三季度，从宽基指数看，上证50优于沪深300和中证500，科创板和创业板表现落后，年内行情分化程度进一步拉大。市场特征仍然呈现出增量资金缺乏情况下的存量博弈状态，市场风格上，价值略占优，煤炭、石油石化等高股息行业表现较好，市场缺乏持续性热点。宏观层面上，三季度经济复苏呈现筑底回升的态势，后期能否持续修复，关键节点还在地产，消费衍生于经济大盘，经济修复过程中消费弹性会较高。本基金在三季度仍然坚持以消费、医药为底仓，在能力可及范围内拓展更多的2C商业模式下的优质方向，基于“产品-品牌-渠道”三要素框架下精选行业空间大、符合产业发展趋势、具备核心竞争力的优质企业均衡配置。其次，三季度我们重点研究和加仓了智能汽车板块，我们相对看好华为在该方向上的布局和车型突破。

2023年上半年，市场关键词是震荡和分化。从宽基指数看，上半年累计收益多数时间在10%到-10%之间震荡，其中4月份科创50指数有短暂上冲，但强势表现也很快回落，各宽基指数整体以震荡为主，趋势行情有限；从申万一级子行业来看，市场分化明显，主线比宽基指数彰显得更清晰，表现好的可以归纳为两个方面，一是泛AI方向，以计算机、传媒、通信、电子为代表，二是“中特估”方向，以石油石化、建筑装饰等为代表。如何理解上半年的泛AI方向和“中特估”的行情？站在宏观角度看，年初以来市场对高强度经济刺激政策有所期待，但政策的出台体现了超强的定力，因此强复苏逻辑被暂时“证伪”，市场逐步消化不合理预期的同时，无增量资金进入市场，在存量博弈下，市场选择了有产业增量的AI方向；其次，对于部分以保险资金为代表的边际力量，选择了低估值类资产，也就是所谓的“中特估”。我们理解以上两个方向的背后有不同的因素驱动，但本质上都是契合年初以来的宏观特殊背景。在基金运作层面，我们参与了泛AI方向的投资，围绕算力、算法、数据和应用场景挖掘可能未被市场充分定价的机会，从实际配置角度看，基金在数据和应用场景方向配置较多，在算法、算力上配置相对有限，这与管理人的初始研究和投资框架有关；“中特估”方向基本未参与，我们首先并不认可该名称也无法对其进行精准定义，其承载的“特殊使命”被夸大，市场会随着概念的泛化消耗过多的流动性，以至于使得该行情缺乏持续性。我们参与较多的方向还有泛消费，包括供给侧、需求侧都有正向逻辑的纺织服装板块、家电板块、中药板块、消费医疗板块等。在港股的配置上，我们有比较高的仓位，原因有二，一是美国通胀压力边际缓和情况下美债收益率的阶段性见顶，港股流动性改善，二是港股部分优质资产估值已经进入到极高性价比的阶段，时间换空间，赔率合适。