华夏睿阳一年持有混合(009011) - 基金经理

2024年三季度，市场在9月中下旬前延续了二季度的震荡回落走势，各大宽基指数普跌，风格上红利、成长、价值等都表现不佳，内需消费表现尤差。9月下旬央行出台了降息、降低存量房贷利率、为股票市场提供流动性等措施，9月底的政治局会议对四季度经济工作的部署定调为“要抓住重点、主动作为、有效落实存量政策、加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”，市场信心快速恢复，各大指数普涨，快速修复了下半年以来的跌幅。报告期内，考虑到发展和安全再平衡的大趋势，在维持制造、医药、消费等内需行业作为底仓结构不变的基础上，从长期收益率角度出发，结合对全年业绩预期假设的更新，我们在报告期内对组合进行了优化调整：增持了经营稳健向好、受益于以旧换新的家电、汽车等行业；减持了部分经营情况不达预期的医药个股，以及后续存在价格风险的资源类股票。后续我们会根据内需政策的落地情况，增加内需顺周期的配置比例。

2024年上半年市场整体走势呈现震荡下行趋势。1-2月市场经历过一波快速下跌，伴随证监会出台更加重视投资者回报的一系列长效机制，市场经历了一波迅猛的反弹，主线重点是围绕低估值红利和出海两个维度。从产业链利润分配来看，上半年整体利润向上游转移，因此资源型股票相对更加强势。进入二季度，国内经济季节性回落，海外大选年带来贸易摩擦的担忧，市场触顶回落。我们认为上半年的市场风格背后反映的是发展与安全再平衡的大趋势。基于这个判断，我们上半年在维持制造、医药、消费等内需行业作为底仓结构不变的基础上，重点增持了经营稳健向好的制造业和部分低估值资源个股，减持了部分经营情况不达预期的医药、消费个股。

市场走势方面，2024年一季度市场走出深V走势：春节前市场快速下跌，过去两三年的明星成长板块杀跌严重，过去一年表现优秀的微盘股出现大幅下跌，高股息红利资产成为避风港，个股跌幅与市值大小高度负相关。春节后市场形势快速好转，前期跌幅较大的小盘、微盘股快速修复，前期强势的大盘股震荡上行，总体体现为跌幅大的行业板块涨幅更大的超跌反弹特征。基本面上看，国内经济亮点颇多，出口持续高景气、假期消费体现韧性，地产后续在基数下降背景下有望实现企稳，两会上推出的以旧换新和设备更新政策有望提振制造业投资。海外经济持续高位，油价、铜价、金价等大宗商品价格持续上涨，市场对美联储年内的降息时点不断推后，降息次数不断减少。报告期内，我们整体维持了较高仓位，在行业配置上相对均衡，个股仓位上相对集中。通过自下而上选股，定期在不同行业里筛选出相对低估或成长性较好的个股对组合做再平衡，利用市场情绪周期的阶段性定价错误积累超额收益。坚持医药、消费、中游制造等内需行业作为底仓结构不变，重点增持中游制造业方向上符合以旧换新、设备更新政策方向的低估值高增长个股，减持了景气度不及预期、估值匹配度较差的部分成长股。

2023年，市场走出倒V型走势。年初，市场在疫情防控放松带来的乐观预期下有一波快速上涨。进入二季度，在国内经济复苏不及预期、海外加息持续时间预期拉长的不利因素影响下，市场呈现下跌走势，各大宽基指数普跌，只有人工智能、中特估等板块有阶段性收益。下半年房地产销售阶段性低迷，其连带对消费等产生较大的拖累，而且部分新兴产业也陷入产能过剩阶段，股票市场亮点不多，主要体现在高股息、类债资产的表现相对较好。报告期内，我们整体维持了较高仓位，在行业配置上相对均衡，个股仓位上相对集中。通过自下而上选股，定期在不同行业里筛选出相对低估或成长性较好的个股对组合做再平衡，利用市场情绪周期的阶段性定价错误积累超额收益。基于对2023年内需经济复苏主线的认可，我们在2022年底重点增持了医药、消费以及中游制造里内需驱动为主的个股。但由于2023年经济景气度整体呈现前高后低走势，大部分个股的优绩持续性较差。特别是下半年，市场进入存量博弈阶段，组合净值跌幅较大。在下跌整个过程中，我们对组合进行了优化调整，对基本面趋势持续向好的个股进行了集中持仓，组合总体配置依然集中在制造、医药和消费行业。