富国新材料新能源混合A(009092) - 基金经理

2024年上半年，市场波动大，风格变化大，对于主动权益基金的要求越来越高。总体来看，高股息和低估值板块有明显的相对收益；出海板块在5月后受到国际贸易摩擦的影响有所回调，但半年度涨幅依然可观；成长板块表现不佳，仅算力、半导体等有所行情；顺周期板块也经历了过山车。本基金依然还是聚焦成长板块，在二季度增加了电网、电子的仓位，减少了新能源的仓位，但因机器人等板块的影响，二季度净值依然表现不佳。 正如我在一季报中所论述的，目前处于1→10成长阶段的产业太少，所以成长板块依然难以形成大行情，很难复制过去消费、电子、医药、新能源四大赛道的盛况，目前依然关注的是算力、消费电子（手机和AR眼镜等）、以及即将跨入1→10的机器人；处于10→n的产业的出路就是出海，上半年出海是一条主线，虽然有一定回调，但依然可以挖掘一些方向，特别是变压器、配网等，关注亚非拉等地区的需求；此外，逆周期的电力方向，关注全球电网升级，以及与AI关联度最高的核电。 新能源方面，目前受到欧美的贸易打压，行业处于不利的局面，与亚非拉等地区关联度较高的标的走势更为稳健，同时，依然选择决定新能源消纳瓶颈的电网方向。分行业看，光伏短期依然没有明显机会，产能过剩严重，部分国家需求存在分歧点，还是等待进入新的技术周期，才有明确的投资机会；电车短期机会不大，车市依然不景气，电动车渗透率已经不低，看本轮海外建厂后能否刺激当地需求；储能呈现分化，亚非拉等地区需求好，投资上也是谨慎对待欧美占比高的标的。

进入2024年，A股再一次经历了深V，高股息和低估值有明显的相对收益，成长方向承压，我也进行了反思。先来看成长股的产业生命周期，可以大致分为0→1，1→10，10→n的阶段，当然高股息、低估值大部分不属于成长股的阶段，可能算n再往后的阶段，是深度价值区间。在这个基础假设下，我们把各个成长行业都分别归到这三个阶段里，然后发现目前大部分行业都处在0→1和10→n的阶段，而在1→10这个阶段的行业非常少，这就是为什么成长板块没有主线，资金总是在做轮动，因为只有1→10的行业才能持续吸纳大资金，实现持续上涨。例如，过去的电子、消费、医药、新能源都经历过1→10这个阶段，推动了持续几年的上涨，但这些行业现在都进入到10→n的阶段，所以大部分都表现出周期属性大于成长属性，偏向关注库存周期以及公司经营质量。当然这些大行业里肯定存在着创新和升级，所以会有结构性的上涨环节，比如电子里面的可穿戴设备、AI智能终端，甚至手机里的折叠屏、钛合金等，消费里面的品牌出海，医药里面的创新药和器械出海，新能源里面的高压快充、半固态电池、异质结等。所以现在成长板块投资难度还是比较高，最好的方向是正处于1→10阶段，未来空间能有万亿级别以上的行业，我们梳理下来主要是智能驾驶、储能和云计算。此外，就要在0→1和10→n的行业里面去做轮动。但是我们坚信肯定会有0→1的行业能走出来，跨入到1→10阶段，这个拐点就是非线性成长的奇点，如果能抓住这个奇点，我们会收获丰厚的投资回报。处于0→1阶段且靠近1，未来空间能有万亿级别以上的行业，我们梳理下来有AI应用、机器人、商业航天、可穿戴设备、3D打印等，此外，低空经济、脑机接口、高温超导等也在快速发展。基于这些思考，我们逐步调整产品构建思路，一季度倾向业绩兑现，仓位上有几个小变化：1）关注AI方向，增加了部分算力仓位；2）关注新能源补库存带来的机会，特别是大储和高压快充；3）关注出海方向，增加了部分变压器持仓。往后来看本产品希望能均衡一些，但希望更多地去捕捉颠覆性创新带来的非线性成长的奇点，提前判断、左侧布局即将跨入1→10的行业。我们看到非常多这样的公司，在进入奇点后用一年的时间就赚回过去多年累积亏损的钱，这样的爆发性可能是惊人的，也会是令人兴奋的，例如，现在智能驾驶的端对端模型路线基本跑通，龙头公司正跨入奇点，也将促进机器人快速进入奇点。

2023年市场的核心矛盾是复苏和创新，市场在这两个方向上来回切换。我们深切感受到全球科技正进入到新一轮的大爆发，2023年众多科技领域都实现了突破，相关主题板块轮番演绎，展现市场对未来的憧憬。科技方向中也是持续轮动，没有特别持续的方向，但未来的主线有望会从科技中诞生。我们认为，对长期事情的判断可能比短期更加准确，我们要用长期的眼光去看待新兴产业，用长期的确定性应对短期的不确定性。本产品主要投资于产业创新方向，全年操作上，2月份以来本产品积极加仓AI相关持仓，6月份减仓了AI方向涨幅较大、估值较贵的标的，同时增加了汽车零部件持仓，四季度我们增持了具身智能、智能终端、商业航天三个科技方向，并底部布局了一些新能源底仓。

今年市场的核心矛盾是如此明晰，即复苏和创新。三季度以来，因受到政策博弈影响，复苏方向明显跑赢创新，AI等科技板块出现明显回调，但也有新的科技方向成为市场热点，比如华为产业链和创新药等，新能源板块继续疲弱，中证新能指数三季度下跌18.66%。三季度以来本基金继续追寻科技之光，投资策略和上半年没有大的变化，依然坚定看好具身智能等方向，在机器人板块回调中进行了加仓，并挖掘智能驾驶领域的机会，此外，我们更加关注3D打印、卫星互联网、高温超导等产业拐点的爆发，增持了相关标的。从另一个维度来看，我们也对组合进行了平衡，三季度增加了汽车板块的持仓，因为汽车行业兼具复苏和创新，一定程度上降低了组合的回撤风险。新能源方面，我们认为行业基本面依然比较低迷，且竞争加剧，维持对板块周期属性大于成长属性的判断，对一些核心标的进行了减仓，同时从报表端寻找一些alpha，特别是未来有望通过新技术再次走出困境的公司。从行业变化上来看，三季度端对端（end to end）在智能驾驶和机器人领域均取得了质的飞跃，这为全球具身智能的发展铺平了道路，正式进入GPT时刻，我们认为具身智能是AI和物理世界结合的最佳创新方向，市场空间巨大，商业模式明确，是未来基本面兑现能力最强的板块。卫星互联网也是我们此前一直提示的创新方向，三季度变化在于华为手机开通卫星通信，带动了板块的上涨，行业的发展符合我们的预期，全球龙头都在积极布局卫星互联网，趋势已经无法逆转，此刻我们更加关注火箭运力的重要性。3D打印是我们新增看好的一个方向，此前火箭、飞机等军工领域早已开始普及3D打印技术，变化在于越来越多的民用领域开始采用3D打印技术，在手机、手表等消费电子领域率先突破，未来在汽车、机器人、XR等领域也必然会运用此技术。同时，我们通过复盘对比，惊喜的发现如今的3D打印行业趋势及格局非常类似10年前的单晶硅片，3D打印领域有望走出一家全球领先的中国公司。总结一下，本基金定位在泛科技领域，关注从0-1的产业拐点，发掘未来兑现度高的新领域，同时根据空间、格局和估值三维选股框架，寻找优质标的。